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2017年2月中下旬,煤炭价格虽说有所回升,但2017年3月7日的新闻发布会上,发改委负责人表示“从当前形势看,随着煤炭去产能的深入推进,一批无效低效产能加快退出,煤矿违法违规建设和超能力生产得到有力遏制,煤炭市场供求关系得到了明显改善。2017年已没有必要再大范围实施煤矿减量化生产措施。”
这意味着在2016年煤炭行业去产能过程中临时实施的276个工作日限产措施,在2017年将得到宽松执行,不仅不再一刀切,并且有可能会随着市场供需进一步平衡而逐渐淡出公众视野。在供给有望持续释放的同时,煤价有望回落,火电公司度电边际利润有望得到改善。
集团资产注入落地,产能提升有望加快公司业绩改善速度
公司收购华能集团旗下发电资产已经完成交割。由于公司采取现金收购方式,将大笔现金转换为生产资料,公司主营业务产能得到提升。在火电经营形势持续向好的大环境下,产能提升有望加速公司业绩改善。
2016年10月14日华能国际与华能集团签署了相关转让协议与补偿协议,公司以151.14亿元人民币受让华能集团持有的华能山东发电有限公司80%的权益、华能吉林发电有限公司100%的权益、华能黑龙江发电有限公司100%的权益、华能河南中原燃气发电有限公司90%的权益。
截至目前,华能国际现金收购集团公司下属山东公司、中原燃气、黑龙江公司及吉林公司资产已完成交割,可控装机容量增长1593.7万千瓦,权益发电装机容量1187.4万千瓦,在建装机容量366.6万千瓦。资产注入后,煤电、风电、太阳能、水电、燃气发电资产同比增长率分别为18.93%、44.96%、52.53%、6.02%、8.95%,非水可再生能源装机占比由2.91%增长到3.56%,将进一步优化公司装机结构。
其中,山东发电以燃煤热电联产机组和大容量高效燃煤机组为主,属于电网重要统调电厂和当地重要供热单位,注入华能国际后将进一步提升其区域竞争优势,使其成为山东省装机容量最大的发电公司。
注入资产受煤价影响业绩可能不及预期,业绩承诺锁定部分盈利能力。考虑到我国目前电力装机整体过剩,加之煤炭价格在暴涨后仍维持在较高价格,煤电企业承压较重,所注入的资产无法维持2015年及2016年的高盈利水平,2017年业绩预测也整体偏高:其中,山东公司及黑龙江公司在做盈利预测时,对于2017年燃料成本上涨估计不足,其中山东公司对于标煤单价的上涨预估仅1%,黑龙江公司对于标煤单价的上涨预估为10元/吨。然而由于集团公司对山东公司下属莱芜、烟台、济宁、聊城以及嘉祥公司作出业绩补偿承诺,2017-2019年分别有10.19亿、9.19亿和9.24亿元的业绩增长将得到集团公司的保障。
整体上看,资产注入有利于公司在山东、吉林、黑龙江等省份的扩张。此外,公司将大笔现金资产转换为发电资产,产能得到大幅提升,在火电经营形势持续向好的大环境下,有望加速公司业绩改善。
注:相关公告未披露黑龙江发电整体预测,在此仅考虑鹤岗、新华和肇东热力三家下属公司预测值之和
投资建议及估值
当前时点下,我们主要看好公司基本面有望呈环比改善趋势,主要原因如下:
1)受经济回暖影响,我国用电需求有望持续增长,预计全年可以保持3%-5%的需求增速;
2)受拉尼娜现象影响,结合我国历史各流域来水规律,预计2017年来水整体偏枯,水电出力下降,有望释放出一定发电空间;
3)国家能源局在2017年初频出政策,加大火电新增产能调控力度,火电装机增速有望大幅降低,全年有望控制在4000万千瓦以内,公司利用小时摊薄情况有望减缓;
4)煤炭价格已过去年11月高点下行,发改委有望放宽煤炭限产政策,预计今年煤价将持续下降,公司度电边际利润有望得到改善。
5)公司现金收购集团发电资产,将大笔现金资产转换为生产资料,产能得到提升,在火电经营形势持续向好的大环境下,有望加速公司业绩改善。
我们预计公司2017-2019年实现EPS0.431元、0.536元和0.619元,对应PE17.98倍、14.46倍和12.52倍,维持公司“买入”评级。
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