中广核电力：逆向投资者最爱的“落难王子”-北极星核电网

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摘要：中广核电力，公司于2014年底IPO上市，南方电网等大牌基础投资者以2.78港币/股的价格认购103亿港币，随后的大趋势便是持续下跌，时至昨日(2月22日)，股价跌至不到2.09港币。

随着港股牛市的进行，一个个价值洼地在逐步被填平，价廉质优的标的将变得更加稀少。未雨绸缪，趁着大妈们大举入市哄抬股价前，要抓紧时间在市场上搜寻看看现存的“落难王子”，以免待他们面露真容时高攀不起。

于是，一个上市以来不断勇创新低的王子映入眼帘——中广核电力(HK：01816)。

公司于2014年底IPO上市，南方电网等大牌基础投资者以2.78港币/股的价格认购103亿港币，随后的大趋势便是持续下跌，时至昨日(2月22日)，股价跌至不到2.09港币。

究竟发生了什么呢?落难王子是否已经前途渺茫?或是还有可能再次被扶持上位呢?

01行业格局

作为一个现代人，电力的必要性及重要性自然不必多言。而在未来，随着经济的发展，电力的需求将越来越大，发电企业作为一个整体，能分到的蛋糕势必越来越大。那么参与分蛋糕的行业都有哪些呢?它们又将如何分这些蛋糕呢?

目前来看，主要的发电方式共有五种，如下图所示，可以看出，火电占比最大，但是发电量增长率在明显下滑，而其他四种发电方式虽然基数小，却增长较快。

为何会有这种差异呢?主要是环保的原因。由下图可见，火电(即煤电)对大气的污染远高于其他发电方式，雾霾的肆虐让环保成为国家的重要议题。

按照“十三五”规划，煤炭消费占比将从2015年的64%降至2020年的58%以下，直至2030年的50%左右。可以预见，未来火电的发展空间将会受限。

那么其他发电方式的发展空间又会如何?它们之间各有哪些优缺点?

首先，水电属于清洁能源，且成本低，但是区域受限，必须选建在水量充沛且稳定的江河流域。国内合适的发电方集中在云南，四川等地，而主要耗电方却集中在沿海发达省市。

这就导致必须要超长距离特高压输电，成本与技术都是一个难题。即便解决了输电问题，全国水电的经济开发总量只有4亿多千瓦，目前已经开发大半，未来增量有限。

其次，风电也属于清洁能源，但是也受区域限制，合适的发电区域集中在青海，新疆，内蒙，甘肃及沿海一部分区域，同样面临输电难题。

除此之外，“飘风不终朝”，风的特性活跃，有间歇性，导致电力输送不稳定，难以成为发电的主力。

接着，光伏是清洁能源，但同样受区域限制，需要有大量光照时间以及空旷的地域，它的优势资源点也在内蒙，青海，新疆，川藏地区，与风电大规模重合，也面临输电难题。

除此之外，光伏的成本较高，需要依靠电价补贴才能实现上网。好在光伏领域的技术正在不断突破，相比于2009年，当前光伏发电成本已经下降了70%，如果未来能实现平价上网，将会占有更多的市场。

对于以上三种发电方式，除了共性的输电问题外，还有一个致命的缺陷——难以独立承担发电任务。

我们可以想象一个画面，枯水期，无风，夜晚，“水”“风”“光”就会同时失效。如果某个城市只有这类发电方式，那么只能被迫停电。

所以，“水”“风”“光”无法独挡一面，必须要靠其他发电方式(诸如火电)来补充。如果再考虑到环保问题把火电也排除的话，那么只有最后一个选项——核电。

核电仿佛是为了填补其他清洁能源的短板而生。一方面，核电站可以直接建在耗电集中区域，避免远距离输电问题。例如，大亚湾核电站建在深圳，直接向香港及广东供电。

另一方面，核电可以独挡一面，除了少数加料及检修时间外，剩余时间均可以满负荷发电，天生适合承担基荷发电的任务。

由于核电的特性难以替代，国家也在推动其发展，根据十三五规划，到2020年我国核电将实现5800万千瓦在运，3000万千瓦在建的目标，目前在运仅有3581万千瓦，在建2200万千瓦，尚有3018万千瓦的缺口。

如果看的更远，来看看世界各国核电比重，如下图，会发现相比于其他国家，国内的核电占比少的可怜，未来国内核电的征途如星辰大海。

但同样，核电也有缺点——一旦发生安全事故，损失巨大。这导致核电利用中，最核心的议题便是安全，为了保障安全性，如有必要，需要牺牲其经济性。

尤其是2011年日本核事故之后，中国要求所有通过审核的新核电站需要利用安全性更高的第三代核技术，由于世界上尚没有商运先例，所以其经济前景暂时未知。

国内的核电公司股价持续低迷也反应了投资者对此的担忧，他们担忧第三代核技术的造价可能会远超预算，甚至会拖垮现有业务(就像破产的西屋电气和快被拖死的东芝一样)。那么核电企业的盈利水平究竟如何呢?是印钞机还是价值粉碎机呢?

02盈利分析

由于核电行业涉及核安全问题，所以参与门槛极高。国内只有三家企业可以控股核电站，分别是中广核电力，中国核电(SH601985)，中电投。我们以中广核电力为例，对其经营进行分析。

核电站的建设需要较长的周期(一般为6年)，一旦建好，便可以源源不断的发电，换来源源不断的现金流。所以，出于其稳定的经营特性，自然是银行等信贷机构抢着放款的优质客户。

而对于核电站自身来说，一方面，投资核电站确实需要大笔的资金，另一方面，电站运营后的经营资产收益率远高于贷款利率(平均利率成本不到5%)，那自然是来者不拒，多多益善。

所以，中广核大部分时间都是高负债经营，如下图所示，有息负债往往超过净资产总额的一倍以上。

需要说明的是，对于核电站这种公共事业，高负债未必意味着高风险，反而意味着高收益。由于核电站往往会预先与铀燃料供应商签订长期供应合同，与电网公司签好供电合同，基本锁定了其经营利润，风险很小。

低息高负债实际上提高了公司股东最关心的净资产收益率(ROE)。如果不利用负债，全靠自有资本去建设，那么ROE可能会很平庸，难以吸引意愿投资的股东。

原标题：中广核电力：逆向投资者最爱的“落难王子”

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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