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售电主业稳步增长,新能源发展提速
2012-2014年间,公司完成售电量分别为14.2亿、16.5亿和18.6亿千瓦时,呈现稳步增长态势。根据年报披露的经营计划,公司2015年预计可完成售电量20亿千瓦时,较14年增长1.4亿千瓦时或7.8%,预计增量将主要来源于“盐源--木里升压工程”竣工投运后公司丰水期向国网售电量增加。2015年公司在光伏和风电领域均有所布局,目前已与盐源县政府签订框架协议,规划装机规模为300MW,并拟与中环能源、金铁矿业合资开发盐源县光伏能源,并计划与大唐四川发电合资开发凉山州风能资源。
华西证券股份追偿有序推进,未来有望取得突破
公司目前有华西证券5000万元股处于追偿冻结中,目前华西证券处于IPO上市辅导阶段,参照目前A股券商板块市盈率,上述股份价值约在9亿元左右,一旦公司追偿成功,将成为公司重大金融资产。
电改有望降低公司购电成本,首次覆盖给予“谨慎增持”评级
不考虑光伏业务可能的业绩贡献,预计公司2015-2017年EPS分别为0.189元、0.192元和0.202元,公司目前外购电成本较高,未来伴随电改推进,公司购电成本有望减少,但短期来看公司估值水平相对较高,首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示:公司发电量低于预期,光伏项目建设进度低于预期。
文山电力:业绩平稳符合预期,新电改为公司带来利润增长空间
售电量稳步提升+购电结构变化带来营收增加,毛利率下降。主要受到趸售州内三县大增36.5%的影响,公司上半年完成供电23.51 亿千瓦时,同比增长2.4%,带来营收增长4.5%;购电方面,公司向电价偏贵的省网购电增加,同比增长5.9%,带来营业成本增加,毛利率下降0.1%。
铁合金用户电费回收风险加大,带来公司资产减值损失计提大幅增加。公司客户西畴县莲花塘九股水冶炼厂由于宏观经济影响,2015 年以来尚未恢复生产,其欠下公司约2952.2 万元的电费面临较大风险,考虑到安全性,公司上大幅计提减值损失,带来该科目大增1620.13%。
未来看点:电改下受益标的。公司属于发售一体化电网公司,主营集中在云南文山州,自有电站规模11 万千瓦,调度电站57 万千瓦,占文山州水电装机总规模的39%,售电量占比达54%,客户以趸售和大工业为主,比例分别为39.53%和32.73%。主要考虑到目前购售电价均由发改委规定,缺乏定价自主性影响其业绩提升。电改放开售电侧后,趸售、大客户和一般工商业均可成为议价对象。除此之外,公司目前向省网购电比重日益增大,不得不面临高电价,未来输配电价改革后此端购电价格也有望下调。
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