重磅 | 华能国际2016年年报发布（附全文）-第5页-北极星火力发电网

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2017年2月中下旬，煤炭价格虽说有所回升，但2017年3月7日的新闻发布会上，发改委负责人表示“从当前形势看，随着煤炭去产能的深入推进，一批无效低效产能加快退出，煤矿违法违规建设和超能力生产得到有力遏制，煤炭市场供求关系得到了明显改善。2017年已没有必要再大范围实施煤矿减量化生产措施。”

这意味着在2016年煤炭行业去产能过程中临时实施的276个工作日限产措施，在2017年将得到宽松执行，不仅不再一刀切，并且有可能会随着市场供需进一步平衡而逐渐淡出公众视野。在供给有望持续释放的同时，煤价有望回落，火电公司度电边际利润有望得到改善。

集团资产注入落地，产能提升有望加快公司业绩改善速度

公司收购华能集团旗下发电资产已经完成交割。由于公司采取现金收购方式，将大笔现金转换为生产资料，公司主营业务产能得到提升。在火电经营形势持续向好的大环境下，产能提升有望加速公司业绩改善。

2016年10月14日华能国际与华能集团签署了相关转让协议与补偿协议，公司以151.14亿元人民币受让华能集团持有的华能山东发电有限公司80%的权益、华能吉林发电有限公司100%的权益、华能黑龙江发电有限公司100%的权益、华能河南中原燃气发电有限公司90%的权益。

截至目前，华能国际现金收购集团公司下属山东公司、中原燃气、黑龙江公司及吉林公司资产已完成交割，可控装机容量增长1593.7万千瓦，权益发电装机容量1187.4万千瓦，在建装机容量366.6万千瓦。资产注入后，煤电、风电、太阳能、水电、燃气发电资产同比增长率分别为18.93%、44.96%、52.53%、6.02%、8.95%，非水可再生能源装机占比由2.91%增长到3.56%，将进一步优化公司装机结构。

其中，山东发电以燃煤热电联产机组和大容量高效燃煤机组为主，属于电网重要统调电厂和当地重要供热单位，注入华能国际后将进一步提升其区域竞争优势，使其成为山东省装机容量最大的发电公司。

注入资产受煤价影响业绩可能不及预期，业绩承诺锁定部分盈利能力。考虑到我国目前电力装机整体过剩，加之煤炭价格在暴涨后仍维持在较高价格，煤电企业承压较重，所注入的资产无法维持2015年及2016年的高盈利水平，2017年业绩预测也整体偏高：其中，山东公司及黑龙江公司在做盈利预测时，对于2017年燃料成本上涨估计不足，其中山东公司对于标煤单价的上涨预估仅1%，黑龙江公司对于标煤单价的上涨预估为10元/吨。然而由于集团公司对山东公司下属莱芜、烟台、济宁、聊城以及嘉祥公司作出业绩补偿承诺，2017-2019年分别有10.19亿、9.19亿和9.24亿元的业绩增长将得到集团公司的保障。

整体上看，资产注入有利于公司在山东、吉林、黑龙江等省份的扩张。此外，公司将大笔现金资产转换为发电资产，产能得到大幅提升，在火电经营形势持续向好的大环境下，有望加速公司业绩改善。

注：相关公告未披露黑龙江发电整体预测，在此仅考虑鹤岗、新华和肇东热力三家下属公司预测值之和

投资建议及估值

当前时点下，我们主要看好公司基本面有望呈环比改善趋势，主要原因如下：

1）受经济回暖影响，我国用电需求有望持续增长，预计全年可以保持3%-5%的需求增速；

2）受拉尼娜现象影响，结合我国历史各流域来水规律，预计2017年来水整体偏枯，水电出力下降，有望释放出一定发电空间；

3）国家能源局在2017年初频出政策，加大火电新增产能调控力度，火电装机增速有望大幅降低，全年有望控制在4000万千瓦以内，公司利用小时摊薄情况有望减缓；

4）煤炭价格已过去年11月高点下行，发改委有望放宽煤炭限产政策，预计今年煤价将持续下降，公司度电边际利润有望得到改善。

5）公司现金收购集团发电资产，将大笔现金资产转换为生产资料，产能得到提升，在火电经营形势持续向好的大环境下，有望加速公司业绩改善。

我们预计公司2017-2019年实现EPS0.431元、0.536元和0.619元，对应PE17.98倍、14.46倍和12.52倍，维持公司“买入”评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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