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(三)、公司2014 年财务指标平稳、现金流明显转好
财务指标总体平稳:公司2014 年年报中各项主要财务指标总体平稳。存货、应收账款、应付账款、预收账款均增加较为明显,分别增加35.0%、51.51%、34.5%、40.9%,主要原因是平高东芝公司并入报表以及本期收入增加、采购量加大。
经营性现金流净额转好:公司2014 经营性现金流净额为2.76 亿元,同比由负转正。主要原因一是本期净利润同比增加较多,二是随着采购量的加大占用供应商的货款有所增加,应付账款同比增加近5 亿元。
(四)、由于特高压组合电器交货较少一季报盈利数据不佳
从公司公布的第一季度数据来看,虽然营业收入同比仍维持了4.6%的增长,但归属净利则下滑超过70%。与2014 年第一季度相比,毛利率下降5.73 个百分点,管理费用率、销售费用率分别上升2.10 和1.89 个百分点。
毛利率的同比下降主要是由于特高压合同未到交货期,本期交货较少所致。由于特高压组合电器的毛利率高于其他产品,特高压组合电器的比重下降致使总体毛利率同比下降较多。而销售费用率和管理费用率的走高可能与平高东芝的并表有关,另外,第一季度营业收入较少也是因素之一。
从历年来看,第一季度都是公司业绩的淡季,占全年的比重不大,对全年业绩的影响也较为有限。公司对2015 年的经营目标是营业收入64 亿元、营业成本46.28 亿元,期间费用6.86亿元,公司第一季度6.53 亿元的营收仅占全年经营目标的10%,比重很小,因此应重点关注后续几个季度的业绩表现。按公司经营目标计算,公司2015 年的营业收入64 亿元同比2014年增长39%,2015 年营业利润将达到10.86 亿元,同比2014 年增长37%,增长依然强劲。
特高压交流:公司特高压交流组合电器龙头地位稳固,新接和交付个数保持大幅增长。公司在2014 年下半年新开工的“两交”线路中共新接27 个间隔订单,其中7 个已于四季度交货,其余20 个间隔大概率上均将于2015 年确认收入。新线路方面,我们预计2015 年至少两条特高压交流线路核准并开工,即蒙西至天津和榆横至潍坊线路,其中蒙西至天津线路已于1月份核准,这两条线路共预计招标76 个间隔,按照47%的市场份额和0.95 亿元/间隔的价格,公司至少新接34 亿元订单。而2014 年全年仅确认17 个间隔约16 亿元的收入,2015 年相比2014 年将大幅增长。
特高压直流:2014 年公司在灵州至绍兴特高压直流线路的招标中斩获5.64 亿元的订单,大超资本市场预期。除中标金额大之外,另一个亮点是公司在该条线路的直流隔离和接地开关标包中的占有率已超过一半。我们预计2015 年全年共将有五条特高压直流线路核准并开工,保守按照一条5 亿订单计算,公司至少新接25 亿元订单。且目前公司在直流线路中除组合电器、交流隔离接地开关这类交流设备外,直流设备的收入来源主要来自直流隔离和接地开关,考虑到公司已完成百万千伏直流转换开关、旁路开关的国家级鉴定和型式试验,我们认为公司的直流设备中标范围有望从现有的直流隔离和接地开关进一步拓展到直流转换开关和旁路开关,收获新的增量收入。
天津中压基地:公司天津基地一条生产线已于去年投产,相关产品已经过大量调试和实验,开启公司布局配网业务、整合集团配网资产之路。预计今年天津基地有望贡献约近10 亿元收入。
3.投资建议
特高压交直流线路的集中建设、天津中压基地的投产共同铸就公司2015 年业绩的高增长。预计2015-2017 年公司分别实现每股收益1.03 元、1.36 和1.70 元,维持“推荐”评级。
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