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(四)偿债指标
2016年随着行业盈利与现金流情况下滑,电力企业长短期偿债指标均有所弱化,需关注天富集团、贵州金元、阳光凯迪、蒙能投等偿债指标较差的企业在债务集中到期时可能的资金周转压力
(1)短期偿债指标
2016年样本企业内部现金流/短期债务为0.36倍,受现金流状况明显弱化、债务负担不变、期限结构小幅优化影响,该指标较2015年(0.46倍)略有下降,短期偿债指标表现一般。40家企业内部现金流/短期债务有所下降(占样本企业总数的70%),偿债能力有所下滑。
具体地,贵州金元、蒙能投、广西水利、云能投集团、协鑫集团及新疆新能源的货币资金/短期债务亦低于0.5倍,短期偿债指标很差。
(2)长期偿债指标
2016年样本企业全部债务/EBITDA为6.99倍,受债务负担不变、盈利状况大幅弱化影响,指标较2015年(6.14倍)有所增加。全部债务/EBITDA高于15倍的企业有4家,同比增长3家。此外,42家企业全部债务/EBITDA较2015年有所上升,占样本企业总数的71%。企业长期偿债能力普遍弱化。
具体地,甘电投集团、阳光凯迪、中电建水电、保山电力的全部债务/EBITDA持续高于12倍,长期偿债指标较差。
(3)未来偿债指标预测
2017年,随着盈利及现金流状况的继续弱化,电力企业偿债指标仍有一定弱化空间。部分盈利差、杠杆高、债务集中到期的火电企业可能面临较大的资金周转压力。
(五)各电源2016年财务表现分化
火电行业财务指标明显弱化,且未来有进一步大幅弱化的可能;水电行业虽然指标亦有所弱化,但仍处于行业较好水平,财务风险仍较小;核电行业迎来机组集中投产,行业集中度仍很高,未来经营仍将保持稳定;新能源发电行业财务表现未有实质性好转,但整体财务风险可控
(1)火电
供需方面,2016年用电量增速回暖,但水电全年整体来水偏丰以及新能源发电量的增加,挤压了火电的发电量,全年增速仅2.60%;虽然国家年中开始大力控制在建煤电投产,但火电装机增速依然达到5.30%。受此影响,火电利用小时数进一步下降至4,165小时,为1964年以来新低。盈利方面,2016年初发改委下调燃煤发电标杆上网电价,同时市场化交易电量占比大幅增长,利用小时数进一步降低,火电样本企业营业收入同比下降4.80%。2016年下半年起,煤价大幅回升,经营性业务利润同比下跌39.65%,利润总额增速同比下跌35.53%,盈利能力大幅下滑。总资产报酬率则由2015年的8.23%降至5.57%,降至行业较差水平。现金流方面,受盈利下滑影响,内部现金流同比下降19.27%。内部现金流/EBITDA仅由92.54%小幅下降至90.79%,经营获现能力仍较好。债务负担方面,2016年火电企业大幅投资势头得到一定程度的抑制。受此影响,2016年火电样本企业资产负债率为62.64%,较2015年基本保持不变,在各电源中处于最低,债务负担较轻。偿债指标方面,受盈利能力与现金流下降影响,火电样本企业长短期偿债指标均有所弱化。2016年内部现金流/短期债务为0.44倍,略低于2015年的0.58倍,处于全行业较差水平;全部债务/EBITDA为5.39倍,高于2015年的4.81倍,仍优于其他电源。
整体看,火电企业虽然债务负担依然较轻,经营获现能力依然较好,但盈利、现金流及偿债指标明显弱化,经营压力明显加大。2017年虽然需求预计继续回暖,来水偏枯亦有利于火电利用小时数的增加,但随着市场化电量占比进一步增加、煤炭价格依旧高位震荡,预计火电企业盈利水平或将继续大幅弱化[2],偿债指标也将继续弱化。由于近期融资成本上升,部分规模小、债务负担高、债务集中偿付、外部支持弱的企业或将面临一定流动性压力。
[2]若2017年煤炭价格以前四月降幅缓慢下降,2017年全国电煤价格指数均价预计在480元/吨(5,000大卡,下同)左右,比2016年高约70元/吨。考虑到2017年初未调整燃煤机组标杆上网电价,保守估计2017年全年火电企业度电煤炭成本将较2016年上涨3分/千瓦时,火电行业2017年盈利能力预计将继续大幅弱化。
(2)水电
供需方面,2016年用电量增速回暖,水电整体来水偏丰,发电量同比增加5.90%;另一方面,西南大型水电机组集中投产期接近尾声,水电装机增速为3.90%。受此影响,水电利用小时数增加至3,621小时。盈利方面,虽然2016年整体来水偏丰,水电企业发电量增加,但水电企业参与市场化交易使得上网电价大幅下降,营业收入同比下降3.09%。企业整体盈利能力很好,总资产报酬率虽然亦略有弱化(由9.35%升至7.30%),但仍远高于其他电源。现金流方面,受收入下降影响,内部现金流同比下降10.42%,但内部现金流/EBITDA仅由94.54%小幅下降至93.51%,经营获现能力仍很好。债务负担方面,2016年末水电样本企业资产负债率为66.54%,较2015年(66.98%)保持稳定,处于行业一般水平。偿债指标方面,虽然现金流有所下滑,内部现金流/短期债务由0.60倍降至0.51倍,短期偿债能力有所弱化,但依然处于行业较好水平;同时,全部债务/EBITDA(5.69倍)亦较2015年(4.96倍)略有提升,但亦好于电力行业平均水平。
整体看,2016年来水偏丰,发电量有所增加,不过市场化交易让利明显,财务指标有所弱化。但水电行业盈利、现金流、偿债指标依然优于行业平均水平,财务风险仍较小。2017年,预计来水整体偏枯,同时,市场化电量占比进一步增加,考虑到水电边际成本极低,上网电价仍有一定下降空间。同时,随着水电集中投产期已过,大型机组新一轮建设周期开始,持续投资将导致债务负担有所增加,但考虑到水电行业稳定的现金流状况,偿债指标或将保持稳定。由于水电行业债务负担相对较高,需关注部分装机规模小、盈利能力差、外部支持弱的企业。
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