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水电——
水电是我国目前重点规划发展的电力能源。火电占全国装机容量的占比已从2006年的77.6%下降至2016年的64.0%,而水电作为清洁能源,在全国装机容量的占比稳定在20%以上,装机容量从2006年的13,029万千瓦增长到2016年的33,211万千瓦,年均复合增长率达9.81%。
中国水能资源的技术可开发量达5.42亿千瓦,居世界第一位。
根据《2017年BP世界能源统计》的数据显示,2016年中国水电消费量为11,628亿千瓦时,占全球水电消费量的比例为28.90%。仅次于中国的是加拿大和巴西,这两国水电消费量占全球水电消费量的比例分别为9.65%和9.55%。
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水电这个领域中,代表公司有长江电力、华能水电、川投能源,最值得研究的标的,就是长江电力。
风电——
风电,在我国的电力结构总占比仅4%,由于市场电力需求不足、电力通道资源限制、电力系统调节能力不足、电力辅助服务机制缺失等因素,多地弃风限电,因此风电行业近年处于低谷。目前行业情况有所好转。
代表公司有金风科技、节能风电、银星能源、*ST锐电。
核电——
根据有关部门2014年印发的《能源战略发展行动计划(2014-2020年)》,计划到2020年,核电装机容量达到5800万千瓦,在建容量达到3000万千瓦以上。
截至2017年11月20日,我国投入商业运行的核电机组有37台,累积装机容量约3581万千瓦;在建核电机组19台,累计装机容量2200万千瓦。我国核电装机容量占比仅为2%,距离2015年全球核电装机容量平均占比6.4%还有很大差距。
在建19台核电机组在2020年前全部投运,届时核电装机容量达到5781万千瓦,基本完成5800万千瓦的装机目标。但是上述规划中还有3000万在建容量需要在2020年前开工,这意味着未来2年我国的核电建设,将进入加速状态。
这个领域代表公司有中国核电、台海核电。
光伏——
据国家统计局数据,2017年太阳能发电量同比增长57.1%,光伏发电量占全部发电量的比重由2016年的1.1%提高到1.8%。光伏发电可分集中式光伏和分布式光伏,2017年的增长,主要依靠分布式光伏,新增装机1944万千瓦,装机量同比去年增长3.7倍。
分布式光伏是我国新能源结构调整中的重点,其占用土地资源少,输电成本低,还能衍生出光伏扶贫、农光互补等应用模式,我国光伏发电装机结构中,分布式光伏装机量占比约为15%,远低于国际上30%-40%的水平,2017年,国家调低集中式光伏发电的电价,导致分布式光伏的增长。
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并且,由于集中式光伏发电的成本,在众发电方式中最高,因此集中式光伏很难像水电、火电、核电这三个领域一样出现超级巨头,分布式光伏,是光伏业中较好的赛道。
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分布式光伏的代表公司:隆基股份、阳光电源、东方日升。
综上来看,本研究报告的逻辑如下:
1)在发电行业中,水电、和光伏行业中的分布式光伏是比较好的赛道,值得长期研究关注。水电体量大、发展稳定;光伏体量小,但增速块。
2)中国水电行业世界第一,从产业链角度,这个领域最值得研究的公司,就是长江电力,目前世界第一的水电公司。
3)长江电力的业绩核心驱动力,不是靠财务报表上的在建工程,而是靠并购。所以,要预判长江电力未来的增长,需要研判它并购水电站的时点。从可能装入的两大电站来看,从长远角度,仍有成长性。
4)根据优塾投研团队的数据分析,我们做一个大致推测:只有当2020年后,乌东德、白鹤滩水电站建设完成,并且长江电力的资产负债率降至40%以下时,它才会发生并购。
5)按照惯例提示一下风险:之前其市值已有一段不小的涨幅,如今已有3542亿,动态市盈率14.96。从指数估值来看,上证综指静态市盈率17.52倍;在同类型的电力公司中,川投能源10.33倍,华能水电31.78倍;在市值3000亿以上的大蓝筹中,贵州茅台31.97倍;海康威视51.62倍;上汽集团12.02倍。
6)本案估值高低,相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究,不负责你的交易体系。后续的思考,需要你自己独立完成。
最后,补充一个声明,本研究报告所涉案例,仅做学术交流,均不构成任何建议,韭菜们,市场有风险,风险需注意。千万不要一把梭。
此外,报告中所涉会计处理案例,均合情、合理、合法、合规,我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。
另,版权所有,严禁拷贝、翻版、复制、摘编,违者必究。
08
除了这个案例,你还需要学习
中国资本市场进程中
典型的财务魔术
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案例已经看完,但我们的研究还在继续。
作为IPO领域独立投研机构,优塾投研团队认为,公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力,是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市场,还是二级市场,只有掌握这几大技能,才能在激烈的竞争中安身立命。
我们站在投资机构角度,像医生一样,解剖IPO、并购的每项细节,将要点系统梳理,形成系统的研究框架。
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