2018年一季度电力市场分析及后续走势判断：核电、水电增速下降为火电提供发电空间

一、宏观经济

（一）主要特点一季度，经济延续惯性增长，国内生产总值同比增长 6.8%。因春节假期靠后，节前企业生产周期拉长，工业生产旺盛。受基建投资、地产投资放缓等因素影响，固定资产投资增速同比呈下降趋势 ；消费增长相对平稳，是经济增长的最大动能 ；世界经济稳健复苏，进出口保持较快增长。

（二）近期走势二季度经济存在一定的回调压力。当前经济运行中，投资增长将继续放缓，主要受地方债务治理力度加大、金融系统资金面收紧影响 ；消费增长空间有限，原因有物价逐步上涨、消费增长动能持续性减弱等方面 ；中美贸易摩擦及其溢出效应有可能制约外贸增长。总体来看，二季度经济下行压力将逐步显现。为激发市场活力，应对外部挑战，近期国家出台一系列减少涉企收费、降低实体经济成本的政策措施，并深入推进放管服政策、深化党和国家机构改革、扩大对外开放，这些政策红利将逐步释放。

二、电力市场

（一）主要特点

发用电量增速达到 10%，是近 6年来同期最高水平。各地区均实现较快增长。原因主要有三方面 ：一是经济保持惯性增长，错峰生产力 度 超 出 预 期，钢铁等部分行业预支未来生产需求（一季度末国内钢材社会库存环比去年四季度增 长 107%）；二是新动能不断增强，一定程度上弥补了化工、有色行业用电量增速的下滑（例如计算机、通信和其他电子设备制造业用电量增长近 20%，较去年同期提高约 10 个百分点）；三是出现异常低温天气以及电能替代持续推进，大幅拉高三产和居民用电（一季度三产和居民用电对全社会用电量增长的贡献率达到 52%，较去年同期提高约 26 个百分点 ；国网公司提出 2018年电能替代的目标是 1300亿千瓦时，较 2017 年多出近 200亿千瓦时）。

2.新增装机规模超去年同期水平，新增电量中风光占比大幅提高。据初步统计，一季度全国新增装机 3300万千瓦左右，较去年同期多出 1000万千瓦以上。其中，风电和太阳能发电新增 1800-2000 万千瓦，同比大幅提高，发电量增速近 40%，新增电量占全部新增电量的四分之一左右。核电新增 113万千瓦，受中核大批机组检修影响，核电量增速同比、环比都大幅回落。水电新增装机较少，电量增长有限。火电新增 1200 万千瓦左右，略高于去年同期水平，核电、水电增速下降为火电提供了一定发电空间。

（二）近期走势

二季度电量增速将回落至 5%-6%左右，与去年同期相比基本持平或小幅上涨。一是考虑到国内去库存压力和国际贸易风险，投资和出口很难保持一季度的增速 ；二是天气状况回归平稳，三产和居民用电增速环比将大幅回落。综合来看，一季度拉升电量超预期增长的动力难以持续，二季度电量增速将呈逐步回落态势，西部地区回落速度将快于中东部地区。

2. 火电发电量增长空间有限。因装机增加和消纳环境改善，风电和太阳能发电增速将保持在 40%左右 ；核电随着检修机组陆续竣工，电量增速将恢复至 15%以上 ；水电新增装机较少，按平水年测算，电量增长空间有限。除以上优先发电电源外，火电量增长空间仅为 2%-3%，在自身装机规模仍在扩大的形势下，电量市场竞争将愈发激烈。

3.二季度是抢发电量的有利时机。一是全年用电量增速或呈逐步回落态势，二季度增速将高于后两季度 ；二是下半年火电将继续新投大批机组，稀释市场份额 ；三是近期煤价有走低趋势，成本压力有所缓解。此外，随着降低电网环节收费工作推进，火电企业单边降价局面将会得到阶段性改善 ；对自备电厂的监管力度进一步加强，可能会向公用机组释放出一定的电量空间。

三、煤炭市场

（一）主要特点

1.政策效应在煤炭生产、运输、流通环节持续传导，今年一季度在需求高于往年同期的情况下，供需形势仍明显改善。

2.国内煤炭价格先涨后降，受国内煤价回落影响，进口煤价 2月下旬起持续下行。春节后环渤海动力煤指数、沿海电煤采购指数持续下行，带动坑口价格普遍下降，降幅逐渐扩大并超过港口价格降幅，纽卡斯尔港动力煤现货价格2月下旬以来每吨降幅近 20美元，4月初因天气因素影响，产地出口减少，价格小幅上涨。

3.市场供需逐步趋向宽松。春节后，中转港口和下游电厂库存逐步回升至历史同期较高水平。截至 4月 10日，环渤海港口库存较 2月低点提升超过 50%，沿海六大发电集团电厂存煤可用天数达到 22天左右。反映市场预期的动力煤期货主力合约收盘价 2月以来持续下行，每吨降幅近 100元。

4.铁路运力提升，海运价格高位回落。1 ～ 2月，全国铁路煤炭发运量同比增长 12.3%，其中大秦线累计发运 7485万吨，同比增长 14.6%。煤炭海运指数2月以来整体降幅超过 20%，3月下旬起连续四期回落。

（二）近期走势

1.煤炭价格继续下行，市场价格逐步向年度长协价格贴近，随着夏季用煤高峰临近，价格将止跌企稳。

2.市场供需在用煤高峰来临前继续呈宽松态势，主要是受煤炭产量延续增长以及消费季节性回落的叠加影响。产量方面，按目前公布的产能置换与核增数据，2018年陕西、内蒙产量增量将在 0.8-1 亿吨，全国煤炭产量增量可达到 1.2-1.4亿吨，预计二季度全国煤炭产量增量将在 0.3-0.5亿吨。需求方面，煤炭海运指数季节性回落较往年提前约 2周，普钢指数季节性回暖较往年延迟近 1 个月，一定程度上预示 4、5月份煤炭消费季节性回落幅度可能大于往年。

3.运输方面，用煤高峰来临前出现运力瓶颈的可能性不大。4月 10 日起，全国铁路实施新的列车运行图，西煤东运、北煤南运主要货运通道增开列车 220对，北方港口日均煤炭下水量预计将增长一倍以上。目前，环渤海港口库存仍处于历史高位，未来一段时期内采购仍将以有运力保障的长协煤为主。

4.进口方面，尽管目前个别二类口岸重启进口煤禁入政策，但从国家继续扩大对外开放的政策导向来看，进口煤限制力度可能小于去年。此外，人民币汇率稳中趋升、双向波动的走势未变，进口煤价格优势较去年将更为明显。

四、资金市场

（一）主要特点

1.市场流动性相对充裕。原因有人民币汇率上升、定向降准等。在去杠杆和防风险的政策推动下，表外融资向表内融资转移，一季度新增贷款较去年同期增加 6339亿元。3月份美联储加息后，人民银行上调逆回购利率 0.05个百分点，因幅度较小，对市场流动性冲击有限。

2.市场利率稳中趋降，但存在结构分化。一季度，十年期国债利率中枢与去年四季度基本持平，但价格呈逐步下行趋势。在结构性去杠杆思路指导下，国有企业成为去杠杆核心领域，包括煤电在内的部分行业融资会更加困难。

3.人民币对美元汇率大涨，达到近 3年来高点。原因有美元走弱，中美贸易摩擦升级等方面（一季度，人民币对美元汇率累计上涨幅度达到 3.77%。4月 10日，人民币对美元汇率中间价 6.31）。

（二）近期走势

市场流动性将呈紧平衡状态。近两周人民银行在公开市场上都是净回笼操作，在“控制宏观杠杆率”的目标下，预计二季度资金面有所收紧。

.市场利率或震荡趋升。上升原因有监管新规出台、美联储加息等。但若后续经济回调压力加大，上升又会受到一定制约。

人民币汇率区间震荡，继续单边升值概率不高。二季度，受外币债到期规模较大、美联储加息等因素影响，人民币将阶段性承压，中美贸易摩擦发展程度也是影响人民币汇率的重要因素。