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电力体制改革推进有望助公司进入售电市场 维持公司“买入”评级
预计公司2015-2017年EPS 分别为0.455元、0.466元和0.478元,公司电力主业质地优良,伴随国企改革推进,公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为上海电力龙头企业,伴随电力体制改革推进,公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。维持公司“买入”评级。
粤电力:利润率改善 业绩小幅高于预期
2014年公司营业收入同比降5.8%至290亿元,归母净利润同比减2.7%至30亿元,对应EPS 为0.69元/股,小幅高于我们的预期。
业绩下滑主因系:电量下降和电价下调。14 年公司累计完成发电量689 亿千瓦时,同比下降4.2%。售电量减4.2%至649 亿度,然而电力收入下滑6%至287亿元,侧面显示售电均价下降。
发展趋势
火电利用小时继续承压。 2014年公司下属煤电机组利用小时从2013年的5,085 小时下降至4,525小时。主要源自外来电量的增加: 2014 年广东用电量增8%,但当地发电量微降1%。2015年水电投产+多发,火电市场份额继续受积压,利用小时下滑压力仍达,我们预测公司2015年利用小时同比降4%。
2015 年:在建项目陆续投产。 公司目前在建项目超过800万KW,全部投产后比现有产能扩张 50%+. 2015 年预计粤江发电(2*600MW)机组有望投产,带来产能、电量双提升。
盈利预测调整
下调 2015/16 年EPS 预测:2.1%和0.6%至29.3 和28.6亿元,对应EPS0.67 和0.65 元。目前股价下,对应15/16年P/E 分别为14x 和15x。此盈利预测尚未考虑2015 年上网电价调整。敏感性分析显示,若电价下调1%,公司2015/16 年净利润影响为-6%/-6%。
估值与建议
考虑市场估值水平提升,上调目标价5.5 元100%至11 元, 对应2015/16 P/E 为16x 和17x。未来关注点:1) 作为广东省最大的区域发电商,关注公司参与电力体制改革、大客户直供电的潜力;2) 公司现金充裕,负债率低于同行,具备收购扩张潜力。
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