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上海电气:新能源趋势向上,火电订单超预期
类别:公司研究机构:海通证券股份有限公司研究员:牛品,房青日期:2014-04-02
事件:2013年营收同比上升2.77%,净利润同比下降9.48%。2013年公司实现营业收入792.15亿元,同比上升2.77%;归属于上市公司股东的净利润24.63亿元,同比下降9.48%。稀释每股收益0.19元。公司拟每10股派0.75元(含税)。
点评:
收入平稳,净利润略降。2013年公司收入体量平稳,各项业务收入同比变动幅度不超过约10个百分点。净利润下滑主要原因是:(1)资产减值损失12.57亿元,同比增29.84%。资产减值损失增长主要来自于存货跌价损失计提8.29亿元,同比增长87.85%。(2)投资收益8.61亿元,同比下降5.61%。
高效清洁能源收入、毛利率略降,燃气轮机进展显著。2013年公司高效清洁能源设备收入328.65亿元,同比降8.6个百分点;毛利率20.2%,同比略降0.3个百分点。其中,输配电业务收入同比增7.6%,电站设备业务收入同比降12.7%。公司高效清洁能源业务亮点有二:(1)火电新增订单超250亿元,同比增幅显著。(2)燃气轮机方面取得显著进展,公司基本具备E、F级燃气轮机制造技术,月产能达一台。同时积极引进H级技术。随着各地区"煤改气"政策的逐步推行,燃气发电市场将迎来需求增长,公司该项业务将受益。
新能源:风电收入、核电订单增长较快。2013年公司新能源业务收入58.89亿元,同比降10.9%;毛利率9.4%,同比降2.8个百分点。其中,风电产品营业收入同比增长14.1%,核电核岛营业收入同比减少26.6%;毛利率下滑主要源于铸锻件产品市场需求低迷,价格持续降低。公司新能源业务亮点有二:(1)风电收入同比增14.1%,主要原因为国内风电市场回暖,且订单价格回升。(2)核电核岛设备订单超16亿元,同比增幅明显,将在未来数年逐步确认为收入。
工业装备收入稳定增长。2013年公司工业装备收入254.67亿元,同比增7.2%;毛利率21.8%,同比增0.9个百分点。其中电梯业务收入同比增29%。预计未来几年国内电梯产业增速10-15%,公司该业务亦将稳定增长。
现代服务业积极拓展业务模式。2013年公司现代服务业收入203.49亿元,同比增3.8%;毛利率10.8%,同比增0.3个百分点。公司积极拓展业务模式,于上海自贸区内设立融资租赁公司,使得租赁业务步入新一轮发展。
期间费率稳定。2013年公司期间费率12.94%,同比增0.44个百分点。各项费用率同比增幅不超过0.4个百分点。
未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,公司核岛在手订单220亿元以上,我们预计每年核岛收入40亿元左右;考虑到风电每年30多亿的销售收入,公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升,预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年国内火电招标量同比大幅增长,但中标价格有继续下降趋势;燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气发电设备的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长,毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到国内电梯行业需求稳定,预计工业装备产品稳定增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长8.22%、10.44%、11.35%,每股收益分别达到0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年18-22倍市盈率,对应股价为3.78-4.62元,维持公司"增持"的投资评级。
主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。
丹甫股份:转型核电,扶摇直上
类别:公司研究机构:光大证券(24.63 -0.4%,问诊)股份有限公司研究员:刘晓波日期:2014-09-03
事件背景:
丹甫股份与台海核电的所有股东签署了《重大资产重组框架协议》。根据该协议,台海核电将实现100%借壳上市,而丹甫股份原有压缩机业务资产将被臵出。此外,公司还将向台海核电的大股东台海集团定向发行股票募集资金3亿元。并且承诺2014-2016年扣非后净利润将不低于2亿元、3亿元、5亿元。
公司情况:
公司是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。公司主要业务为主管道、其他核电设备和锻造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率约为50%;三代市场占有率约为40%,是行业的领跑者。
公司看法:
1)从行业发展角度来说,2011-2014年间,核电行业及核电装备制造行业出现了重大政策转变,从"暂停"到"恢复"再至"加紧建设"。预计未来7年国内核电设备制造商将分享超过3000亿元的市场,即7年平均每年核电设备制造市场将高达400亿元以上。公司年均至少可以获得5-7台机组主管道订单,即核电主管道收入每年不低于3-5亿元。
2)公司凭借其独特的材料优势、工艺优势等核心竞争力,在核电高端装备制造行业中具备较高的市场地位,同时其材料优势和工艺优势在非核电领域具备外延扩张的能力。
3)公司具备武器装备制造许可资质和相应的技术储备,并已与相关单位开展合作,预计军工主管道产品订单每年至少保有2-5亿元。
估值与评级
核电与军工同属于战略性行业,这是我们看好公司突破估值边际的前提。因此,我们给予公司2015年45倍市盈率。预测2014-2016年EPS为0.49/0.75/1.16元(资产重组后),首次覆盖给予买入评级,目标价33.75元。
风险提示:核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。
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