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东源电器
东源电器:动力锂电龙头终成正果
新能源汽车大幕刚拉起,中国即将成为全球第一大市场:受环保压力和石油安全双动力驱动,全球主要国家纷纷出台政策扶持新能源汽车发展。14年美国市场销量全球第一,但中国增速最快,并有望在今年超越美国成为全球第一大市常从行业生命周期来看,中国新能源汽车行业今后两年将迎来从幼稚期迈入成熟期的拐点,未来将有十年的快速增长。
新能源汽车快速上量拉动动力锂电需求,冰火两重天局面有待破解:新能源汽车快速上量将拉动动力锂电池需求。预计到2020年电芯、Pack 加BMS 市场规模将达到1000亿,年复合增速在50%左右。但动力锂电呈现冰火两重天,集中度和行业壁垒有待加强。借鉴日韩大型企业的发展模式,锂电池厂商与整车厂商深度配套合作将成为大趋势。
全面布局动力锂电池产业链,业内龙头地位短期难以撼动:国轩高科战略布局清晰,多重优势明显。公司拥有稳定的客户渠道,与国内多家整车制造厂商进行合作,依靠全流程产业链降低中间环节的成本,毛利率在同行企业中具有明显优势。随着行业技术、资金和产能壁垒的强化,国轩的龙头地位短期难以撼动。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40.00元。我们预计公司2015年-2017年的EPS 为0.6元、0.81元和0.99元,净利润增速分别为1275%、35%、23%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为40.00元,相当于2016年50倍的动态市盈率。
风险提示:新能源汽车市场推广不达预期;公司产品出现严重质量问题
新宙邦
新宙邦:动力锂电池电解液升势明显
结论与建议:
新宙邦系全球范围内电容器化学品和锂电池电解液的领先供应商,是松下、索尼、三星(近年来最大客户)的全球战略合作伙伴,14年以来动力电池受新能源车需求拉动,公司电解液成长空间巨大。
预计公司2015、16年EPS分别为1.15元和1.51元,YoY分别增长49%和31%;目前15、16年A股P/E为39倍和30倍,推荐评级。
电容化学品和锂电池电解液龙头:新宙邦锂离子电解液国内市场份额超过20%,全球范围占比大约在10%以上。超级电容器化学品拥有国内超过50%的份额,全球范围市占率同样较高;固态高分子电容器化学品和铝电解电容器化学品国内市占率皆超过40%。
新产能储备充裕:公司目前主产能为惠州大亚湾一期,现二期已在建,南通生产基地也已于14年10月正式开工,惠州南通各自有4万吨的产能规划,未来2~3年公司产能将陆续放开;同时继华南、华东地区外,公司天津基地也在筹建中,未来将成为公司华北和东北亚市场的区域中心。
锂电池电解液成为成长的支柱:14年公司锂电电解液收入完成3.04亿元(营收占比由13年的31%升至40%),YoY+41%,毛利率32.3%。公司表示14年电解液产品的成长是受到了下游车用动力电池需求大增的拉动。14年国内完成7.85万台电动车产量,劲增3.5倍,而15年除了原有补贴,新的公交车运营补贴已颁布,针对新能源出租车和充点设施的扶持补贴政策也呼之欲出,今年我们维持18万辆的产销预期,相较14年有10万多台的净增量,以小车50kg/辆、大巴200kg/辆的电解液需求粗略估算,考虑新产能释放以及价格等因素,公司15年电解液收入增速超过50%是大概率事件,且成本控制较14年改善,利润增速有望超过营收增速。
向锂电池整体方案提供商转型:锂电池电解液是非标产品,用途、配方不同,价格跨度也较大,一般在30~100元/kg,且客户比较分散,就公司而言,最大客户占业务收入比仅5%左右,前30位占比为70%~80%。
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