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聚焦|受益新项目审批重启 核电运营收益高且稳定

2018-07-02 11:52来源:川财证券作者:杨欧雯关键词:核电站核电建设三代核电技术收藏点赞

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二、核电运营收益高且稳定,公司盈利能力有望改善 

2.1.核电运营收益高且稳定

核电站利用核反应堆中核裂变所释放的能量进行发电。核裂变反应在核电机组 的压力容器中产生热能,反应堆冷却剂通过吸收这些热量转变为高温流体,高 温冷却剂在蒸汽发生器中与给水换热后再回到压力容器中,这个通过主泵带动 的循环被称为一回路。给水吸收热量后生成蒸汽,从而推动汽轮机带动发电机 组发电,做功后的蒸汽通过冷凝器转化为给水再被送回到蒸汽发生器中,这个 通过主给水泵带动的循环被称为二回路。核电与常规火电站的区别仅在于进入 汽轮机的蒸汽携带的能量来源不同,火电站是通过燃烧煤炭、石油、天然气等 燃料产生热能,核电站则通过铀核燃料裂变产生热能。

 

根据核电运营的特点,影响核电行业利润水平的主要因素包括:上网电价、发 电量(设备利用小时)、工程造价、利率、汇率、核燃料成本、人工成本、计 提的乏燃料后处理费用等。而影响其收入的最主要因素为发电量(设备利用小 时)和上网电价,影响其成本的最主要因素是折旧、人工和燃料成本等。

核电设备利用小时位居第一。一般来说,核电机组间隔 12-18 个月才更换一次 核燃料和检修,与其他能源相比,核电可以保持长时间稳定运行。同时核电单 机容量较大,最高可达近 180 万千瓦,是理想的承担电网基本负荷的电源。 根据中电联公布的 2017 年电力工业统计数据,核电设备年运行小时数为 7108 小时,在所有发电类型中高居第一,远高于发电设备平均利用小时(3786)。

2017 年公司核电机组平均利用小时数为 7461.2 小时,较 2016 年提高 90 个 小时,高于行业平均水平。

 

核电上网电价与火电相当。公司电价可以分为标杆上网电价和市场化交易电价, 对于市场化交易电价,目前主要以市场化协商电价为主,具体价格由供需双方 协商确定。对于核电标杆上网电价,根据《国家发展改革委关于完善核电上网 电价机制有关问题的通知》,2013 年 1 月 1 日以后投产的核电机组实行标杆上 网电价政策,标杆上网电价确定为 0.43 元/千瓦时;标杆上网电价高于核电机 组所在地燃煤机组标杆上网电价(含脱硫、脱硝加价)的地区,新建核电机组 投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价;全国核电标杆上网电价低于核电机组 所在地燃煤机组标杆上网电价的地区,承接核电技术引进、自主创新、重大专 项设备国产化任务的首台或首批核电机组或示范工程,其上网电价可在全国核 电标杆电价基础上适当提高;2013 年 1 月 1 日以前投产的核电机组的上网电 价仍按原规定执行。总体来看,核电上网电价与火电相当,高于水电。 公司运营机组在浙江、江苏、福建和海南四个省份,与当地燃煤机组标杆电价 相比,浙江省内机组上网电价略低,江苏省内机组机组上网电价略高,福建和 海南省内机组上网电价相当(昌江核电站上网电价预计为 0.43 元/千瓦时)。

 

公司成本结构稳定,未来有望逐渐下降。公司成本中固定成本占比较高,而可 变成本占比较低。2017 年,公司主营业务成本中固定资产折旧占比为 38%、 燃料及其他原材料占比为 24%、人工费占比为 10%、运维费占比为 14%。人 工费和运维费与机组数量密切相关,相对比较固定,占比也相对较小,所以对 公司成本影响有限。折旧费是公司成本中占比最高的部分,公司运营的核电机 组中固定资产折旧年限为 5-30 年,而二代核电机组正常可运行 60 年,三代核 电机组设计寿命为 60 年,正常运行年限有望更高。折旧完成后,公司成本有 望获得大幅降低。燃料及其他原材料在成本中占比位居第二,公司核燃料主要 通过采购天然铀再委托加工燃料组件的方式。其中加工燃料组件费用较为固定, 而天然铀采购一般签订长期合同,价格波动较小,且近年来国际天然铀价格处 于低位。总体来看,公司成本结构稳定,随着时间的推移,若各类设备陆续折 旧完毕,公司单位发电成本将逐渐下降。

 

核电运营收益高且稳定。受益于核电上网电价和设备利用小时均较高,核电业 务营业收入保持较高的水平,同时核电业务的成本结构较为固定,未来还将逐 渐下降,核电运营业务收益较高。公司销售毛利率与销售净利率多年来分别保 持在 40%和 27%左右,高于同级别火电企业,略低于同级别水电企业。2018 年第一季度,公司销售毛利率为 44.86%,销售净利率为 26.44%。

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