能源央企并购重组仍将是行业重点 国企找国企是主流

无论是去产能还是提效率，操作和执行最终都要落在能源企业身上。但当下，过去粗放式的发展仍然留下规模控制、数字情结等问题，因此在2018年，能源企业在三方面的“修身”之举非常关键。

2018年1月18日，中国经济“年报”正式公布，全年国内生产总值同比增长6.9%，高于预期0.1个百分点。

而就在这个数字出炉前的一段时间，包括天津、辽宁、内蒙古在内的部分省份，都曾公开确认财政数据造假，并主动“挤掉”了GDP的水分。有人把这些政府的做法视作明智之举，因为既可以借此摆脱多年来的“速度焦虑”，也能明确经济发展的方向，即从追求高速度到专注高质量。

而这种质变，同样会出现在2018年的能源领域。

2017年12月底召开的全国能源工作会议提出，能源行业要全面推进高质量发展——从供给端看，整体产能仍然呈现结构性过剩的状态，因此，去产能必然会持续推进;与此同时，可再生能源供应也将持续增长，以实现能源结构的进一步优化;从消费端看，高质量发展则主要表现在通过技术进步，提高能源使用效率等方面。

无论是去产能，还是提效率，操作和执行最终都要落在能源企业身上。但当下，过去粗放式的发展仍然留下规模控制、数字情结等问题，因此在2018年，能源企业在三方面的“修身”之举非常关键。

降速才能加速

对于企业来说，高质量发展的首要修身之处，就是要主动控制生产经营规模，以保持合理、适当的发展速度。

就在中国经济“年报”发布的同一天，国家统计局还公布了2017年全年发电量。1～12月份，发电量6.3万亿千瓦时，同比增长5.7%。如果与GDP增速6.9%共同计算，会发现2017年的电力生产弹性系数为0.82。

电力生产弹性系数，是能源弹性系数指标的一种，并与电力投资直接相关。它反映了经济每增长一个百分点，相应电力生产需要增长多少个百分点。如果系数小于1，意味着经济增长相对较少地依赖能源增长。因此从某种意义上讲，弹性系数越大，意味着经济增长借助能源投资推动越高，反之则越低。

10多年前经常可以听到一句话：经济要发展，能源需先行。在当时，能源投资速度的确高于GDP增长速度，能源供给量的发展也高于GDP发展。所以，当时电力生产弹性系数往往会高于1。

但近年，电力生产弹性系数经常降至1以下。原因在于，产业结构转型、能源使用效率都发生了变化，能源投资不再是推动经济增长的主力。2018年，在能源结构调整之下，该系数有望继续下降，而企业既有的投资思路也亟需改变。

对于传统能源企业，要实现多元化，提升自身抗风险的能力。

这一点在煤炭领域表现得最为明显。在一些研报中，有分析师指出，持续两年的煤炭“去产能”已经完成此前三年的既定目标，2018年，行业或将鼓励新增产能。是否要鼓励产能姑且不说，但如果要按此发展，新增产能必然不会再走向低端开发，以规模效应获得利润的途径，而是要在整体规划下，通过多元化增加产品附加值，最终实现降本增效。因此，去产能的目标完成只是开始，传统能源企业仍需通过对自身结构调整，以提升资产质量。

对于可再生能源企业，投资更加平稳，不再追求速度。

近年，无论是风电还是光伏，我们都可以看到类似“装机暴增”的情况。在成本始终偏高的前提下，企业要想保持较快发展，的确需要上产能来降低成本。但当下，能源需求在逐渐放缓，保持一种平稳的发展，与经济发展相适应，才有望成为最终的胜出者。

意愿决定“联姻”

如果说，2017年前半年的热点仍然停留在“去产能”，那么在后半年，热点一度被能源行业几次重大的“并购重组”所取代。而2018年，并购和重组仍将是行业重要的看点。

开年之后，国资委再次明确了“持续推进兼并重组”的工作方向，并延续了2017年“成熟一户、推进一户”的原则，不难看出，国资委更希望在中间扮演“红娘”的角色，而不会强调完成数量目标。因此，企业最终能否完成“联姻”、如何完成“联姻”，关键看双方的意愿和条件，以选择适合自身的模式。

在重组模式上，国企找国企仍是主流。

根据目前看到的情况，国企整合的主要模式有三种：第一种，是国企和国企，第二种是地方国企，第三种则是国企和民企。

2017年，前两种模式都已出现——前者的代表，是神华集团和国电集团的“巨无霸”式合并;后者的代表，则是山西七大煤炭集团并入山西国投。2018年，两种模式将继续在能源电力领域出现，最有可能率先发力的，就是电力领域的“五大豪门”和“四小豪门”。它们之中具备一定产能互补需求的企业，将有望通过与能源央企的重组，以完善自身短板，实现轻装上阵。

与前两种方式相比，引入民资的模式在2018年可能不是主流。因为第一步和第二步刚刚起步，第三步的火候尚未成熟。但是，民企也并非没有机会。因为在能源领域，上游产业链相对难以进入，但下游的增值部分仍有一定空间。因此，民企要想参与类似的重组，需要了解并把握政策底线，以确定进入行业的最佳时机和方式。

在重组思路上，板块合作等模式或将出现。

目前，能源企业已经出现的整合模式有两类：一是纵向整合，以求优势互补;另一类是吸收并入，以求抱团取暖。2018年，这两种已经较为普遍的模式还会延续，但同时，板块合作新模式也将出现。

所谓板块合作，就是几家国企拿出同一类板块，形成一家新的公司。此前，联通、移动、电信三家通讯企业共同拿出基站资产，成立中国铁塔股份有限公司，就是典型一例。

今年，这种以“共建共享”为目标的模式或被重点考虑，因为能源央企规模普遍较大，直接组合的难度大、问题多，而且会给行业带来不平衡。与之相比，选取部分资产形成“小而美”的公司，不仅便于操作，也有利于企业优化资产。

“海淘”要用巧劲儿

修身的第三个目标，即是在海外寻找机会。

2017年，中国企业海外投资出现明显转型，从量上看，投资总数较前两年相比减少，从行业上看，投资从能源领域转向品牌、技术类投资。两个因素下，中国能源海外投资在2017年并不十分活跃。但在2018年，情况将出现改变。

在化石能源领域，油价提升和美国税改会给企业带来新机会。

众所周知，税改的一个重要目的，就是鼓励企业回归美国本土。特朗普曾表示，在此次新税法推出之后，或将有4万亿美元海外利润回流美国本土。本土投资增加，就意味着海外资本撤离。有人预计，美国跨国企业原本在海外投资的油气项目，可能会出现撤资，而这就给中国企业留出了新的投资机会。当下，国际油价正值看涨期，如何能以较为优惠的价格出手，获得上游项目特别是天然气项目，无论对于国企还是民企，都算是不错的投资良机。

在新能源领域，2017年竞价模式或在2018年更为常见，但无论是美国、日本等传统市场，还是非洲、中东等新兴市场，政策鼓励仍然会持续，因此，全球主要新能源国家的装机或将稳步增长。

对于企业而言，2018年，成本竞争将决定企业出海的前景。因此，企业需要在合作伙伴和模式上学会取舍，善用巧劲儿。

首先，要采取打包模式，抱团出海。

所谓打包，主要是指国企和民企的合作。在出海过程中，国企和民企可以根据各自产业定位实现互补，比如国企的优势在于基础产业，那么它可以在基建、机械、融资等方面发挥作用，而民企的优势则是制造和加工，它需要在产品、交易和模式方面有所作为。而双方的合作，既可以规避国企的国家色彩，增加并购成功几率，也能让民企具备更可靠的资金来源。

其次，要抓住高端技术，降低成本。

过去一年，中国企业走出去的转变之一，就是改变转型产品结构，迈向高端软商品市场。能源领域在2018年的投资重点，或将落在技术方面。换句话说，并购和整合只是第一步，获取技术，而后引入融合，并最终产品升级，降低成本，更应受到企业的关注。

(作者供职于国资委研究中心)