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桂冠电力：现有发电机组和拟收购资产，发电量好于预期

公司2015年上半年发电量有较大增长截至2015年6月30日，广西桂冠电力股份有限公司直属及控股公司电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时，同比增加24.73%；其中：水电97.91亿千瓦时，同比增加40.05%；火电22.72亿千瓦时，同比减少14.33%；风电2.40亿千瓦时，同比增加8.60%。

公司2015年1月公告拟定向增发收购龙滩水电100%权益公司公告拟以4.59元/股定向发行约为36.78亿股，收购标的资产交易价格总额为168.8亿元的龙滩水电100%权益。

并且，公司拟发行数量不超过1，900万股优先股，募集资金总额不超过19亿元，用于补充公司与标的资产龙滩公司的流动资金。

拟定向增发收购龙滩水电盈利能力将好于预期公司在广西的水电机容量占到广西省统调装机容量的30%左右，目前定向增发收购龙滩资产的工作尚在进行中，如完成龙滩资产注入后，将进一步提高到67%。

公司已投产的总装机容量将由交易前的567.25万千瓦（其中水电410.90万千瓦）增加至1，057.25万千瓦（其中水电900.9万千瓦），增加比例约为86.4%；权益装机容量由交易前的432.03万千瓦（其中水电297.98万千瓦）增加至922.03万千瓦（其中水电787.98万千瓦），增加比例约为113.4%。

龙滩水电2014年发电设备利用小时数为2，827.28小时，发电量为138.54亿千瓦时，营业收入36.11亿元，净利润13.19亿元。由于2015上半年发电量比2014上半年超过约40亿千瓦时，增加87.63%，我们预计龙滩水电2015年的净利润将同比大幅增长。

投资建议

定向增发收购龙滩水电完成后，公司普通股总股本约为59.58亿股，预计每股收益0.54元左右，目前股价相当于12.7倍左右市盈率。

龙滩公司按一步设计，两步建设的方案实施，目前完成了一期工程490万千瓦机组的建设。日后二期工程建设完工后，将再增加140万千瓦机组，同时蓄水量增大，弃水量减少，更能充分实现其价值。

我们认为，一旦定向增发收购龙滩水电完成，公司盈利有足够的安全边际，因而给予“增持”评级

中海油服：油价下降致行业景气回落，主营毛利率下降

上半年业绩大幅下降，主营业务经营形势严峻。上半年，公司完成营业收入123.5亿元，同比下降24%，营业利润11.74亿元，同比下降76.6%，归属母公司净利润8.94亿元，同比下降79.8%。对应EPS为0.188元。业绩大幅下降的主要原因：主营业务不同程度下降；毛利率同比下降11.9个百分点，以及计提收购COSLDrillingEuropeAS时带来的商誉减值准备9.23亿元所致。

受油价大幅下降拖累，四大业务均出现不同程度下滑。上半年，国际油价大幅下跌并继续走低，全球油公司勘探开发投资下降25.7%，取消或延后部分项目，1）公司钻井平台作业日数减少348天。平台日历天使用率同比下降11.0个百分点至80.0%，公司的钻井服务业务收入66.65亿元，同比下降23.9%；进而带动2）油田技术服务业务收入同比下降17.2%，仅实现收入33.9亿元；3）船舶服务业务15.18亿元，同比下降14.2%，自由工作船队日历天使用率下降2.5个百分点至90.5%，外租船舶运营天数减少749天；同时，4）物探和工程勘察业务收入7.75亿元，同比大幅下降53%。预计下半年公司大型装备的使用率可能进一步下降、经营压力进一步加大。

油服价格及装备使用率降低，毛利率下降11.9个百分点。上半年，公司毛利率23.9%，下降了11.9个百分点，主要是由于油价下行，油公司削减勘探开发投资，降本增效导致油田服务市场需求受到冲击，主要业务作业量和服务价格也在下降，使得整体盈利能力出现较大幅度的下滑。

下半年油服行业下行趋势可能仍将持续。根据HIS统计，2015年全球海上油气勘探和生产资本开支1，801亿美元，同比下降11.7%，油田服务市场同比下降22%。油田服务行业处于下降周期，客户需求大幅减少，各项业务的服务价格和使用率均呈现不同程度的下降。下半年，国际油价将在多重因素影响下继续保持低位震荡。全球勘探开发投资紧缩局面未改，油田服务市场竞争加剧。

维持“增持-A”评级，6个月目标价19.8元。我们预计公司2015年-2017年收入分别为242.65亿元、256亿元、305.6亿元，增速分别为-28.0%、5.5%、19.4%，净利润分别为29.5亿元、47.3亿元、63.1亿元，对应EPS为0.62元、0.99元、1.32元，增持-A评级，6个月目标价为19.8元，相当于2016年20倍动态市盈率。

风险提示：海洋油气投资增速放缓；油价下降造成平台利用率降低；钻井平台发生自然事故等风险。

原标题：电改油改齐头并进引民资能源有望成混改排头兵

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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