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上市公司参与的PPP项目多为市政工程、生态建设及环保、交通运输和片区开发类,其中,市政工程项目占比40.88%,包括排水、污水处理、海绵城市、地下管廊、垃圾处理、城轨建设等;生态及环保建设占比13.87%,主要为生态保护、修复及环保工程;交通运输占比12.41%,包括高速公路、铁路、公路等,片区开发占比12.41%,包括园区开发、城镇化建设等。
民生证券认为,以上几个领域项目占比最大的有两方面原因,一是中国在交通运输、片区开发等领域确实存在一些待补的短板;二是因为生态建设、环保、市政工程等领域景气度较高,上市公司愿意积极参与。
以环保及市政工程为例,2016年上半年,生态保护和环境治理业、公共设施管理业净利润增速分别为24.74%、13.72%,均保持稳定增长,而同期,A股全部上市公司净利润增速仅为负的4.59%。
按照银河证券的判断,作为经济领先指标的地产销量增速自4月份以来持续下滑,同期新开工面积增速也随之下滑,而地产销量增速的下滑传导至经济下行存在一定时滞,因此四季度经济下行压力将进一步增大,这也将是政策宽松的更好时间点,基建则是最佳抓手,PPP有望在下半年迎来新一轮的爆发。
哪些值得关注
广发证券认为,在下半年“宽财政”预期下,PPP模式作为拉动基建投资的重要手段受到了市场关注;另外,7月底以来,政策面上催化事件密集、公司层面PPP订单转化成业绩高增长,多重因素推动了本轮PPP主题的持续快速上涨。
如果从历史回溯来看,PPP模式从2014年下半年起开始推广,多个PPP示范项目在2015年初陆续落地并反映到上市公司订单层面,经过1年左右的前置周期后,进入PPP订单落地及执行期,并最终反映到上市公司业绩层面。
与之相对应的是,PPP主题投资主线也经历了三轮变化:2015年年初市场“炒”的是订单,2016年二季度“炒”订单落地及执行,2016年7月以来更多关注PPP需求释放背景下,从订单到业绩增长的逻辑,而由于市场环境及主流逻辑的不同,三段时间内PPP主题涨幅也呈现出明显的差异。
2015年年初,PPP仍处于“炒订单”阶段。作为政府投资融资模式转变背景下诞生的新模式,PPP在政策推动下逐步开展起来。2014年年底至2015年上半年,上市公司纷纷签署PPP合约或框架协议,订单体量较大的公司股价实现快速上行,加上牛市背景,市场给予PPP融资模式创新溢价,主题涨幅较高。但随着订单落地及执行的比例低于预期,市场对PPP主题的热情逐渐冷却。
2016年3-5月,PPP进入订单落地、执行期,市场“将信将疑”,涨幅一般。2016年上半年,多个PPP项目进入落地、执行期,但市场担忧项目落地率低、缺乏立法、缺少长线资金支持、新增优质项目较少等问题,对PPP主题仍是“将信将疑”态度,主题整体涨幅一般。
2016年7月以来,宏观、微观层面的信号均验证了PPP模式的可行性,成为结构性震荡市下的确定性主线,包括:政策性基金、PPP引导基金出台、放宽险资准入等推动使得PPP融资渠道拓宽;PPP项目的回报率在“资产配置荒”背景下变得更有吸引力;PPP立法趋于完善,使得政府履约风险降低。微观层面,PPP龙头上市公司的业绩高增长进一步得到验证,减轻了市场对PPP主题的担忧。
广发证券认为,2016年以来市场对PPP主题的预期经历了逐渐修复的过程。从板块特征来看,受益于PPP主题弹性最高的标的集中在项目储备规模较大、订单落地预期高、地方政府大力推动的建筑工程、园林、环保等行业上市公司,其中以拿单能力强、融资成本更低的上市国企及优势上市民企为代表;并且从受益顺序来看,市场化程度越低、预期差越大的建筑工程细分领域最先修复;其次是园林,再次是环保。
然而,PPP主题行情运行到当前这个阶段,与PPP相关的前期强势板块(环保、建筑、园林等)短期涨幅均不低,包括水务、垃圾发电在内的板块也实现了补涨,市场对PPP主题已开始出现“审美疲劳”,近期PPP主题指数也出现了小幅回调。
即,在经历近两个月的大涨后,投资者对“宽财政”背景下PPP订单加速落地的预期差已不大,单纯靠预期修复而配置PPP板块的逻辑已较难实现超额收益,后续PPP主题投资必然进入精细化运作阶段。
投资者开始从仅关注PPP最直接相关的基建产业链,转向关注更丰富的“PPP+”内涵,PPP行业的“扩散效应”已成为难以忽视的重要话题。
而从政策面上看,9月5日国务院常务会议对财政“补短板”的表述是PPP模式推广的一个重要方向,未来“补短板”领域的PPP推广将会加速,这其中最典型的领域包括:水利水电、城市综合管廊、海绵城市、社会资本服务公共领域(如智慧城市)等;项目库来看,财政部第三批PPP项目库体现“行业破冰”特征,文化旅游、教育、体育、医疗、养老等PPP项目的比重有望上升,其中医疗将成为重点突破领域。
因此,广发证券建议将水利、医疗、智慧城市三个细分领域作为PPP“扩散效应”的重点关注领域。
广发证券认为,水利PPP加速推广具备若干基础:首先,政策扶持力度较大。9月5日国务院常务会议将水利当做下一阶段财政“补短板”突破的重要领域,并要求更多引入PPP新模式;其次,水利行业本身对PPP需求较高。水利工程项目一般对水利工程公司的资金要求较高,存在普遍的资金垫付现象。因此,在仅靠政府财政投入无法满足水利建设资金需求的前提下,引入社会资本的PPP模式成为推进水利的重要抓手。
而从未来发展空间看,由于水利行业本身市场化程度不高,水利PPP项目处于起步阶段,规模较小,增长空间大。从财政部PPP项目库数据看,目前水利建设入库项目462个,占所有PPP项目的4.54%,行业排名第八。从阶段分布看,识别阶段占据主导,未来伴随落地率提速,水利PPP有望迎来巨大发展。
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