中国神华：2018H1 业绩同比下降主因剖析！-北极星火力发电网

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中国神华发布 2018 年中报业绩预告，上半年归属母净利润约 230 亿元，同比下降约 5.3%，扣非归母净利润约 230 亿元，同比下降约 3.4%。

点评：

业绩下降原因一：自产商品煤产量下降&年度长协售价下降公司 2018H1 商品煤产量 145.8 百万吨，同比下降 3.9%；从上半年各单月产量同比来看，1-6 月份的数据分别为-3.5%、-10.4%、-8.7%、-2.0%、 +2.5%、-0.4%。产量下降主要是由于宝日希勒和哈尔乌素两矿减产，但单月产量同比数据收窄，说明两矿减产因素在减弱，目前宝日希勒露天矿已经基本恢复到减产前的水平，但哈尔乌素矿的土地证还没有办下来，还会受一定影响。公司自产煤基本上按照年度长协销售，2018H1 公司年度长协均价为 562 元/吨，同比下降 1.7%。此外，公司宝哈两矿减产，生产成本有可能随之上涨。综合而言，煤炭板块业绩同比下降主要是由于自产煤量价齐跌所致。

业绩下降原因二：电力板块少数股东权益占比上升公司 2018H1 总发电量 133.59 十亿千瓦时，同比增长 9.5%，总售电量 125.38 十亿千瓦时，同比增长 9.6%，主要是由于全社会用电量同比大幅增长，机组平均利用小时数大幅提升，此外，预计售电成本可能会下降，因为售电量增加导致单位人工、折旧及摊销成本被摊薄。综合而言，电力板块因为煤炭年度长协价格微降以及销售量增加，业绩应该有所上涨，但因为该板块少数股东权益占比上升（2017 年权益约为 65%），归母净利仍受到负向影响。

业绩下降原因三：所得税费用增加公司 2017 年全年所得税税率为 23.15%，2017H1 则为 20.2%，预计 201 8H1 所得税率随着业绩的改善而提升。

盈利预测：2018-2020 年 EPS 为 2.38、2.47、2.53 元我们预计未来随着煤炭价格的走势、停产矿复产以及公司新项目的陆续投产，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响，测算 2018-2020 年 EPS 分别为 2.38、2.47、2.53 元，当前股价 17.60 元，对应 2018-2020 年 PE 分别为 7.4X/7.1X/6.9X，维持对公司的 “买入”评级

风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。

（业务经营数据，请见下表）

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