深度丨洪荒之力PPP-第4页-北极星火力发电网

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上市公司参与的PPP项目多为市政工程、生态建设及环保、交通运输和片区开发类，其中，市政工程项目占比40.88%，包括排水、污水处理、海绵城市、地下管廊、垃圾处理、城轨建设等；生态及环保建设占比13.87%，主要为生态保护、修复及环保工程；交通运输占比12.41%，包括高速公路、铁路、公路等，片区开发占比12.41%，包括园区开发、城镇化建设等。

民生证券认为，以上几个领域项目占比最大的有两方面原因，一是中国在交通运输、片区开发等领域确实存在一些待补的短板；二是因为生态建设、环保、市政工程等领域景气度较高，上市公司愿意积极参与。

以环保及市政工程为例，2016年上半年，生态保护和环境治理业、公共设施管理业净利润增速分别为24.74%、13.72%，均保持稳定增长，而同期，A股全部上市公司净利润增速仅为负的4.59%。

按照银河证券的判断，作为经济领先指标的地产销量增速自4月份以来持续下滑，同期新开工面积增速也随之下滑，而地产销量增速的下滑传导至经济下行存在一定时滞，因此四季度经济下行压力将进一步增大，这也将是政策宽松的更好时间点，基建则是最佳抓手，PPP有望在下半年迎来新一轮的爆发。

哪些值得关注

广发证券认为，在下半年“宽财政”预期下，PPP模式作为拉动基建投资的重要手段受到了市场关注；另外，7月底以来，政策面上催化事件密集、公司层面PPP订单转化成业绩高增长，多重因素推动了本轮PPP主题的持续快速上涨。

如果从历史回溯来看，PPP模式从2014年下半年起开始推广，多个PPP示范项目在2015年初陆续落地并反映到上市公司订单层面，经过1年左右的前置周期后，进入PPP订单落地及执行期，并最终反映到上市公司业绩层面。

与之相对应的是，PPP主题投资主线也经历了三轮变化：2015年年初市场“炒”的是订单，2016年二季度“炒”订单落地及执行，2016年7月以来更多关注PPP需求释放背景下，从订单到业绩增长的逻辑，而由于市场环境及主流逻辑的不同，三段时间内PPP主题涨幅也呈现出明显的差异。

2015年年初，PPP仍处于“炒订单”阶段。作为政府投资融资模式转变背景下诞生的新模式，PPP在政策推动下逐步开展起来。2014年年底至2015年上半年，上市公司纷纷签署PPP合约或框架协议，订单体量较大的公司股价实现快速上行，加上牛市背景，市场给予PPP融资模式创新溢价，主题涨幅较高。但随着订单落地及执行的比例低于预期，市场对PPP主题的热情逐渐冷却。

2016年3-5月，PPP进入订单落地、执行期，市场“将信将疑”，涨幅一般。2016年上半年，多个PPP项目进入落地、执行期，但市场担忧项目落地率低、缺乏立法、缺少长线资金支持、新增优质项目较少等问题，对PPP主题仍是“将信将疑”态度，主题整体涨幅一般。

2016年7月以来，宏观、微观层面的信号均验证了PPP模式的可行性，成为结构性震荡市下的确定性主线，包括：政策性基金、PPP引导基金出台、放宽险资准入等推动使得PPP融资渠道拓宽；PPP项目的回报率在“资产配置荒”背景下变得更有吸引力；PPP立法趋于完善，使得政府履约风险降低。微观层面，PPP龙头上市公司的业绩高增长进一步得到验证，减轻了市场对PPP主题的担忧。

广发证券认为，2016年以来市场对PPP主题的预期经历了逐渐修复的过程。从板块特征来看，受益于PPP主题弹性最高的标的集中在项目储备规模较大、订单落地预期高、地方政府大力推动的建筑工程、园林、环保等行业上市公司，其中以拿单能力强、融资成本更低的上市国企及优势上市民企为代表；并且从受益顺序来看，市场化程度越低、预期差越大的建筑工程细分领域最先修复；其次是园林，再次是环保。

然而，PPP主题行情运行到当前这个阶段，与PPP相关的前期强势板块（环保、建筑、园林等）短期涨幅均不低，包括水务、垃圾发电在内的板块也实现了补涨，市场对PPP主题已开始出现“审美疲劳”，近期PPP主题指数也出现了小幅回调。

即，在经历近两个月的大涨后，投资者对“宽财政”背景下PPP订单加速落地的预期差已不大，单纯靠预期修复而配置PPP板块的逻辑已较难实现超额收益，后续PPP主题投资必然进入精细化运作阶段。

投资者开始从仅关注PPP最直接相关的基建产业链，转向关注更丰富的“PPP+”内涵，PPP行业的“扩散效应”已成为难以忽视的重要话题。

而从政策面上看，9月5日国务院常务会议对财政“补短板”的表述是PPP模式推广的一个重要方向，未来“补短板”领域的PPP推广将会加速，这其中最典型的领域包括：水利水电、城市综合管廊、海绵城市、社会资本服务公共领域（如智慧城市）等；项目库来看，财政部第三批PPP项目库体现“行业破冰”特征，文化旅游、教育、体育、医疗、养老等PPP项目的比重有望上升，其中医疗将成为重点突破领域。

因此，广发证券建议将水利、医疗、智慧城市三个细分领域作为PPP“扩散效应”的重点关注领域。

广发证券认为，水利PPP加速推广具备若干基础：首先，政策扶持力度较大。9月5日国务院常务会议将水利当做下一阶段财政“补短板”突破的重要领域，并要求更多引入PPP新模式；其次，水利行业本身对PPP需求较高。水利工程项目一般对水利工程公司的资金要求较高，存在普遍的资金垫付现象。因此，在仅靠政府财政投入无法满足水利建设资金需求的前提下，引入社会资本的PPP模式成为推进水利的重要抓手。

而从未来发展空间看，由于水利行业本身市场化程度不高，水利PPP项目处于起步阶段，规模较小，增长空间大。从财政部PPP项目库数据看，目前水利建设入库项目462个，占所有PPP项目的4.54%，行业排名第八。从阶段分布看，识别阶段占据主导，未来伴随落地率提速，水利PPP有望迎来巨大发展。

原标题：洪荒之力 PPP

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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