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三 投资建议
双积分政策引导行业健康发展,新能源车迎平价时代。双积分制的推出表明,政府逐渐从行业需求主导者,转变为行业发展引导者,鼓励高续航高能量密度的发展方向,为新能源汽车在生产端提供动力,利好龙头企业强者恒强。经过测算,考虑积分政策带来的成本转移,在无补贴的情况下,基于一定假设,预计到2021年电动车全生命周期成本将低于燃油车,到2025年电动车购置成本将低于燃油车,经济型优势显现。
18年补贴退坡不改新能源汽车增长大趋势,各类车型需求有保障,长期坚定看好新能源汽车板块。双积分政策在供给侧的激励以及新能源乘用车、客车、专用车不断增长的内在需求推动新能源车总量持续稳定增长。总体而言,18年全年销量仍有望较快增长,全年可能实现110.0万辆产销量水平,相应带来电池消费量增长30%。19年积分制开始执行,有消费级车型大量涌现,销量增速提升。根据我们的测算,预计2018年至2020年我国新能源汽车的产量可达110.0、158.6、233.2万辆。
3.1 上游:钴仍是重点,锂看价格走势和估值水平
就钴而言,政策引领新能源汽车走高能量密度、高续航里程的技术发展路线,带动三元电池需求持续高涨。作为三元正极的重要原料,预计未来钴的需求依旧旺盛。供给方面,寡头垄断格局下,钴的供给受到有效控制;政局动荡及童工问题的曝光成为刚果(金)钴矿开采的不稳定因素;铜、镍价格低迷也影响到钴新增供给的释放。供需偏紧的格局之下,我们预计未来钴价将依旧高涨,将迎来持续高景气。
就锂而言,考虑到国补调整给予上半年的缓冲期,叠加2017年四季度下游企业主动减产去库存的因素,去年较高的动力电池库存已得到较好的缓解。而今年下游整车产销量增长有望带来动力电池行业生产恢复与产量增长,并带来对碳酸锂需求的提升。供给方面,根据对国内外主要盐湖提锂公司扩产计划的统计,我们推断18年碳酸锂供给端仍将保持稳定增长,短期较难出现明显增加,而未来盐湖提锂产能的实际释放效果仍有待观察。在下游需求的推动下,我们预计2018年碳酸锂价格有望逐步企稳回升。
上游资源长期看具备战略配置价值,关注锂和钴行业相关标的(有色行业覆盖)等,关注三元钴前驱体的合纵科技。
3.2 下游:政策加码,充电桩有望迎来建设热潮
我们认为,新能源汽车持续增长及政策扶持力度加强将成为未来充电桩行业上行的主要驱动因素。具体来说,根据中央政府至2020年建设480万个充电桩的目标,各地方政府充电桩建设规划和优待政策陆续出台,地补调整由购车端向充电桩建设和运营端倾斜,是助推充电桩行业上行的主要政策因素。而当前4:1的车桩比加之新能源汽车未来持续增长引致出对充电桩配套建设的迫切需求则是驱动行业持续上行的根本动力。
短期而言,伴随各地未来可能的充电桩建设热潮,设备提供商有望最先受益。据测算,未来三年充电桩市场规模可达387亿元,设备厂商利润增长可期。中长期来说,充电桩运营市场有望成为产业链下一个投资热点。由于政策加码,短期运营商有望依靠补贴扭亏为盈,而随着经营模式不断创新,增值服务持续开拓,平台化运营取得成效,一批优秀的运营企业有望脱颖而出,并从市场中获取丰厚收益。
相关公司:充电桩设备技术核心厂商金冠电气、科士达等;充电桩运营核心厂商特锐德等。
3.3 中游:补贴下调背景下,重点关注中游预期差
从需求端来看,我们认为18年补贴调整不改新能源汽车产销增长趋势,因而中游电池及电池材料总体需求不减。
电池方面,价格下行使得市场竞争愈加激烈。大型电池企业绑定下游优质整车客户,尤其是A级乘用车供应链,随着乘用车的产销增长,将有序扩产满足以客户需求,强者恒强的竞争格局愈发明显。
三元材料竞争格局较为松散,第三方正极企业向上游合作布局有助于形成成本优势、维持盈利能力,同时绑定下游电池客户获取市场份额将可获得较大业绩增速。同时,高镍三元符合政策引导方向,优先布局高镍三元的企业将获得先发优势。
电解液价格企稳、产销增加将带来弹性。碳酸锂价格不断攀升导致六氟磷酸锂成本高企,价格下行空间有限。随着六氟磷酸锂价格触底,电解液价格企稳,并将跟随电池行业产销增长,底部复苏。
隔膜领域,干法隔膜性价比凸显。在电池组售价下行趋势下,电池厂迫于盈利压力寻求降本,而干法与湿法涂覆隔膜价差持续维持较高水平,干法隔膜性价比优势凸显,CATL等龙头电池厂部分已经开始切换回使用干法隔膜。
同时,我们看好新汽车配件发展势头。新能源汽车不同于传统燃油车的主要零部件及其成本构造带动了相关汽车配件的需求爆发。相关配件有着“从无到有”、“从少到多”的价值量变化,且新能源汽车配件市场格局相对清晰,因此细分龙头企业受益电动车增长确定性较高。
相关公司:中游中期看好电池、干法隔膜和电解液龙头,国轩高科和天赐材料,关注星源材质;同时继续关注汽车电子领域(电子行业覆盖)等。
四 风险提示
1)新能源车政策和产销量低于预期:新能源车在双积分制和国补有序退坡的推动下,未来发展前景向好,不过如短期出现国补超预期的退坡或其他突发的政策变化,短期新能源车的产销可能不及预期;
2)新能源车产业链产品价格大幅波动:新能源车产业链包括上游钴锂、中游三电+电池材料制造业和下游整车和充电桩等细分领域,如各细分领域内的供需阶段性失衡,可能导致相关产品价格的大幅波动,从而影响细分领域公司业绩表现;
3)充电桩投资建设规模和进度低于预期:2018年国补新规明确各地地补政策未来将逐步转为支持充电基础设施建设和运营,不过该政策落实到各具体地方政府需要时间,如落实时间大幅低于预期,则可能导致未来充电桩建设规模和进度低于预期。
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