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这是真的吗?!大批页岩油气公司即将死去

2015-09-25 09:11来源:经济学人杂志关键词:页岩气开发页岩气勘探页岩气开采收藏点赞

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最后一个担忧来自行业已支出的5700亿美元资本的收益能力。某知名卖空基金经理David Einhorn说道压裂支出就是个无底洞,对于大多数行业,在扣除维持资产水平必须支出的资本外,收益是可以通过比较资本支出与稳定现金流计算出来的,这就是埃克森和壳牌是如何计算他们创造的价值的,但是这种方法却不适用于页岩油气公司。不像常规石油公司谨慎的管理其长期资产,页岩油气公司需要不断的投资新资产以弥补其不断耗尽的众多短期资产。如果将常规石油公司比作一个大型牧场经营者,那么页岩油气公司就好比台上表演的短暂竞技者。

所以,在当前油价下,很明显上市页岩油气公司是无法从其历史投资中赚到足够可观利润的。根据一季度收益(扣除衍生品收益),在税前及没有任何资本支出的情况下,他们的总的年化资本收益率只有8%。如果扣除为保持短期产量稳定必须支出的资本外,历史投资的收益率则会跌至0。根据我们(指经济学人)的计算,62家上市公司中大约有55家,其原油产量占全球产量的4%,没有取得足够的投资收益。

尽管财务数据令人失望,但投资者并不仅仅依靠投入的资本额评估页岩油气公司,这可能意味着投资者认为开发成本将会下降抑或油价将会上升,但是他们也可能期望着钻井公司能比行业景气时期更好的识别价值更高的投资。大多数页岩油气公司声明通过节省开支,或者更仔细的筛选项目,他们能取得25%的年化收益,甚至在每桶60美元的油价下,所钻新井赚的更多。随着养老基金和免税资金加入到买家大军里,已经开始生产的新钻井俨然已形成了一个日渐活跃的二级市场,这强化了生产商的乐观情绪。活跃在德州Eagle Ford盆地的一家页岩油气公司说,他可以以成本价的1.4倍出售一组新钻井,但持怀疑观点的人不以为然。

石油工业,像其他某些行业一样,是建立在高油价的基础之上的。牛市论者能从很多情形中找到支撑油价上涨的依据,从美国经济的强劲复苏到中东地区的暴力动荡。但是,到目前为止国际原油期货价格只是温和反弹,从今年3月最低时的43美元/桶反弹到现在的57美元,市场预计到2019年WTI油价也只是恢复到66美元/桶。

随着美国页岩油气革命的发展,其他领域的油气投资正在减少,产能被削减,尤其是一些高成本的项目,比如北极深水钻井和加拿大的油砂项目。根据伯恩斯坦Oswald Clint预测,到2016年大型上市石油公司将会在全球范围内削减投资,其中仅有一半会来自页岩油气项目。

在德克萨斯和北达科他州,页岩油气生产商仍在做着美梦,期待在页岩油产量不下降的情况下,全球原油产量会大幅收缩。手握大量现金储备的大型石油公司,仍在页岩油资源上投下巨资。宣称在美国拥有成本最低的几块页岩资产的康菲,在今年五月决定在接下来一年内向页岩油投资30亿美元,并且预测页岩油产量上升趋势会持续到2017年。相反,美国的小型页岩油生产商很精明,他们利用衍生品对冲,通过华尔街筹集资金弥补缺口,当油价反弹时会继续加大投资,似乎对他们来说,在接下来的10年里,2015年的油价下跌就如同2009年金融危机时的油价下跌一样短暂。

但是或许存在另一种可能,油价可能会维持在目前的水平,这对美国的页岩油大亨来说就不那么令人乐观了。随着到今年年底其衍生品对冲收益的耗尽,投资支出减少的滞后效果就会显现,页岩油产量将会显著下降(在北达科他Bakken盆地的产量已经开始下降)。随着行业增长乏力、现金流枯竭,页岩油厂商出售股份筹集资金也越来越困难,在最近几周筹集资金的步伐已经明显减慢。垃圾债市场开始紧张,同时页岩油公司也开始担心在2016-18年到期的660亿美元债务和利息的资金来源。随着低油价下页岩油公司原油储量估计的降低,银行开始削减他们的贷款额,因为贷款额直接取决于原油储量的大小。

假如预期情景发生,负债累累的公司就不可避免会陷入危机,如果想要继续生产,他们就需要修复其资产负债表。他们的资产会被出售,最有可能卖给大型独立油公司或者国际石油巨头,而且对于他们所占的全球原油份额来说,也会降低1-2个百分点。随着页岩油储量的枯竭,他们可能不会立即破产,但对于银行和投资者,或许不得不面临大量坏账的产生。

页岩油气产业仍会继续存在,在红杉林和墨西哥湾之间依然存在很多页岩区,还有很多相当聪明的人。这个产业里已经被证明了拥有杰出的企业家精神,熟练掌握地质工程和金融融资技能的人才,新的投资很可能会获得较之前更好的收益。但是并不是所有的页岩油气公司都会生存下来,假如油价没有快速回升,他们的流动性将会枯竭的比油气井还快。

原标题:页岩油气——被压裂的财务报表
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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