深度报告丨火电利用水平与盈利能力将迎双重改善-北极星火力发电网

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投资要点

能源结构调整大背景下，存量火电机组利用水平有望回升

近年来，我国逐步施行以调整结构为基调的经济政策，及以节能增效为导向的能源政策，用电量增速逐步趋缓。鉴于此，相关部门主动调整煤电新增装机规划，预计到2020年煤电装机规模将在1100GW以内，年均复合增速仅为2.4%左右，低于用电量3.8%-4.6%的预期复合增速，为存量机组利用水平提升提供基础。

煤价高位震荡，政策有望持续引导改善电企盈利能力

近期环渤海动力煤综合平均价指数(Q5500K)维持在583元/吨高位，致火电企业盈利能力显著恶化。发改委等部门已经对火电企业经营困难现状高度重视，并且采取引导煤价下行、压缩政府性基金等多种方式改善现状。我们认为夏季用电高峰等短期因素或将为煤炭价格提供支撑，但从煤企、电企经营情况对比来看，政策层面仍有望向电企倾斜，持续引导改善电企盈利能力。

电改持续推进，有助还原电力商品属性，利好火电企业收入端长期改善

结合近期中核集团与中核建集团拟战略重组，中国神华、国电电力两家公司双双停牌等一系列事件来看，电力领域后续混合所有制改革动作有望持续落地。我们认为，煤电联营将会成为电力行业改革方向之一，如顺利推行，有望在一定程度上稳定煤炭供需，利好煤炭、电力两大行业平稳发展。

盘活存量、提升效率，电力企业改革正当时

投资建议

综合考虑国内主要煤电企业的权益装机、度电煤耗、煤炭价格弹性等多方面因素，建议依次关注华能国际、浙能电力、华电国际、国电电力、大唐发电等相关标的。

1 能源结构调整大背景下，存量火电机组利用水平有望回升

1.1 受国内能源结构调整推动，新增火电机组比重将持续下降

近年来，我国逐步施行以调整结构为基调的经济政策，及以节能增效为导向的能源政策，用电量增长逐步趋缓。2016年全国用电量累计5.92万亿度，同比增长5%，如图1所示。此外根据能源局于2016年底发布的《电力发展“十三五”规划》来看，至2020年底，预期我国全社会用电量为6.8-7.2万亿度，年均增长3.6-4.8%。未来5年乃至更长时期，我们认为国内用电量增速将保持低速增长态势。

全国火电装机占比较高，在用电量维持低速增长、清洁能源发电装机持续建设投产的背景下，以煤炭为主要燃料的火电产业，装机容量占比或将下滑。根据中电联报告，2016年全国发电设备装机容量为1645.75GW，其中火电装机1053.88GW，占比64.04%，图2为2016年底全国电力装机结构。根据《电力发展“十三五”规划(2016-2020年)》，至2020年，煤电装机控制在1100GW内，化石能源发电装机比重目标达到61%，煤电装机比重达到55%，可以看出未来优化电力装机的动力较强，火电装机比例预期下降，非化石能源装机将上升， “十三五”期间火电新增装机空间十分有限。

2016年4月起，国家能源局通过开展煤电项目规划建设情况专项监管、加大淘汰落后产能、采取“取消一批、缓核一批、缓建一批”等措施，适当缓解煤电产能过剩，加快推动煤电由电量型电源向电力型电源转变。

2016年10月20日，国家能源局发布《关于进一步调控煤电规划建设的通知》，对煤电外送通道配套煤电项目的投产结构进一步规划，以化解潜在的煤电过剩的风险。(1)新疆准东煤电基地准东至华东、宁夏宁东煤电基地宁东至浙江、内蒙古鄂尔多斯煤电基地上海庙至山东、陕西陕北煤电基地榆横至山东输电通道配套煤电项目的投产规模，2020年底前要控制在国家规划规模的一半以内。(2)内蒙古锡盟煤电基地，锡盟至山东、锡盟至江苏输电通道配套煤电项目的总投产规模，2020年底前要控制在730万千瓦以内。(3)其他纳入规划及核准(在建)外送煤电项目(含煤电基地、点对网外送项目)，也要结合受端电力供需形势和煤电规划建设风险预警，调整核准(建设)时序，把握投产节奏。

原标题：电力行业系列报告1：煤电利用水平与盈利能力将迎双重改善

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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