深度报告丨火电利用水平与盈利能力将迎双重改善-第6页-北极星火力发电网

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我们认为，煤电联营有望成为火电行业改革方向之一，如顺利推行，有望在一定程度上稳定煤炭供需，利好煤炭、电力两大行业平稳发展。国内电力装机主要以煤机为主，煤电企业燃料成本占比高达60%-75%，因此国内主流煤电企业近年来纷纷布局煤矿资源以保障煤炭供给。此外，近年来国内年均煤炭消耗量大致在40亿吨左右，而发电用耗煤量大致在18亿吨左右，占比高达45%，电力行业是煤炭行业的最大的下游需求，因此以神华为首的众多煤炭企业也在积极布局煤电产业，以保障自有产能消纳。我们认为，近年来煤企与电企从自身业务经营考虑出发，纷纷进行产业链纵向延伸，后续煤电联营有望成为产业链整合的方向之一。

5 投资建议

我国认为，火电企业未来一段时间的经营业绩将持续改善，再次重申主要逻辑观点：

首先，国内能源结构调整大背景下，燃煤机组新增空间将受到严格限制，考虑目前火电装机占比高达64%，燃煤机组新增装机的放缓，将有效带动存量火电机组利用水平回升。

其次，煤炭价格高位震荡，使得煤电企业盈利能力大幅恶化，并已经得到了发改委层面高度重视，相关政策已经陆续出台，以引导煤炭价格回归合理区间，并调整电价结构以缓解煤电企业经营困难。我们认为后续如果煤炭价格回落幅度不及预期，后续政策有望持续加码以引导改善电企盈利能力。

第三，国内电力体制改革持续推进，竞价交易规则逐步明晰，“限价放开+全电量交易”的模式有望推动发电企业电价调整匹配成本端变动。首轮输配电价改革试点全面完成，平均输配电价，比现行购销价差，平均度电减少将近1分钱，核减32个省级电网准许收入约480亿元，电网企业加入让利队伍亦将有效缓解发电企业让利情况。长远来看，电改的主要目的之一是还原电力商品属性，如电改顺利推进，并达到相应目标，有望使得电力获得更加市场化的定价机制，利好发电企业收入端长期改善。

最后，电力行业被摆在混合所有制改革7大行业的首位，同时结合中核集团与中核建集团战略重组，中国神华、国电电力双双停牌情况来看，电力领域后续改革动作有望持续落地。考虑近年来煤企与电企纷纷延产业链纵向延伸，后续煤电联营有望成为产业链整合的方向之一。

综合考虑国内主要煤电企业的权益装机、度电煤耗、煤炭价格弹性等多方面因素，建议依次关注华能国际、浙能电力、华电国际、国电电力、大唐发电等相关标的，具体数据测算如表8。

风险提示：

煤电装机规模控制或不及预期;煤价或暴涨;电力行业改革或不及预期。

上内容源自浙商证券研究报告：《电力行业系列报告1：煤电利用水平与盈利能力将迎双重改善》(20170731，分析师：郑丹丹，数据支持：高志鹏)，感谢实习生唐庶田的协助与贡献。

原标题：电力行业系列报告1：煤电利用水平与盈利能力将迎双重改善

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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