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盈利预测与估值。根据我们预测模型，预计公司13-15年净利润为6100万、1.55亿和2.68亿，EPS为0.22、0.55和0.95元，按照1月13日的收盘价8.81元计算，对应PE为40X、16X、9X，我们按14年EPS给予24倍PE，调高目标价为13元，调高到“买入”评级。

万马股份：分布式盈利模式逐步明晰，充电桩做稳国内，放眼国际

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品，房青日期：2014-07-14

1.分布式光伏：盈利模式逐步明晰

1.1万马、国电通携手始末

3月14日，公司与国电通签订《云光伏产业战略合作框架协议》。就投资设立云光伏产业公司、云光伏运营服务公司达成战略合作意向。产业、运营服务公司业务定位及规划详见我们此前的报告《万马股份(002276)-电缆、光伏、充电桩齐发展》。

万马、国电通携手，源于浙江省欲大力发展分布式光伏。补贴发放、并网、结算等一直是分布式光伏电站运作的难点所在，需要第三方出具发用电等数据。国电通为国网系公司，通信、软件技术实力较强，一方面具备建立电站监控平台的技术实力，另一方面也可以协助加快电站备案、落实补贴发放。因此国电通成为浙江省推进分布式产业的良好选择。

万马介入该合作，源于民营资本介入分布式为大势所趋。5月27日，国网召发布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》(修订版)，提出引入社会投资参与分布式电源并网。浙江省挑选数家民营企业与国电通接洽，万马在电力领域销售网络强大，对于电网认识较为深刻，最终被选定。

1.2盈利模式逐步清晰

公司分布式服务如何开展，如何盈利，是前期市场关注的核心问题。6月16日，公司与国电通的合资公司-浙江电腾云光伏成立，合作进入实质性启动阶段。伴随着公司的成立，公司对于该业务的规划逐步明晰。

伴随合资公司的成立，公司云光伏服务模式、盈利模式亦逐步明晰，主要包括以下五方面：

一：结算、补贴发放：分布式补贴获取流程复杂，需第三方数据。由于合作方国电通为国网系公司，平台可以协助电站投资方(A)完成建设、并网备案等流程，落实补贴发放。(B)平台对组件、逆变器、汇流箱进行监测。平台为开展EPC、运维服务、数据服务等提供基础和条件。

二：运维：我们判断可能的业务模式包括日常维护、清扫、维修、监控等。收费标准：跟发电量相关;单项或者全包给公司，定期付费。

我们判断以上两项业务近期实现的可行性最强。

三：EPC：随着运维业务的开展，公司对于电站的理解会逐步加深，开展总包成为可能。我们预计公司将于2015年拿到总包资质。

四：电站评估、验收：公司或依托国电通资源，涉足光伏电站验收。但该业务最终是否开展，存在一定不确定性。

五：数据服务：云光伏产业公司会积累电站运营大数据，有助于公司开展数据服务，提升集成能力。

2.充电桩：国网集采表现优异，积极考察海外市场

2.1国网集采表现优异

截至目前，国网已完成两批次充电设备招标，公司前瞻性布局，为表现最为优异的民营上市公司。

第一批公司中标交流桩156套，由于交流桩单价低，我们测算金额约200余万元，市场份额约5%。

第二批公司中标直流桩139套，我们测算金额近1000万元，市场份额约11%。

2.2放眼国际，探寻合作

7月8日，工信部长与德国总理宣布中德将于电动车充电标准开展合作，未来中德电动汽车的充电接口将完全统一。这意味着两国企业在充电桩领域将有频繁、深入的合作。公司董事长前期赴德国，对充电桩、电动车等市场进行了深度考察，积极探寻与先进企业的合作模式、契机。

3.电线电缆、材料

公司电力行业的线缆客户稳定，近年积极拓展轨交、风能等客户。2014年，公司将着力发展民用线缆(布电线等)。该产品无需新增设备投入，公司将注重团队、渠道、模式打造，目前已开通天猫网店，同时从民用消费品领域引进人才，建立核心团队。

材料方面，公司将以低烟无卤料、弹性体、3D材料为主要发展方向。

4.盈利预测与估值

我们预计2014-2016年公司每股收益分别达到0.29元、0.35元、0.40元，归属母公司净利润同比增速达22.06%、20.70%、15.76%。考虑到公司未来外延式发展存在增厚业绩的可能，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理价值区间7.25-8.70元，维持公司“增持”的投资评级。

5.主要投资风险：公司分布式盈利模式的落实情况，充电桩业务进展低于预期，毛利率下降的风险。

上海普天：实现向能源管理业务方向转型

类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：陈启书

主要观点：

新设合资公司，目标锁定通信行业能源管理市场

公司公告称，公司第七届董事会第十六次(临时)会议决议，拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务，专注于打造先进生产制造平台，其中上海普天资220.5万元美元，出资比例为49%。

东亚电通是韩国通信电源主要厂商，其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势，而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。

结合公司在国内通信行业的传统地位，合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。

通信行业本身路由、无线基站等都是耗能大户，而且，在大数据模式下，越来越多的服务器将更需要更大的能源消耗。由此而来，通信行业未来的能量管理市场需求将越来越巨大。

合作公司成立，公司将直接配套进去通信电源设备，从而更多的锁定通信行业能源管理市场的盈利能力，并提升公司在未来该市场的竞争优势。

能源集成是公司重点发展的四个产业之一，是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面，公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系，拥有自主开发的能效管理信息系统(EMIS)，是上海市重要的合同能源管理服务商之一，是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一，在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。

所以，这次合资建立通信电源厂商，是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势，并不断向产业链横向及纵向进行拓展;并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位，共同做大做强新能源产业。

原标题：3月新能源汽车产量增长近3倍掘金4领域22股

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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