新电改下的云南中小水电资源整合分析

6中小水电资源整合的可行性

一是符合国家电力体制改革方向

中小水电作为国际公认的清洁可再生能源，高效、安全、发供电成本低、可持续发展，符合国家电改节能减排、提高可再生能源发电供应比例的方向;

二是顺应云南政府资源整合目标

云南省政府多年来一直致力于云南中小水电资源整合，在2016年7月6日下发的《云省人民政府关于加强中小水电开发利用管理的意见》(云政发[2016]56号)中，再一次提及：研究建立效益补偿机制，增强龙头水库等优质电量的竞争优势，降低调节水库的投资风险，引导水电源优化配置。鼓励有实力、有管理经验的企业进行流域资源整合，促进流域健康可持续发展。

同时，由于云南中小水电点多面广及能有效实现电量就地消纳平衡的优势，越加凸显其对民生、经济发展、支持区域扶贫的重要性，是云南省政府构建“云电云用”的重要支撑。

三是卖家出让意愿高且资源优质

目前正处于经济低潮期，很多民营企业承受不住发电量走低及高额民间借贷利息的双重压力，转让意愿强烈、价格从优、程序简单。

由于历史原因，中小水电企业投资主体比较复杂，且大多属民营企业开发和经营，抗风险能力差，竞争力较弱。但值得投资者高度关注的是它们的站址选择较好，稳定的水头和来水保证了其正常的发供电，这将成为其被兼并收购价值的最大亮点。

四是有利于扭转中小水电亏损局面

中小水电本身的生产运营成本较低，费用占比最高的是财务费用，约占50%，若有办法降低其财务费用，如引入低成本资金、采取资产证券化等资本运作手段等，将可从根本上改善和扭转中小水电经营困境;中小水电资源整合后的集团化经营，有利于提高中小水电的话语权，增强其市场竞争能力;通过集团化、规范化、专业化管理，流域优化调度运行，有利于提高中小水电设备健康水平，提高电站整体效能，实现其持续健康发展。

7中小水电资源整合运作先例

7.1兆恒水电兆恒水电有限公司是一家致力于水电投资、建设和管理的专业公司，兆恒水电先后整合湖南、湖北、贵州、云南、四川、广西、福建、新疆、浙江等地约130万KW中小水电，是中国最大的中小水电企业之一。于2008年5月在美国成功上市。

兆恒水电实行现代股份制企业制度，旗下拥有兆恒水电(香港)有限公司、深圳兆恒水电有限公司、湖南三江电力有限公司、湖南兆恒水电有限公司、兆恒威勒(石门)有限公司、贵州永福电站，形成了以投资、开发、运营为一体的集团体系。

2016年8月，兆恒水电新收购了厦门漳能投资有限公司旗下控股的诏安县亿龙实业有限公司、福建省平和县安泰水电有限公司、平和县吉利水电有限公司、南靖荆江发电有限公司4家公司股权。

7.2中华水电中华水电公司成立于2006年，是一家根据开曼群岛法律注册成立的公司，其募集的第一支基金为中华水电基金，总金额2亿美元，专项用于收购中国中小水电项目。先后收购国内25座中小水电站，持有22座100%股权，控股其余3座，总装机50.58万千瓦，电站分布在福建、云南、浙江三省。

中华水电于2010年1月25日在美国纽约交易所成功上市，公开发行600万股美国存托股(ADS，一股ADS股等同于3股普通股)，每ADS股发行价为16美元。

后于2015年9月被深圳能源整体收购。

7.3深圳能源深圳能源集团股份有限公司前身系深圳能源投资股份有限公司，成立于1993年1月，由深圳市能源集团有限公司(成立于1991年6月)作为发起人而募集设立。1993年9月公司股票在深圳证券交易所上市，股票简称：深圳能源，股票代码：000027,是全国电力行业第一家在深圳上市的大型股份制企业，也是深圳市第一家上市的公用事业股份公司。

2007年12月20日，深圳能源投资股份有限公司通过非公开发行股票收购深圳市能源集团有限公司的股权和资产，实现了深圳市能源集团有限公司的整体上市，开创了国内电力公司整体上市的先河，公司的资产规模、竞争实力得到大幅提升。2008年4月7日，深圳能源投资股份有限公司更名为深圳能源集团股份有限公司。

深圳能源现有总股本为3,964,491,597股，其中深圳市人民政府国有资产监督管理委员会持有1,896,000,775股，占总股本的47.82%，华能国际电力股份有限公司持有991,741,659股，占总股本的25.02%，其他股东持有1,076,749,163股，占总股本的27.16%。截至2015年底，深圳能源(含受托管理的深能集团资产)总资产570亿元，净资产263亿元，控股装机容量906万千瓦。

深圳能源紧紧把握电力市场化发展机遇，抢抓电改商机，延伸产业链实现“发售一体化”战略布局和举措。

2014年5月，成立全资子公司专门开展中小水电投资收购相关工作;

2014年5月，收购四川贡嘎电力投资有限公司和甘孜州冰川水电开发有限公司100%股权，取得磨西水电站2.32万千瓦和共和水电站3.6万千瓦装机，实现水电零突破;

2015年1月，收购盐源县卧罗河电力有限责任公司95%股权，取得卧罗桥水电站10万千瓦装机;

2015年7月，成立深圳能源售电有限公司，作为其统一的电力市场化平台，为其培育新的利润增长点，在电力市场化行业变革中抢占战略制高点;

2015年9月，收购CPTWyndhamHoldingsLtd.100%股权，取得中华水电共50.58万千瓦水电装机。

目前，深圳能源水电总装机达72万千瓦，整合后的全部在运水电站安全生产形势良好平稳，利润可观。深圳能源正在积极推进后续中小型水电站项目的并购工作和大型电站参股各项工作，谋求规模跨越式发展。

在收购资金方面，深圳能源采取了向子公司增资、提供借款、提供担保、境外搭桥贷款、境外发债或银团贷款、设立产业基金、通过自身上市平台募集等多方式进行解决。

8云南中小水电资源整合现状

目前，在云南进行中小水电资源整合的公司有：

中广核能源开发有限责任公司云南分公司，已完成云南尼汝河流域梯级电站的开发和运营，目前有在运装机容量18.5万千瓦。同时，正快速推进其它优质中小水电资源收购。

深圳能源集团股份有限公司，已完成中华水电公司的收购，其中含云南中小水电装机17.28万千瓦。同时，正快速推进其它优质中小水电资源收购。

云南能投中小水电投资有限公司，已完成云南临沧大勐统流域水电站的收购，在运装机8万千瓦。

另外，包括华能、国电等大型央企，也曾在前四五年开展并完成了部分中小水电资源并购;冶金集团、电网公司等也曾涉足云南中小水电资源整合。

9云南中小水电资源整合面临的问题

一是电力供需形势严峻而遭受阻

当前经济下行及电力严重供大于求的形势，让投资者们对中小水电没有信心，中小水电资源整合受阻。

虽然地调直调和县调调管的中小水电，在当前的政策下，“保量保价”;虽然纳入省调的中小水电在同等条件下优先保证上网。但所有的优先都是基于同一时期、同一形势下的优先，若整体的经济形势不好，用电需求较低，也无法保障全额上网;

二是资源整合所需资金压力较大

中小水电资源整合，需要的资金量较大，需要建立一个较为稳固的资金来源渠道及较低的资金成本;低成本的资金来源保障是中小水电资源整合及后续良好经营的关键。

三是中小水电新的盈利模式未建立

中小水电靠传统的发电、卖电、收钱的经营和盈利模式，已慢慢不能适应当前的经济形势，即使能勉强适应，也只能是微利;要真正搞活中小水电经营，需要探索新的经营和盈利模式，主要在降低经营成本中占比约50%的财务费用上做文章，释放中小水电利润。

四是卖方存在中小水电资源涨价预期

随着新电改的深入推进及相关红利的逐步释放，很多资金实力雄厚的大型企业，在组建售电公司的同时，也瞄准云南中小水电资源整合，以便打造“发售一体化”产业链条而占领未来市场先机。加之，云南省政府又叫停中小水电开发，存量中小水电的整合，形成较大的竞争格局。即使在当前电力严重供大于求的形势下，中小水电卖方也存在着涨价的心理预期。

10云南中小水电资源整合的建议及结语

一是建议谋划好“发售一体化”格局，加快推进云南中小水电资源整合

商机有限，时不我待!建议电力企业抢抓目前中小水电资源整合的最好商机和最后机会，加快云南中小水电资源整合工作，在新一轮电改的初期，谋划好“发售一体化”格局，为后期在新的电力市场格局下的经营发展打下坚实基础。

同时，中小水电资源整合方面，强烈呼吁云南省政府出台相关的倾斜政策，如低成本资金来源和保障方面、中小水电生产经营保障方面等;稳固中上水电保障民生的功能定位，继续强化执行中小水电优先上网及“保量保价”政策，提高中小水电投资者的信心，促进云南中小水电资源整合。

笔者认为，经济是有周期性的，社会的向前发展更是不可逆的，但优质清洁的中小水电资源是有限的，若不抓住目前的机遇，谋好布局，或将错失良机。

二是建议尽快打通中小水电资源整合融资路径，保障云南中小水电资源整合资金

建议充分借鉴兆恒水电、中华水电和深圳能源的中小水电资源整合和运作模式，借助已上市公司多年积累的资本运作平台，以多种途径和方式，打通中小水电资源整合融资路径，保障云南中小水电资源整合资金;

三是建议利用资本运作的路径和通道，积极探索中小水电新的经营和盈利模式

建议在做大中小水电体量、形成规模化效应的前提下，投入适当资金对电站进行技术改造、规范管理，注入新的集团化管理模式、理念和强大的专业管理团队运作，提高中小水电整体营运能力，再整体打包后对接资本市场，以资本运作探索中小水电新的经营和盈利模式。

四是在中小水电资源整合过程中，建议审慎选择整合目标并合理控制价格

主要从以下几个方面选择优质项目：

1.主要选择负荷集中、供需平衡或供不应求区域的项目，主要集中在昆明、红河、曲靖、临沧等区域;送出受限的区域项目暂不考虑;

2.注重未来提升空间，尽量选择流域梯级电站，有龙头水库调节能力的流域电站优先;不具备调节能力的径流式电站，重点考虑枯期电量;

3.注重市场消纳，找到市场再行决策，根据云南省电力市场交易原则，尽量选择优先发电范围内的项目;

4.建立长期稳定的交易机制，优先选择具备大用户直供可能的项目。