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本次交易标的下属企业包括:襄阳绝缘子、南瑞通用、巴西公司、电力工程公司,交易完成后,将为公司新增复合绝缘子、电网智能运维、节能工程服务等业务,我们认为,这将与公司原有的配电变压器、节能服务、运维等业务形成良性补充与协同效应,且符合公司“一体两翼”发展战略:以一次中低压设备为主体,以节能和运维为两翼,加快布局碳资产行业。国网电科院承诺,标的资产2015~2017 年实现的净利润分别不少于13,258.77 万元、14,838.36 万元和15,704.73 万元,相当于公司原有资产2014 年净利润的46%、52%、55%。
平高电气
平高电气:特高压再获大订单 天津产业园即将步入收获期
结论与建议:公司今日发布公告,公司在“蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购—特高压GIS”活动中,中标蒙西变电站、晋西变电站1100kVGIS 共17 个间隔,中标金额15.72 亿元。同时,公司控股子公司平芝公司(公司持有平芝公司75%的股权),在蒙西-天津南1000kV 特高压交流工程设备招标采购中中标550KvGIS 和110kV 专用开关,中标金额为0.65 亿元。两项合计中标16.37 亿元,占公司14 年营收35.5%。
展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。我们预计公司2015-2016 年营收72.81、109.46 亿元,YOY+65.2%、50.3%,净利润10.99、15.14 亿元, YOY+59.1%、37.7%,EPS0.96、1.33 元,当前股价对应15-16 年动态PE28X、20X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价33.0 元(2016 年动态PE25X) 国网推进混改,旗下企业也将受益:随着近期电力系统改革力度的加大,行业整合有加速趋势。根据公开资料消息,国网公司近期在内部开始推动混合所有制方案,引入战略投资者。目前已知,腾讯确定牵手国家电网,重点在电力大数据业务方面进行合作。平高作为主要的硬件设备提供商,尽管不会直接受益于此次数据方面的合作,但我们认为随着混改启动,国网后续会有其他重磅战投进场,公司将分享大股东的改革红利。
特高压建设为国策,建设步伐明显加快:特高压作为解决我国能源逆向分布的能源传输路径已经得到明确认可,2015 年国网已开工的4 条国内特高压线路投资规模近900 亿元;海外项目方面巴西美丽山投资规模约为18 亿美元,两项合计总投资已经近千亿元。考量今年国网预计的开工幷建设“六交四直”宏伟计划,预计特高压投资将超2000 亿元规模,行业景气度进入新高点。
特高压交流进入建设高峰期,中期业绩有支撑:公司14 年底,特高压GIS 间隔在手订单20 个,均将在15 年确认收入。公司预计15H1 将核准3 条交流线路(蒙西-天津南已经落地,榆横-潍坊、蒙西-长沙也有望陆续落地),这三条线路共招标约110 个GIS 间隔,按公司市占率40%估计,公司预计获取40-45 个间隔。综合看,我们预计15 年公司特高压GIS订单总额将超60 个(金额50-60 亿元),且都将于15-16 年确认收入。高毛利率的特高压产品对中期业绩有强烈支撑 非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:天津专案14 年10 月底进入投产期。收入方面,15 年将进入产能爬坡期,收入将达到10 亿左右,利润贡献达1 亿,2016 年一期将完全达产,预计收入超30亿元,利润贡献也将达到2-3 亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。
国电南瑞
国电南瑞:一季度业绩低于预期 下半年将有望改善
投资要点
公司 2015年一季度业绩同比减少94.96%,低于市场预期。公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入11.75亿元,同比减少27.90%;营业利润-0.25亿,首次为负;实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元,同比减少94.96%,对应EPS 为0.004元;扣非后净利润为0.07亿元,同比减少96.27%,一季度业绩低于市场预期,下降幅度较大,后续将有所好转。
交货很慢导致收入同比下降,下半年有望加快进度。一季度实现收入11.75亿元,同比下降27.9%,主要是今年以来国网交货很慢,而公司业务以网内为主,从而出现较大幅度的下降。不过公司手里未交付订单较多,2014年底公司在手订单105.74亿元,同比增长38.33%,其中2014年新签在手订单70.34亿元,预计下半年交付将有所加快,公司的年度经营目标不变。
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