揭秘动力电池市场疯狂对赌的原因

国庆长假前凯恩股份发布公告称：拟出资27.22亿元，收购卓能新能源97.86%的股份。加之凯恩股份原本已持有卓能新能源2.14%的股权，此次收购完成后，凯恩股份将持有卓能新能源100%股权完成全资收购。

凯恩股份拟收购卓能新能源，好比锂电界的“鹿晗表白关晓彤”，消息一出便引来各方关注。而卓能新能源也下定决心和凯恩股份双宿双栖，卓能新能源收购中承诺，2017年、2018年、2019年、2020年，公司归属于母公司所有者的净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别不低于1.4亿元、2亿元、2.4亿元、2.8亿元。

卓能新能源的“嫁妆”可谓诱人，而从近期爆发的兼并购案例来看，这种以高对赌为代价“嫁入”豪门的做法几乎成为业内收购常态。以曾经轰动一时的长信科技收购比克电池为例，比克电池也做出了2017—2019年度的净利润将分别不低于7亿、12亿和12.5亿元，超高额业绩对赌。而伴随着国内锂电企业兼并购升级，企业对赌失败影响企业市场地位的事情也时常发生。那么反观此次凯恩股份收购卓能科技，疯狂对赌的背后向我们透露出什么呢?

据了解深圳市卓能新能源股份有限公司成立于2011年，主要从事锂离子电池及电动汽车电源系统的研发、制造和销售。近年来锂电业市场景气，卓能新能源业绩水涨船高，在2013年卓能新能源的净利润为15.30万元，2014年达到了390万元，2015年则为3781万元。而到了2016年受到新能源汽车补贴政策的影响，公司的净利润增长出现乏力状况。2016年全年净利润为3686万元，较2015年有所下滑。而从2017年上半年卓能新能源净利润为4155万元，与去年同期相比下滑6.49%。面对净利润增长放缓的数据，有“吃瓜群众”提出质疑：四年对赌8.6亿元，卓能新能源底气何来?

按照卓能新能源和凯恩股份的对赌协议，要完成2017年1.4亿元的净利润目标将是关键。为此卓能新能源下半年必须拼命“赚他一个亿”。虽说从2016年的3686万元到1.4亿元跨越幅度巨大，但以目前的市场形势判断卓能新能源2017年净利润收入“小目标”预期并非痴人说梦。

今年上半年由于受到政策调整的影响，国内新能源汽车市场萧条，动力电池企业也受到一定的影响。第二季度末国内新能源汽车市场开始回暖，下半年动力电池企业营业额有望进一步提升。据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会研究部不完全统计，卓能新能源2017年1-6月装机量约为350万Wh，而7-8月的装机量超过1360万Wh。随着国家对新能源汽车政策调整趋于稳定，动力电池市场度过了年初调整期内的“不安”，动力电池企业迎来2017年业绩增长的黄金时期。从装机量数据分析来看，卓能新能源第三季度业务态势良好，而随着第四季度市场爆发，动力电池企业业绩将实现向上突破。笔者认为卓能新能源下半年实现1亿元净利润收益在预期的范围之内。

“人无远虑必有近忧”，卓能新能源2017年1.4亿元“小目标”在预期之内，但未来卓能新能源能否实现利润的稳定增长，动力电池的市场红利能持续多久将是关键。

随着“双积分”政策的落地，新能源汽车数量将进一步增加，动力电池市场将进一步扩大。2018年作为给广大车企布局新能源汽车的最后时限，将是国内外车企战略转型的关键一年。业内人士预计，车企通过兼并购、合资渠道和自行生产新能源汽车，来满足企业积分要求的行为将集中爆发。

新能源汽车市场的变动，为更多电池企业提供了切入点。以卓能新能源为例，卓能可以说是国内生产18650电芯第一梯队的动力电池企业。从18650产品的特性上来看，其市场前景被业内广泛看好。目前国内纯电动乘用车和物流车是圆柱电池的主要市场，特别是A00级电动轿车和物流车领域，圆柱电池特性和这些车辆更加贴合。在新能源客车市场趋于平稳、A00级轿车市场火爆、物流车市场即将爆发的当下，相较于其他品种电芯，18650电芯从产能上更加符合车企大批采购、稳定供货的需求。卓能新能源虽然成立时间不长，但从市场反应来看其产品性价比较高，为其净利润稳定增长提供了保证。目前卓能新能源配备的产线较为先进，处于国内一流水平，未来通过技术磨合，产能将有望实现成倍释放。同理，在市场红利的作用下，其他动力电池企业也有望迎来新的市场机遇。

从另一方面来看，动力电池企业将面临更大的资金周转压力。卓能新能源是一家高负债型企业。据电池中国网了解，截至2017年6月30日，卓能新能源的资产总额为15.64亿元，负债总额为11.85亿元，负债率超过75%。由于车企向动力电池企业结算的账期较长，资金的短缺往往成为限制企业发展的重要原因。而此番凯恩股份全资收购卓能新能源，为卓能新能源提供了重要的资金支持。“手里有粮，心中不慌”，解决了资金压力后的卓能新能源将更能够在动力电池市场上作出一番作为。

近年来锂电版块兼并购案例频繁发生，除了凯恩收购卓能新能源外，如科陆电子收购上海卡耐，纳川股份收购星恒电源、惠州亿鹏，贤丰控股收购妙盛动力和慧通天下。这也反映了当前动力电池企业急需进行资本升级的迫切趋势。目前国内动力电池市场被少数企业占据，后方企业想要赢得更大的市场空间就必须想方设法募集更多的运作资金。卓能新能源是一家新三板的上市公司，可以通过股市募集到一部分运作资金。尽管如此卓能新能源依然需要投靠更大的资本集团，来为企业谋求上升空间，动力电池企业资金压力由此可见一斑。能否募集到更多资金也将成为限制动力电池企业市场扩张的条件之一。

从近期长信科技梦断比克电池，群兴玩具“被分手”等例子来看，对于凯恩股份而言，卓能新能源或许是其不可错失的良标。对于凯恩股份这种主营行业增长空间有限的上市公司而言，通过资本手段涉足势头正猛的锂电概念，可能成为决定他们能否赶上“新时代”末班车的关键。但值得警醒的是，动力电池企业被收购之后的协同效益是否能够真正发挥，仍需要双方企业进行磨合的，而四年对赌8.6亿虽然可以预期，但仍需要企业精诚团结、谨慎操作。总之事在人为，希望中国锂电业能够创造商业奇迹。