风电行业概念股价值解析

个股点评：

中材科技:风电叶片业务增长和国资改革预期,支撑公司股价上涨

类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：马光耀 日期：2015-01-29

调研目的:了解公司各项业务2014年进展和未来发展设想。

调研结论:公司风电叶片业务的较快增长是2014、2015年的盈利主要支撑。公司风电叶片产能约3000套左右,在国内多地有布点生产,产品类型近30种。公司风电叶片销售规模处于国内领先地位,市场占有率约20%。鉴于目前风电叶片行业竞争较平衡以及公司主要客户业务发展稳定,我们预计公司2014年、2015年风电叶片销量分别增长50%、60%,市场占有率提高,依旧维持近年来稳定的价格和毛利率。

公司气瓶产品类型丰富,包括CNG气瓶、LNG气瓶、工业气瓶等,其中CNG气瓶生产规模最大2015年上半年可达60万支以上。受累于国际石油价格下跌、石油化工企业天然气站建设延缓等,2014年公司CNG气瓶销量和价格都有所下降。我们估计公司气瓶业务销量下降的情况短期内难以改变,加之产能利用率较低,固定资产折旧较高,拖累公司盈利能力。

公司膜材料业务规模较小、维持每年略增,我们预计2014年、2015年膜材料业务的销量和营业收入的同比增长稳定,毛利率可能略有下降。预计2015年公司水务业务营收增长仍有限,固定资产折旧较大,影响公司盈利能力。公司科研能力强,参与市场竞争能力有待加强,并购或投资新项目在资金和人员方面都存在较大局限。未来的国资改革值得期待。风险提示:风电叶片业务增速不及预期,气瓶业务亏损进一步加大,国企改革进程不及预期。

吉鑫科技:主营业务稳健增长,切入运营成长可期

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：雒风超 日期：2014-11-06

吉鑫科技近日公布2014年三季报,报告期内公司实现营收12.09亿元,同比增长19.74%,实现归属母公司所有者的净利润6034万元,同比增长434.96%,每股收益0.061元。其中三季度单季实现营业收入4.59亿元,同比增长12.27%,环比增长10.53%;实现归属于上市公司股东净利润2649万元,同比增长365.99%,环比下滑15.91%,对应EPS为0.027元。

三季度业绩符合预期,产品结构改善提升毛利。受益国内风电行业复苏,公司前三季度业绩维持稳健,毛利率环比上升1.1个百分点至17.79%得益于高毛利的大功率产品占比提升。公司现有风电铸件实际产能18万吨,理论产能21万吨,目前正在加快调整产能结构,逐步加大2.5MW以上大功率产品比重以适应行业发展需求。

应收账款同比下降3.79%,存货同比上升4.39%,经营性净现金流入4910万。公司前三季度经营性净现金流入3052万元,去年同期净流出7587万元。应收账款同比下降3.79%,存货同比上升4.39%。公司现金流稳健,营收与存货稳步增长而应收账款同比下降,表明公司回款能力增强。

销售费用同比增长34.08%,管理费用同比增长6.17%,整体费用率基本稳定。公司前三季度实现销售费用5149万,同比增长34.08%,销售费用率为4.26%,同比上升1.46个百分点;实现管理费用6601万,同比增长6.71%,管理费用率为5.46%,同比下降0.57个百分点。销售费用上升较快是因为公司加大销售力度所致。毛利率上升是因为公司大功率产品占比上升,产品结构改善所致。

受益抢装及订单转移,主营业务将保持稳健。配额制征求意见稿已于近日上报国务院审定,政策出台预期逐步加强。我们根据配额指标测算后发现,2015年风电装机量距达成基本指标仍存在较大缺口;另外由于预期到未来风电价格将下调,我们认为近两年风电装机量将大幅增长,公司作为全球风电铸件龙头将直接受益。

另一方面,公司是目前全球唯一具备3MW以上大功率风机铸件稳定供货能力的厂商,随着风机大型化趋势及海上风电的崛起,公司的盈利能力将进一步增强。目前公司在手订单充足,2.5MW以上大功率产品产能已全部开满,未来大功率产品占比提升将推动营收大幅增长。

切入风场运营,未来成长可期。公司与大股东共同出资7亿元成立子公司切入下游运营市场。按照30%的自有资金比例来算,7亿元将撬动约300MW的电站开发,通过开发电站可贯通产业链上下游从而带动轮毂产品销售。

盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.16、0.25、0.30元,对应估值分别为39、24、20倍,给予“增持”评级。

风险提示:风电行业增长低于预期

湘电股份2014年三季度报告点评:整体业绩符合预期,看点在于风电和军工业务

类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：饶志 日期：2014-11-03

投资要点

事件:湘电股份(600416)公布的2014年三季度报告显示,公司前三季度实现营业收入55.6亿元,同比增长26.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.3亿元,同比增长100%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润261.4万元, 同比下降70%;实现EPS为0.05元。三季度整体业绩符合预期,但主营业务利润不及预期。

点评:

收入维持较快增长,主营业务利润再度亏损。分季度看,第三季度营业收入达,同比增长42.3%,延续了二季度较快增长态势,我们认为风力发电系统业务中风机销售的增长是主要贡献,公司新增直驱风机装机容量和市场份额在风电业回暖的背景下,均有较快的增长。尽管如此,但营业利润确再度亏损0.29亿元,因为三季度收到湖南省财政厅下发的高效节能电机推广的补助达0.7亿元,并确认部分营业外收入,才使得三季度净利润为正,且同比增长达100%以上。

盈利能力维持原有水平。前三季度公司毛利率达16.2%,同比下降3.4个百分点,其中第三季度毛利率达16.2%,同比下降5.4个百分点,下降幅度仍较大,预计是,电机业务如交流和直流电机毛利率下降幅度较大, 拖累整体盈利的提升。另外,前三季度公司净利率为0.5%,同比和环比均没有改善,除了毛利率有较大下行外,较高费用率依然是阻碍公司盈利的主要因素。

费用率和带息负债率有较明显下降。前三季度公司三费用率达15.6%, 同比下降2.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降1.3、1.2和0.3个百分点,整体费用率同比下降较为明显,不过相对公司的低毛利率,依然显得较高。另外,公司资产负债率高达86.4%,负债中流动负债占比86.2%,同比再上升6.3个百分点,环比上升超过2个百分点。流动负债中,短期借款、应收票据和应付账款三者占据绝大部分比例。虽然负债率表明上较高,但带息负债率仅有42%, 同比有7个百分点的下降,其他的是占用上游供货商等的资金,反映公司对供货商较强的议价能力。

再获风电业务大单。10月份,公司全资子公司与中南勘测签订了25台2MW风机合同,价值1.99亿元,平均价格为3988元/kW,供货期为2015年。5MW风机已经具有量产能力,暂无新增订单,若海上风电市场空间打开,将成为公司潜在的新增利润增长点。

投资建议:维持”推荐”评级。我们预计14-16年每股收益分别0.17元、0.31元和0.45元,对应PE 分别为69.4倍、38.1倍和26.2倍,估值偏高。不过,公司船用推进产品等军工业务具有较好的发展前景,募投项目高压高效节能电机和高端装备电气传动系统项目,预计将提高公司产品盈利水平,暂维持“推荐”评级。

风险提示。风机销售不及预期,军工业务增长乏力,募投项目进展延迟。

金风科技:2015风电大年,行业龙头继续高增长

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：黄彤,陈龙 日期：2015-03-03

一、事件概述.

公司公告2014年业绩快报,其中收入177亿元,同比增长43.84%,归属于母公司净利润为18.3亿元,同比增长327.85%。

二、分析与判断.

业绩大增受益风电复苏,2015年风电大年仍将继续高增长.

公司2014年营业收入177亿元,同比增长43.84%,主要受益于国内风电行业复苏,2014年风电装机近20GW,同比增长25%,公司处于行业龙头营收受益风电行业增长。

2015年仍将是风电大年,随着风电电价下调,2015年迎来抢装,预计全年装机在24GW,同比增长20%,而公司作为龙头将充分受益行业增长。

风场开发-持有/转让模式继续贡献业绩.

公司国内项目目前权益装机或达2GW,其中有部分项目今年继续转让,公司风场开发-风场运营/转让-再开发的模式得到进一步印证。

积极配置龙头.

公司作为风机龙头将充分受益行业转暖,同时公司风场规划有望进一步超预期,主营业务将迎来收入和盈利同步提升,而风场将带来盈利快速增长。

在风电行业利好政策《国务院关于风电行业健康发展规划》以及配额制尚未出台前,我们建议积极配置行业龙头公司。

三、盈利预测与投资建议.

我们预计2014-2016年EPS为0.72元、0.90元和1.05元,对应估值为20倍、16倍和14倍,作为行业龙头未来存在进一步超预期可能,继续维持强烈推荐投资评级。

四、风险提示:国内政策不及预期、风机价格下滑。

大金重工:静待海上风电起

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：王群 日期：2014-09-09

看好公司新产能释放对接海上风电启动,给予“推荐”评级。公司2014 年本部搬迁,募投项目建设收尾,总体处于调整阶段,2015年起订单将迎来交付高峰。我们预计公司2014-2015 年收入分别为3.88 亿元、8.10 亿元,净利润分别为0.45 亿元和1.03 亿元,每股收益分别为0.13 元、0.29 元,我们认为可给予公司2015 年每股收益25-30 倍PE 估值,给予“推荐”评级。

风险:东北弃风限电继续,发货不及预期。

节能风电新股定价报告:纯正的风电运营商,未来仍有增长潜力

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2014-09-28

报告摘要:

自2013年以来国内风电行业的基本面日趋好转。2014年上半年,国内风电行业受来风不好的限制小时利用数虽然同比有所下降,但是也弃风率同时下降至8.5%左右。我们预计2014年国内风电机组的总装机容量有望达到20GW,同比增速也有望超过20%。风电行业的基本面继续向好。

公司是专业的风电场运营商,这一点和目前A 股市场上的制造产业链上的相关公司不同。公司主要靠风电场运的电费收入来支撑业绩。因此,公司业绩增长的关键就在于在运风电场的规模和在建风电场的规模。此外上网电价、小时利用数和弃风率等数据都对公司业绩有比较重要的影响。

截止2014年7月底,公司期末累计并网装机容量已经达到1323.0MW。截至2014年6月30日,公司实现风电累计装机容量1636.5MW。目前,公司在建项目装机容量合计为617.0MW,可预见的筹建项目装机容量合计达826.0MW。在加快风电场开发和建设的同时,公司还分别在新疆、内蒙、河北等风力资源优势地区开展了大量的风电项目前期踏勘和测风工作。从规模上看,公司在运电场的规模已经不小,但是考虑到在建和筹建的风场规模仍然较大,因此公司在未来两年仍具备一定成长性。

公司募集资金将用于新疆乌鲁木齐托里20万千瓦风电场一期4.95万千瓦工程和内蒙古乌兰察布市兴和风电场49.5MW 工程两个项目的建设。本次募集资金的量并不大,对应风电场的总规模也仅100MW 左右,单从募投项目角度对公司的业绩拉动不大。

预计公司2014、2015和2016年的EPS 分别为0.14、0.18和0.22元。目前A 股市场上没有专门的风电场运营类公司。考虑到公司的规模和未来的发展潜力,我们认为公司的合理定价区间在2.10-2.52元之间,对应2014年的动态市盈率在15-18倍之间。

风险:风电的上网电价有下调的风险;另外公司风电场较多,总体进度和实际收益的步伐可能不一致。

宝胜股份:依托中航优势,打造航空航天电缆正规军

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王超 日期：2015-02-25

事件:

公司公告,为开拓在航天航空线缆领域的细分市场,决定与全资子公司宝胜(上海)电线电缆销售有限公司共同投资人民币5,000万元在上海市设立宝胜(上海)航天航空线缆系统有限公司。

评论:

1、公司是中航机电旗下电力电气业务发展平台,具备独特渠道优势

2014年,江苏省国资委将公司大股东宝胜集团75%股权无偿划转至中航工业机电系统有限公司,公司实际控制人变更为中航集团。目前中航机电已将宝胜作为电力电气业务的发展平台,对公司在航空领域的任务定位明确。

我们认为,公司入列中航工业后,和各大主机厂及研究所技术交流渠道顺畅,有利于航空航天产品的技术开发。随着航天航空线缆公司的成立,预计2015年公司航空军品电缆将有所突破。

2、航空电缆技术要求极高,目前依赖进口,国产化替代空间巨大

航空航天类电缆在尽量减少重量的同时,要求满足防油、防击穿、抗电磁干扰、耐低温以及其他极限条件,对生产工艺和材料要求极高。目前我国航空电缆基本全部外购,采购以耐克森产品为主,国产化替代需求迫切。

一架飞机上根据机型不同,电力电缆价值在100-300万,对应每年约10亿元的市场空间,同时毛利相对民品显著偏高,超过50%,因此一旦航空电缆形成稳定供应,将对公司业绩有明显提升。

3、公司内生增长强劲,大力发展附加值高的特种电缆.

目前公司电缆业务主要分为电力电缆、电气装备电缆和通信电缆。公司未来将主攻石油、核电、航空、高铁等特种电缆。

电力电缆:电网电缆增速明显,工程电缆受经济形势影响较大,公司在行业低谷期争取扩张份额,提高占有率。

电气装备电缆:公司电气电缆的下游用户有石油石化、高铁、核电电缆、海底电缆及军工电气电缆。其中石油石化用电缆毛利在20~30%,高铁电缆毛利在50%以上,公司正在努力打入市场。

4、国内电缆市场处于整合期,公司作为行业龙头,加速向特种电缆并购扩张

中国电线电缆2014年总销售收入约1.2万亿元,行业集成度极低,宝胜是全国规模前三,只占全国市场份额的1%。电缆是资金密集型企业,随着宏观经济不断触底,行业进入整合期,公司作为中航下属企业,在资金成本和融资渠道上都占有优势。

公司拟于定向增发时收购东莞日新传导,并拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为16,200 万元,主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等,14-16年业绩承诺为为1500、2000、2600 万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2亿元,收购后三年承诺净利润分别为2,400万元、2,880万元和3460 万元。

上市公司目前产品中裸导体及中低压电缆占收入比重较大,总体毛利率偏低。我们预计,未来公司将继续通过收购加快在特种线缆市场的扩张,优化客户结构,提升公司盈利能力。

5、盈利预测:

我们预计公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.48元,首次给予“审慎推荐”评级。

风险提示:航空电缆研发不达预期的风险。

华仪电气:与北控水务达成战略合作,环保业务取得新进展

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孔凌飞,武夏,余文俊 日期：2015-01-29

投资要点:

公司公告与北控水务、国观智库达成战略合作协议:公司将与北控水务一起研发和制造基于污水治理、烟气治理、土壤治理的环保一体化设备,共同开拓温州本地乃至浙江和全国范围内的农村中小水务、河道生态修复与治理、污泥处理、工业污水处理、市政给排水工程、农村污水治理、污水管网建设和维护、海水淡化等环保业务,并参与温州本地乃至浙江和全国范围内市政水处理设施的PPP资产收购和经营业务。国观智库作为双方的投资并购顾问,将为双方提供顾问服务,加快环保资产收购力度。本协议有效期3年,自2015年1月10日起至2018年1月10日止。

绑定北控水务有助于公司环保业务实现加速发展。北控水务集团有限公司是国内具有核心竞争力的大型水务集团,业务涵盖原水、市政给水/排水/再生水/管网、工业给水/废水处理、污泥处置、海水淡化、固废处理、环境综合整治领域,北控水务是目前全亚洲市政水日处理规模最大的企业。与北控水务达成战略合作有利于公司在环保业务方面迅速获取实质进展,公司在浙江省当地的项目资源以及设备制造优势也可以与北控水务的项目运营经验形成良性互补。

引入外脑,提升行业竞争力以及并购资源获取能力。北京国观智库投资有限公司,是国内知名的战略型民间智库,一直致力于环保产业、新能源行业、智能电网、海洋经济、国际市场投资机会与风险等领域的研究。合作三方未来将共建地区性乃至全国性的投资、运营平台,并借助甲乙双方覆盖全省、全国、全球的营销网络、商会资源和融资能力,共同投资和运营全国范围内的水务、环卫项目,扩大环保产业项目库,延伸环保产业合作链,加大环保资产收购力度。

维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到目前该战略合作还停留在前期阶段,我们暂时不调整对公司未来三年的盈利预测,预计2014-2016年公司实现每股收益0.40元、0.56元和0.83元,2013-2016年复合增长率114%,目前对应2014年26倍、2015年18倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响,则2014-2016年EPS为0.27、0.37、0.56元。

公司此次的战略合作对未来环保业务的发展意义重大,且公司股价仍处于增发预案价格附近(仅溢价7%)。我们维持对公司的“买入”评级,12个月目标价14元,对应2015年25倍PE。

泰胜风能:三 季度利润率环比下滑,业绩略低预期

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2014-10-29

报告摘要:

2014年前三季度,公司共实现营业收入9.78 亿元,同比增长29.28%;实现归属上市公司股东净利润7613.43 万元,同比增长16.50%;实现每股收益0.23 元。其中第三季度实现营业收入4.56亿元,同比增加36.64%;实现归属上市公司股东净利润2466.99万元,同比增加8.80%;实现每股收益0.08 元。公司业绩略低预期。

前三季度公司的综合毛利率为21.96%,同比提升了0.70 个百分点;净利润率为8.00%,同比微降了0.26 个百分点。其中第三季度的综合毛利率为21.13%,同比增长2.09 个百分点,环比下降6.06个百分点;净利润率为5.78%,同比下降1.11 个百分点,环比下降7.41 个百分点。公司单季度利润率环比下滑较大。

前三季度,公司的期间费用率为11.69%,同比上升了0.63 个百分点。其中销售费用率为4.48%,同比微升0.13 个百分点;管理费用率为7.40%,同比微降0.38 个百分点;财务费用率为-0.19%,同比提升了0.88 个百分点。财务费用率提升导致期间费用率有所提升。

截止到报告期末,公司存货余额较年初增加83.04%,原因是一方面是塔架业务销售订单增加使得原材料备料及在产品增加,另一方面是公司新增海洋工程设备业务在建存货的增加;应付账款余额较年初增加35.76%,主要为业务扩大、订单增加,公司因采购原材料等应付而未付款项的增加;预收款项余额较年初增加72.27%,主要为根据销售订单合同前期预收款的增加。

预计公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.29、0.36 和0.46元,目前的PE 水平在39 倍左右,估值水平略有偏高。考虑到今年风电股的总体估值水平也在相对偏高的位臵,我们暂维持对公司增持的评级。

风险:公司海工业务增长不及预期风险;市场的系统风险。