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4、雾霾严重,直流特高压即将进入审批高峰,公司大幅受益
东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。
自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,发展加速,2014年以来,已有“四交三直”特高压获批,在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,预计直流即将进入审批、招标高峰。
四方股份在特高压工程中中标金额不算大,但牢牢占据了保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,彰显了公司的行业地位。在2014年底完成的宁东-绍兴直流特高压设备采购中,公司(含ABB四方公司)中标穿墙套管、断路器等数个标包。
2014年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,且已完成招标文件要求的相关试验,具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为,在特高压工程大幅建设的前景下,公司有望突破性中标,特高压收入大幅增加。
5、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破
公司在银行安防持续取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点,预计有望带来千万到数千万级别的净利润;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。
6、二股东清算,股权分配至公司管理层,管理层动力更强2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁,且每年只能出售持有股份的25%。
随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。
7、盈利预测与评级
预计公司2015-2017年EPS分别为1.17元、1.63元、1.89元,对应估值分别为22倍、16倍、14倍。公司受益能源互联网建设,受益电力体制改革,受益新能源大发展,受益特高压建设,电力电子、银行安防等网外业务有望快速增长,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。
8、风险提示
能源互联网建设低于预期,电改推进低于预期,特高压建设低于预期;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑
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