电改油改齐头并进引民资能源有望成混改排头兵-第3页-北极星风力发电网

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郴电国际大股东持股12%，在手现金充沛值得重视。结合中报，郴电国际的大股东郴州市人民政府国资委持股数量为3203亿股，占总股本比例仅12.12%。我们认为郴电国际的大股东持股比例是所有具备电网资产的平台型公司中最低的，在手现金近20亿元，未来被举牌可能性最大。

广安爱众增发后大股东持股仅14%，被举牌可能性增加。结合中报，广安爱众大股东四川爱众发展集团有限公司持股数量为1.36亿股，占总股本比例18.97%。此外，广安爱众拟非公开增发引入战略投资者，锁定三年募集资金16.7亿元，公司拟以6.67亿元/股的价格，向六名投资者非公开增发合计2.5亿股，锁定期三年。本次增发后，公司大股东爱众发展集团的持股比例将从18.97%下降到14.07%，但大股东地位及控股地位暂未变化。我们认为广安爱众的大股东持股比例增发后发生变化，未来被举牌的可能性增加。

西昌电力大股东持股仅15%，国网旗下优质资产。截至中报，西昌电力的大股东国网四川省电力公司持股数量为5527万股，占总股本比例15.16%。我们认为西昌电力的大股东持股比例相对较低，未来同样存在被举牌的可能性。

投资策略：我们认为后续电力体制改革配套政策有望持续推出，地方小电网公司最为受益，持续推荐电改实施进度较快的小电网公司：郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电，建议重点关注大股东持股比例同样偏低的郴电国际、广安爱众、ST乐电、西昌电力、岷江水电。（申万宏源刘晓宁叶旭晨）

漳泽电力：盈利有望持续改善，规模成长可期

投资要点：

公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦，权益装机容量564.0万千瓦。其中，塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。

煤价持续低迷，2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下，公司目前采取市场价的模式，煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨，较2013年均价下跌了-9.85%，如果按照目前的煤炭均价看，公司2014年盈利能力进一步提升。

发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷，1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑，1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%，进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构，用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下，短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷，根据历史经验，3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好，预计3、4季度公司发电量有所好转。

电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降，煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期，我们预计近期煤电联动不会出台，预计如若煤炭价格持续下跌态势，煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动，山西省降低0.9分/千瓦时，低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。

后期储备项目丰富，装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦，权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦，集团承诺建成后注入上市公司，预计有望在近期启动注入。此外，公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组，未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式，也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看，公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦，风电装机容量19.8万千瓦，储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。

资产注入值得期待。（一）承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司，预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小，预计对增厚公司每股收益影响较弱。（二）承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元，对应目前市盈率分别为12倍、11倍，考虑到公司目前在建装机容量较多，在火电公司中装机规模成长性较好，此外公司背靠同煤集团，未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源，保证公司煤电一体化经营，降低经营风险，综合考虑给予“增持”的投资评级。

投资风险。1、电价超预期下调；2、山西省宏观经济持续低迷，发电小时持续下滑；3、煤炭价格超预期上涨。

郴电国际：中报业绩符合预期，电改有望大幅降低供电成本

上半年主业经营稳定增长，各项费用下降明显。公司上半年供电、供气、供水业务营业收入分别同比增长3.16%、2.88%和8.79%。三项主业分别实现毛利率11.71%、43.82%和45.8%，同比下滑2.58、1.07和9.33个百分点。上半年期间费用率同比下滑3个百分点。公司全资子公司汇银国际投资业绩大幅增长，上半年实现净利润3029万元（去年同期1369万元）。

参股40%的新余中邦工业气体有限公司扭亏为盈，贡献投资收益1376万元。销售费用同比下降6.26%，财务费用同比下降42.46%，管理费用同比下降-0.26%。

华润直购电工作进展顺利，受益电改放开两端，供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电，剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地，公司供电成本有望大幅下降。公司公告称今年已多次与南网、华润进行深入商讨，各项工作正有序推进。

东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年10月试运营。预算总投资12亿，供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进，预计10月完成主体工程并能通水试运营。

15年获得巨额农网资金，优化资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元，其中中央预算内资本金增加到5亿元，银行贷款增加到20亿元，无需公司自筹资本金。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一，公司所获资金支持超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本，为公司外延扩张奠定基础。

公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司，售电业务对外扩张具有优势，有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台，具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，实现外延扩张。

投资评级与估值，重申买入：维持公司15-17年归母净利润预测分别为1.72、1.93和2.31亿元，对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构，直购电如落地将大幅降低公司供电成本，受益电改公司可大举外延扩张售电业务。

公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期，工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

原标题：电改油改齐头并进引民资能源有望成混改排头兵

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