关注｜电力行业投资分析报告：火电行业2017年亏损面扩大 2018年一季度环比改善较明显-第3页-北极星火力发电网

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水电扣非净利持续增长，净利率同比下滑。2017 年水电行业实现扣非净利354.7 亿元，同比提升2.5%；2018 年一季度58.2 亿元，同比增加8.3%，环比减少5.3%。2017 年水电净利率29.0%，同比降低2.8 个百分点；2018 年一季度22.8%，较去年同期下降0.2 个百分点，环比去年四季度提高6.1 个百分点。

（五）2017 年火电亏损面扩大，18Q1 有所改善

在我们统计的29 家火电上市公司中，对比2016 年只有一家亏损，2017 出现亏损的公司扩大至7 家，主要分布在东北、山西、山东和湖南。净利率低于-10%的公司有漳泽电力（-21.4%）、新能泰山（-20.6%）、华银电力（-16.3%）、金山股份（-14.2%）和华电能源（-13.3%）。

毛利率最高的是天富热电、深圳能源、宝新能源和福能股份；净利率前三的为福能股份、浙能电力和上海电力，分别达到12.5%、9.3%和7.6%；其他公司净利率均低于7%。

由于煤价一路上行，2017 年四季度火电公司亏损非常严重，2018 年一季度大幅收窄。

2017 年四季度出现亏损的公司高达16 家，亏损企业数量较2016 年四季度没有变化，但亏损缺口有所扩大。其中净利率低于-25%的公司有6 家，分别为金山股份（-37.1%）、华银电力（-34.3%）、漳泽电力（-30.8%）、宝新能源（-30.7%）、华电能源（-27.4%）和赣能股份（-26.8%）。

2018 年一季度出现亏损的火电企业仅剩3 家，分别为漳泽电力（-15.6%）、豫能控股（-11.6%）和金山股份（-0.1%），亏损同比环比均大幅缩窄。环比改善较突出的省份主要集中在东北三省、湖北、江西、湖南、河北。

2017 年四季度多家涉及电网业务的水电公司出现亏损。在我们统计的21 家水电公司中，2017 年全部实现盈利。毛利率最大的是长江电力和桂冠电力，分别为61.2%和55.0%；净利率最突出的为川投能源，主要原因是投资收益贡献突出。2017 年四季度有9 家公司出现亏损，绝大部分涉及电网业务；2018 年一季度下降至3 家，分别为闽东电力、甘肃电投和桂东电力。