煤电央企重组提速中国神华先分拆再重组？-北极星火力发电网

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3月30日，市场传出消息，中国神华(601088,股吧)将与大唐发电(601991,股吧)进行重组，国资委要求中国神华与大唐发电讨论合并可能性。

神华集团回应称，目前没有接到消息，如果有会对外发出公告。业界人士认为，双方合并重组的讨论尚在早期阶段，两家公司最终是否合并仍未确定。如果合并成事，将诞生一家公用事业巨头，资产总值将达到约1.66万亿元人民币。

1】国资委鼓励两家公司探讨合并可能性

知情人士称，国资委鼓励两家公司探讨合并可能，神华和大唐的业务具有互补性，合并的话也顺应了供给侧改革的努力。

大唐发电去年由盈转亏，除了因为出售煤化工业务录得亏损之外，亦受到煤价成本上升的影响。公司预期，今年内地电力市场竞争激烈，发电行业的经营压力仍大，相信行业整合亦是大趋势。

受此消息影响，大唐发电A股与H股公司股价大幅拉升，一度冲击涨停。大唐发电H股现价上升7.08%，报2.27元;成交约1183万股，涉资2652万元。A股现价4.68元人民币，急升9.35%，成交1.34亿元人民币，涉及2932万股。现价A股对H股呈溢价132.35%。

大唐发电2016年6月30日以1元人民币对价将煤化工业务剥离业务完成，转让给中新能化。根据公司最新的承诺，不迟于2018年10月将河北火电业务资产注入上市公司，同时承诺注入湖南、河北以外的其他火电资产，有望进一步提升公司盈利能力。

2】合并重组提速顺应煤电产业供给侧改革

今年1月初，韩建国辞去中国神华总裁职务，由凌文接任;3月28日，原神华集团公司董事长、党组书记张玉卓调任天津市委常委、滨海新区区委书记等频繁的人事调整，再次让这种重组预期升温。

业内分析称，煤炭去产能不断深入，有关部门多次强调要发力煤炭行业兼并重组，煤炭央企重组有望提速。

电力也是神华的六大产业之一。中国神华总裁凌文曾表示，神华已经提出了“一主两翼、适度多元”的发展战略，其中煤电清洁发展就是“两翼”之一，而神华的煤电超低排放技术已经取得良好效果，国家有意推广普及。

火电和核电的合并已有成功案例，未来期待火电和煤炭的“联姻”。电力产业链上的紧密相邻的两个相关行业——火电和煤炭行业之间供需矛盾仍是制约中国社会发展的问题之一，而在煤炭价格下行期间，火电企业受制于电网也并未将煤炭价格的降幅完全转嫁到终端消费者的消费电价上。重提煤电一体化，或许能够扭转煤炭行业当前的低迷现状，并为电力体制改革的推进提供助力。

事实上，煤电联动和电力体制改革限制了煤炭企业的定价空间，受产能过剩、需求低迷等因素影响，近3年煤价自高位腰斩，煤炭企业盈利能力大幅下滑。

受制于煤电联动机制，火电上网电价的下行又会进一步起到压制煤价的作用，但电力的上网电价下行受制于电改并未调整到售电价格下调，所以煤价下行并未有效传导用电需求。因此，煤炭央企横向合并难以破除被动定价的格局，或难以实现产业复苏。

3】中国神华先分拆再启动并购重组?

神华目前A股加港股的总市值是3790亿人民币(H股包含在内)，里面有三大业务，分别是煤业，电力和物流。

最近中国神华动作频繁，首先公司在市场没有预期的情况下派巨额特别股息每股2.51元，每股合共派2.97元，总额达590.72亿元。之后母公司再在短时间内出现重要人士变动。

上述举动难免会让市场浮想联翩，有分析人士指出中国神华会不会是在为分拆做准备?

我们将神华分拆为煤炭、电力、物流(煤炭和港口)三大板块分别来看：2016年神华的煤炭业务经营利润为170.17亿元，发电业务为116.89亿元，运输业务为175.68亿元。

煤炭、发电、运输业务分别占总经营利润比率36%、25%、37%，神华2016年总盈利为249亿左右，估算出煤炭、电力、物流三大板块分别利润为：92亿、63亿和93亿。

神华不愿意仅仅作为一家以煤炭为主的企业，虽然出身于煤炭为主的能源企业，但是在电力板块的管理，以及对电力行业的认识不逊于其他发电企业，比如神华下属的国华电力是五大发电集团之后的重要发电企业，被称为四小之一。

2016 年公司售电量 2205.7 亿千万时，同比增长 4.8%;去年神华电力的利润是63.3亿收入，我们可以看到A股的电力企业的平均估值从9到20倍PE不等。

发电企业有 “五大四小”之说，在经营效益方面，“四小豪门”已经超过五大发电集团。五大是华能、大唐、华电、国电和中电投，四小是：华润电力、国华电力、国投电力(600886,股吧)、中广核。

那么，现在的神华电力利润63.3亿，假如12倍PE单独上市应该估值756亿人民币市值。

有关分析人士指出，按照上述分拆后重新在A股上市的估值，整理出下图。

我们可以看到，分拆后的市值超越了现在的神华的市值，超出近10%，而且还有一些其他业务例如煤加工业务等并没有算在表内。所以分拆的其中一个好处是提高了整体神华在资本市场的估值。

原标题：煤电央企重组提速中国神华先分拆再重组？

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