动力电池行业投资报告：双积分政策将落地稳定成长趋势-北极星储能网

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9日举行的2017中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上，工信部副部长辛国斌表示我国已启动传统能源车停产停售时间表研究，同时，工信部会同有关部门制订了双积分管理办法，近期即将发布实施。

核心观点：

1、双积分政策是产业中期需求可持续的保障，停售燃油车则更多是政府决心的表达，板块热情无疑将再次获得空中加油

2、在新能源车实现性能和成本完全媲美燃油车之前，积分制是减轻国家补贴负担、支撑中期需求的重要政策，将激励车企更积极地研发生产新能源乘用车型，从而有效刺激潜在消费需求的释放。但积分制政策不会改变未来1——2年内因国家政策引导、规模/技术落后而将有大量企业被淘汰的产业发展趋势。

3、禁售燃油车说明在补贴政策退坡背景下，扶优扶强的扶持力度不会断档，可以说让产业参与者吃下了一个大大的定心丸。禁售燃油车的落地将根本上改写电动车板块的估值水平，在这样的前提下，当前时点可以说是电动车板块大周期的起点。

4、机械板块，锂电设备受益于新能源汽车发展及锂电池厂扩产影响，处于需求高增长时期，未来3年锂电设备行业年均复合增速40%以上，锂电设备龙头业绩有望保持较高增速。

5、对于现阶段的板块行情，我们认为，在上游资源价格坚挺、政策密集落地、高层积极表态、企业中报业绩风险释放的大背景下，预计中下游环节产能过剩、月度销量增速放缓、电芯盈利两头受压等结构性疑虑将进一步遭到市场忽视，行业长期成长性和巨大的空间将占据逻辑主流。基于集中度提升、进口替代/全球渗透是目前具备“增速叠加”属性的主线，继续维持推荐中上游优质资源和材料环节龙头，关注行情蔓延背景下具备补涨需求的电芯龙头。

事件解读：

1、从根本上改变能源结构、落实节能环保需求、以特斯拉为典范多角度坚定新能源汽车战略产业定位

我国2016年汽车销量达2800万辆，汽车工业总产值近3万亿元；此外，我国的环保形势不容乐观，而新能源汽车逐步实现对传统燃油汽车的替代将有效缓解我国的城市污染问题，而贫油国的现实逼迫我国着力推进能源结构转型；最后，特斯拉品牌的成功及近年来的快速成长为世界汽车工业树立了典范，从实际表现印证了电动汽车的时代即将到来。基于以上三个判断，我国政府利用市场优势，抓住产业升级转型机遇，力图追赶先发国家乃至引领未来汽车工业发展，同时力求推进产业升级，以高科技产业替代传统的加工制造业，降低高污染高消耗的传统发展模式，新能源汽车战略性产业的定位愈加坚定。

2、双积分政策即将落地—降低中短期政策不确定性，确定资源禀赋以强化市场导向

积分制出台以前我国新能源汽车产业的支持政策主要包括限购城市对新能源车的限购豁免、新能源汽车补贴、购置税减免，以及一些充电基础设施配套政策等。限购豁免政策在新能源汽车销量不大时是一个有效的引导政策，但新能源汽车销量的集中及增长会给限购城市带来巨大压力，该扶持政策的持续性存疑；补贴及购置税减免需要财政直接出钱补贴实施，长期依靠补贴增长的市场无以为继，国家和地方政策也无法承担如此大补贴负担。因此，依靠限购豁免和补贴催生的市场，政策不确定过大，可持续性不强，同时带来了新能源汽车板块的政策和周期波动过大。另一方面，政策对新能源汽车产业强行揠苗助长，缺乏针对性、有选择的支持政策，会导致以补贴为盈利目的低端产能快速膨胀，容易形成价格竞争；而龙头企业在技术不成熟时往往不愿意盲目推出产品加入低端价格竞争，导致政府希望以技术进步推动行业快速发展的愿望落空，而全行业低端产能进行价格竞争的后果极可能复制光伏组件行业的全行业亏损情况。

积分制本质上是对公共资源的禀赋再分配，是长期性政策，强化了行业的政策稳定性预期。积分制下，燃油车企业需要对燃油车销售进行额外支付，而政府通过塑造新能源积分交易市场，对新能汽车生产进行转移支付，一定程度上填补了财政补贴退坡后对新能源车车企的资金支持。另一方面，通过禀赋资源再分配，将完全政策驱动的新能源汽车市场逐步转化为市场力量驱动，对行业的长期健康发展有深远影响。积分制出台后，预计新能源汽车板块由政策调整带来的波动性将大幅减小。市场对公司差异化的研究将日益重要，具备长期竞争力、有潜力成为行业龙头的公司将备受瞩目，成长风格投资有望扛起大旗。

积分制强迫国内外汽车龙头企业加速布局，有望带动行业技术进步，加快培育新能源车市场。积分制实施前，传统燃油车与新能源车政策分离，新能源汽车销量的增长短期内对传统燃油车的替代有限，而积分制实施后，传统燃油车的销售与新能源车的销售进行绑定，强迫传统龙头企业布局新能源车，而龙头企业的介入有望带动行业的技术竞争，推动各环节技术进步，为新能源汽车市场总体的扩张提供基础。近期，国内产业链合资合作风起云涌，福特联手众泰、雷诺日产联手东风、江淮和大众纷纷组建合资企业，戴姆勒则直接入股了北汽新能源，同时戴姆勒也决定在北京奔驰产EQ品牌的新能源车；国内企业方面，长城入股御捷，获得河北御捷新能源正积分的优先购买权，上汽集团联手宁德时代分别组建电池电芯和模块系统公司，中通客车则与沃特玛创新联盟展开全面合作。产业链内活跃的合作合资强力印证了积分制即将实施带来的积极影响。

3、什么是双积分制及终版内容调整预测

所谓双积分制即针对汽车生产企业实行的油耗积分和新能源车积分双向要求，油耗积分规定了车企平均油耗的达标值，新能源车积分规定了车企新能源车积分比例要求。双积分政策并不是对于车企的单纯限制政策，更多是引导燃油车企业强化新能源车技术开发，向新能源车生产转型，同时通过禀赋再分配实现传统燃油车生产对新能源车的转移支付，以填补政府新能源车补贴退坡带来的影响。具体政策方面，针对油耗积分，允许关联企业间转让与跨年结转，但不可对外交易；针对新能源车积分，允许企业间交易，且可抵扣燃料负积分，但不允许跨年结转，年度必须达标。

关于新能源车积分实施方面，由于国内外对2018年就开始8%的新能源积分政策反对声音较大，即将公布的双积分政策在新能源积分政策部分极大概率将取消2018年8%新能源积分比例的要求，但预期2019年10%、2020年12%的比例要求不会改变，从长期来看不会对新能源汽车市场增长的趋势产生影响。

原标题：动力电池行业投资报告：双积分政策将落地稳定成长趋势

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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