市场分析丨亏损边缘的内蒙发电企业投资价值探析-北极星火力发电网

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内蒙主要发电企业包括北方电力、内蒙华电以及蒙发投。三家企业均以电力为绝对主业，装机容量以火电为主。受用电需求持续下降以及电力市场整体供过于求的拖累，三家企业的机组利用小时数均呈现下滑。上网电价方面，受国家发改委下调燃煤机组发电上网电价的影响，火电机组平均上网电价持续下调，公司盈利空间进一步承压。

未来火电企业仍面临成本、电价、发电量的三重压力。电力行业尤其是火电企业的盈利能力会进一步恶化，行业整体面临亏损，但考虑到发电企业仍能维持正的经营性现金流，短期内发生实质性违约的可能性较低，建议关注高评级、短久期的债券。

内蒙地区发电企业情况

1. 电力供需持续失衡

电力行业的发展与宏观经济息息相关，近年来由于中国处于经济结构调整阶段，加之环保压力较大，使得传统高能耗行业用电量快速回落，全社会用电量增速持续放缓。进入2016年上半年以来，用电需求开始缓慢回升，尤其是三季度后，我国大部分地区连续出现异常高温，带来居民生活以及生产、服务行业额外的制冷用电需求，此外随着宏观经济呈现弱复苏，用电量在年末保持了高增长的态势，2016年11月全社会用电量同比增长6.97%。

装机方面，全国发电装机容量仍持续高速增长。截至2016年11月，我国总装机容量达到15.67亿千瓦，同比增长10.36%，增速同比上升0.7个百分点。其中，火电装机容量达到10.40亿千瓦，同比增长7.06%，占全部装机容量的67%。

由于电力装机容量增长持续超过电力需求增速，我国电力行业整体处于供过于求的状态。2016年全国装机平均利用小时数持续下滑，2016年前11个月，全国发电设备平均利用3434小时，同比下降195小时，其中，火力发电平均利用3756小时，同比下降204小时。

受到煤炭价格下滑的影响，2015年两次触发煤电联动机制。2015年4月，发改委下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格，全国燃煤发电机组电价平均下调0.02元/千瓦时，自4月20日起执行(发改价格[2015]748号)。2015年12月，再次触发煤电联动，自2016年1月1日起，全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约3分钱(含税)，同幅度下调一般工商业销售电价(发改价格[2015]3105号)。整体来看，2016年全国平均燃煤机组标杆上网电价较2014年下降约5分/千瓦时。由于各区域煤炭价格涨幅不同，同时发电标杆上网电价也存在差异，导致企业的经营状况面临不同的格局，本文选取内蒙地区的主要发电企业进行分析，以供投资者参考。

2. 内蒙电力体制改革进展

内蒙古自治区是继深圳之后，全国第二个进行输配电价改革的试点省份。进行输配电价改革的主要是内蒙古电力(集团)有限责任公司，该公司是全国唯一一家隶属于地方政府的省级电力公司，在2002年上一轮电力体制改革过程中保留下来，业内惯称之为“蒙西电网”，以此区别于隶属于国家电网的内蒙古东部电力有限公司(简称“蒙东电网”)，蒙东电网主要负责呼伦贝尔、兴安盟、通辽、赤峰、锡林郭勒盟五盟市的电网业务。

3. 内蒙主要发电企业投资价值探析

内蒙主要发电企业包括北方联合电力有限责任公司(简称“北方电力”)、内蒙古蒙电华能热电股份有限公司(简称“内蒙华电”)以及内蒙古能源发电投资集团有限公司(简称“蒙发投”)。

经营状况

从发电资产布局来看，北方电力所属电厂大部分位于蒙西电网的覆盖区域，公司所发电量除了上都电厂点对网送入华北电网外，其余电厂主要送入蒙西电网，占公司总售电量的70%以上;内蒙华电的发电资产主要分布在内蒙古，另外东北和华北地区也有部分发电资产分布;蒙发投主要运营的电厂大部分位于蒙西电网覆盖区域，公司运营的六家火电厂中，有四家送入蒙西电网，一家送入蒙东电网，一家送入华北电网。三家企业均以电力为绝对主业，装机容量以火电为主，并且随着机组技术的提升，三家公司的供电煤耗在过去几年都呈现逐步下降态势。

受用电需求持续下降以及电力市场整体供过于求的拖累，三家企业的机组利用小时数均呈现下滑。上网电价方面，受国家发改委下调燃煤机组发电上网电价的影响，火电机组平均上网电价持续下调，公司盈利空间进一步承压。

原标题：【天风研究·固收】亏损边缘的内蒙发电企业——信用债市场周报（2017-01-09）

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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