储能材料丨锰产业全面分析

前言：在储能材料这个大世界当中，锰是三元正极材料当中非常重要的一种材料，今天的故事从中信大锰开始。

7月27日，中信大锰暴涨19.19%，报0.59港元，成交量6279万港元，当日，上证指数微跌0.07%，深证成指微跌0.02%。

从今年年初开始，股市的情形一直不太乐观，据中国证券报近日报道，目前已有283家A股公司股价跌破净资产，创下2008年以来新高。其中，房地产、公用事业等行业破净公司数量居前，银行业破净公司占比高。不少破净公司借助股份回购、大股东增持、员工持股计划、股权激励等方式积极自救。 当绿色的长阴线成为常态，日涨20%的股价如同一只礼花炮弹，划过黯淡已久的股市夜空。在个股尽相哀嚎的同时，这家企业究竟为何能够拉升如此？SMM将从这家公司的业绩报看起，来探一探它与它的行业。

故事的主人公中信大锰，注册于2005年8月，注册资本5亿元，为中外合资企业，拥有13家分公司和控股公司，员工4500人，为广西十佳企业。公司锰矿资源丰富，占全国总储量的22%，位居中国之首,同时还拥有海外高品质矿产资源基地。主要从事锰矿开采和锰系产品深加工，核心产品生产均通过国家行业准入，并取得国际质量体系认证，是全球锰系产品的重要供应商，为电解金属锰、天然放电锰粉、化工锰粉国家质量标准的起草和审定的主要单位。

主要财务指标：（单位：千港元）

截至2018年6月30日止六个月

公司连续五年收益情况：（单位：千港元）

股价表现：（最近三年）

一 、锰行业的源头：锰矿

锰及其化合物应用于国民经济的各个方面，其最大的也是最重要的领域便是钢铁工业，据统计，90%～95%的锰用于炼铁和炼钢过程中的脱氧剂和脱硫剂。其余10%～5%的锰用于化学工业（制造各种含锰盐类）、轻工业（用于电池、火柴、印漆、制皂等）、建材工业（玻璃和陶瓷的着色剂和褪色剂）、国防工业、电子工业，以及环境保护和农牧业等等。

作为重要的工业品，其最初的源头锰矿全球资源储量丰富，但是分布不均，一些国家例如美国的锰矿品位就很低，并且开采成本很高。在所有国家之中，南非拥有全世界78%以上的查明锰矿储量，因此南非锰矿被认为具有很大的增产潜力。

SMM认为，世界范围内锰矿储量虽然较为丰富，但适合生产锰系合金的中高品位氧化锰矿则主要集中在南非、澳大利亚、加蓬和巴西等少数国家，因此从锰矿的资源供给格局上看，掌握这几个国家的矿山的巨头企业将长期占据领先地位。

全球锰矿大致分布占比： （其中省略了储量很大但一些虽然锰矿品位很低的国家）

一般所说的锰矿分为两种，即碳酸锰矿和氧化锰矿，其两者主要的区别在于是否被氧化，氧化锰矿地表出露，而非氧化的碳酸锰矿则在深部，通常氧化锰矿的品位通常都比较高。

我国的锰矿主要是碳酸锰矿，主产地为广西、贵州、湖南、重庆，次要产地为湖北、云南、新疆，其中湖南花垣、贵州松桃、重庆秀山由于资源丰富，被称为“锰三角”。碳酸锰矿是生产电解锰的主要原料，据SMM调研，南方地区的锰企常使用国产碳酸锰矿进行生产，仅个别企业会考虑在矿石供应不足的时候使用加纳碳酸锰矿。而北方地区最大生产企业位于宁夏，当地无锰矿资源，一直使用进口加纳锰矿进行电解锰生产，并在2017年内完成了对加纳碳酸锰矿供应商澳大利亚联合矿业（CML）的收购。

在中国，锰资源位居榜首的便是中信大锰，其旗下拥有锰矿五座，分别为：大新锰矿、天等锰矿、外伏锰矿、长沟锰矿与Bembele锰矿，中信大锰锰矿资源总计124.17百万吨，锰矿石储量总计99.18百万吨，其中大新锰矿截止2017年12月31日，资源达66.9百万吨，占比超过的五座矿山全部资源的一半有余，锰矿石资源更是达到63.72百万吨，占比64%。

大新锰矿于一九五八年发现，大新锰矿及天等锰矿位于广西境内一个以储量丰富的锰矿化带闻名的地区。该地区为亚热带气候，平均温度20摄氏度。年降雨量为135厘米至192厘米。大新锰矿位处山区，位于海拔241至845米处。 根据SRK报告，大新锰矿为中国最大的锰矿。大新锰矿及其相关加工设施位于广西大新县以西约50公里，广西省会南宁以西约210公里。大新锰矿矿区位于上殷—下雷大型坡向钭层的东南部，该坡向斜层自西向东，轴心低角度向下倾斜，指向东方，长约9公里，宽约2至2.5公里。矿区确定三条锰矿体矿床，相互持续稳定平行。氧化锰矿石处于矿体上半部，而碳酸锰矿石位于矿体深层。氧化锰矿石较碳酸锰矿石易于开采，亦更经济。大新锰矿实行露天采矿及地下采矿。露天采矿在四个采矿分区进行。公司已取得合法及有效的权利，在大新锰矿的采矿许可证所覆盖的地区内进行采矿营运，同时获得大新锰矿采矿许可证所覆盖范围土地的使用权证。于二零一一年十二月三十一日，根据JORC标准，大新锰矿的锰矿石储量为约72,920,000吨锰矿石，平均锰品位为19.11%。

五座锰矿资源品位详情：（截止2017年12月31日）

五座锰矿资源分布占比：

五座锰矿石储量资源品位详情：（截止2017年12月31日）

五座锰矿石资源分布占比：

采矿活动方面，据最新数据，中信大锰2018年上半年大新锰矿总采矿874千吨，天等锰矿100千吨，长沟锰矿97千吨，Bembele锰矿505千吨。 锰矿开采产量数据：

二、锰行业的加工产品们

产品一：电解锰

电解金属锰是指用锰矿石经酸浸出获得锰盐，再送电解槽电解析出的单质金属，由于锰可以提高合金的强度、韧性、耐磨性和耐腐蚀性，常用作增加合金属材料的硬度，应用最广的有锰铜合金、锰铝合金，200系列不锈钢，其中200系不锈钢对电解锰需求量最大，据资料统计，2017年国内钢铁行业（含不锈钢、特钢）占国内电解锰下游需求量的86%左右。海外市场采购电解锰主要用于生产特钢和高硅钢等。

2017年国内电解锰市场需求结构：

在我国的电解锰产业中， 生产企业主要分布在湖南、广西、宁夏、贵州、重庆，以2017年年产量为统计数据来看，其五个省份占全国的90.64%，而在这五个省份中，数宁夏的电解锰产量为最，其中基本上为宁夏天元的产量，这也使得宁夏天元成为全国最大的电解锰生产厂家，排名第二的便数地处广西的中信大锰。

据中信大锰各年年报统计，2017年其电解金属锰产量184千吨，较去年的178.2千吨，同比增长3%。据最新数据，中信大锰今年上半年电解锰产量89.2千吨，其中大新电解金属锰厂49.9千吨，占比56%。

中信大锰旗下各电解锰厂历年产量情况：

2018年上半年中信大锰电解锰产量情况：

产品二：电解二氧化锰

二氧化锰，是一种黑色无定形粉末，或黑色斜方晶体，其在有机化学之中十分有用，常用作干电池去极剂，合成工业的催化剂和氧化剂，玻璃工业和搪瓷工业的着色剂、消色剂、脱铁剂等，制造金属锰、特种合金、锰铁铸件、防毒面具和电子材料铁氧体等，另外，二氧化锰还可用于橡胶工业以增加橡胶的粘性与在化学实验中用做催化剂。但是直接把二氧化锰送上高价位的却是近年来兴起的电池材料业务。

电解二氧化锰是优良的电池的去极化剂，它与天然放电二氧化锰生产的干电池相比，具有放电容量大、活性强、体积小、寿命长等特点，掺用 20－30%EMD 做成的干电池比全用天然 MnO2 做成的干电池其放电容量可提高 50－100% ，在高性能氯化锌电池中掺用 50－70%EMD ，其放电容量可提高 2－3 倍，全部用 EMD 做成的碱锰电池，其放电容量可提高 5－7 倍，因此电解二氧化锰成为电池工业的一种非常重要的原料。

二氧化锰的产销在锰企中，也有着十分重要的地位，SMM曾对锰相关上市公司进行统计发现，今年年锰企普遍营收净利两旺，其中一个很主要的因素在于二氧化锰的价格持续上涨。

据湘潭电化2018年中期财报显示，2018年上半年，公司电解二氧化锰两个工厂生产均满负荷连续稳定运行，随着公司规模的不断扩大和产品研发优势的逐步体现，盈利能力稳步提升。2018年1-6月，公司电解二氧化锰业务实现营业收入34,948.28万元，较上年同期增长27.43%，其中锰酸锂专用型实现营业收入6,669.25万元，较上年同期增长85.11%。报告期内共生产电解二氧化锰41,751.29吨，同比增长50.48%；共销售电解二氧化锰37,195.21吨，较上年同期增长24.10%。

湘潭电化2018年上半年电解二氧化锰产品占总营收的近80%：

近三年来，中信大锰的电解二氧化锰产品的产量也逐年增加，截止最新数据，2018上半年，中信大锰电解二氧化锰为15.7千吨。

中信大锰近三年电解二氧化锰产量：（单位：千吨）

产品三：硅锰合金

硅锰合金是由锰、硅、铁及少量碳和其它元素组成的合金，是一种用途较广、产量较大的铁合金。硅锰合金是炼钢常用的复合脱氧剂，又是生产中，低碳锰铁和电硅热法生产金属锰的还原剂。 从去年7月开始，由于环保问题，硅锰产量减少，但是从今年开始，随着环保部门的逐渐接触，之前限产停产的企业开始逐步复产。受前期穿水工艺消息的影响，硅锰一度成为市场关注的焦点。 同样以中信大锰的硅锰合金产量情况为例，2017年硅锰产量有一定幅度的增加，其今年上半年产量为28.9千吨，同比去年的 16.8千吨，增幅70%。

中信大锰近三年电解硅锰产量：（单位：千吨）

产品四：锰酸锂

锰酸锂主要为尖晶石型锰酸锂，尖晶石型锰酸锂LiMn2O4是Hunter在1981年首先制得的具有三维锂离子通道的正极材料，至今一直受到国内外很多学者及研究人员的极大关注，它作为电极材料具有价格低、电位高、环境友好、安全性能高等优点，是最有希望取代钴酸锂LiCoO2成为新一代锂离子电池的正极材料。

中信大锰锰酸锂产量逐年大幅增长，2018上半年1.2千吨，同比去年同期0.45千吨，大幅增长167%。

中信大锰近三年电解锰酸锂产量：（单位：千吨）

产品五：锰桃

锰桃，外形如桃状或者枕头状，故称为锰桃，它是以锰粉为主要原料，添加部份改变性能的材料，经模型锻轧成型而生产出来的一种新型锰制品。常用于特种钢、不锈钢合金行业的锰元素配置，由于回收率高，易保存，便于搬运，计量准确，同时溶解温度低，溶解迅速，钢液平稳、无烟、无污染，不形成熔渣，而受市场好评。

中信大锰锰桃产量连年上升，其2018年上半年锰桃产量达22.1千吨。

中信大锰旗下锰桃历年产量情况：（单位：千吨）

产品六：硫酸錳

硫酸锰是合成脂肪酸的作物需要的微量元素，因此硫酸锰可以做为肥料施进土壤，可以增产。硫酸锰加到动物饲料中，有催肥的效果。硫酸锰也是制备其它锰盐的原料和分析试剂。在电解锰、染料、造纸以及陶瓷等工业生产中也要用到硫酸锰。

中信大锰旗下硫酸锰历年产量情况：（单位：千吨）

三、上半年锰产品销售如何？

以中信大锰为例，上半年其锰矿开采及加工收益81407千港元，同2017年的371904千港元，同期下跌78.1%，主要源于公司加蓬矿石上半年销量减少。主要产品电解锰微弱减少，公司认为市场因整体钢产量而持续停滞，电解锰的产能及产量与2018年上半年呈饱和状态，所以电解锰的收益变化温和的状态。

硅锰合金方面，收益大增109.2%，主要原因有二：一来，自去年下半年起始，公司因合金市场复苏而增加了硅锰合金的生产，因此，销量上升至2018年上半年的28738吨，同期上升74.8%，二来，硅锰合金的平均销售价格上升至2018年上半年的86237港元/吨，同期上升19.7%。

锰及其加工品收益同期比较：（单位：港元）

产品收益、销量及其售价：

产品销售成本、单位销售成本、毛利、毛利率：

中信大锰对行业未来的预计与展望：

宏观面：2018年承接2017年全球经济动力强劲的势头，预计全球经济增长上升趋势不变，然而，全球经济短期内正受以下因素所影响。美国方面， 预计税制改革使得企业所得税宽减，短期能刺激企业的投资活动。同一时间，高于预期的通胀率加快了美国利率正常化，使企业的融资价格上升及提高了高价值资产出现市场调整的可能性。中国方面，自2017起中，经济已呈稳定及出现改善讯号，然而，中短期来看，中国经济因最近爆发的中美贸易战争的阴霾笼罩，世界贸易正受到损害，2018年的宏观经济仍充满着不确定因素。

钢铁行业：借着2017年供给侧改革的成功推行，整个钢铁行业在今年上半年得以受惠，另一方面，房地产投资的冷却限制了2018年上半年的钢铁价格及需求的升势。从中短期来看，钢铁的需求增长主要来自于政府主导的基建投资及制造业升级，而增长会相对温和，由于预计融资市场去杠杆活动的力度加大；及经济渐渐成熟及开始把焦点从制造业转移到消费及服务行业。预期2018年钢铁市场需求仅平稳，未来行业仍充满挑战。

电池材料行业：随着手提电子产品、混能及电动汽车及其他能源储存装置近年出产迅速增长，电池材料的市场需求增长迅速。为应对市场上电池材料的强劲需求，中信大锰于2016年开始审慎地扩张电池材料产品（主要包括电解二氧化锰、硫酸锰、锰酸锂及线钴锰酸锂）的产能及产品种类：

1、公司于2016年开始投资生产镍钴锰酸锂，2017年下半年，镍钴锰酸锂的生产线开始商业生产，并于2018年上半年贡献了收益的增长。

2、由于钴酸锂价格自2017年开始随着钴价开始飙升，部分数据电池制造商加强替代钴酸锂的其他材料以节省成本，相应的，公司于2018年将钴酸锂的生产线改造成生产锰酸锂。

3、2017年下半年开始，公司于高新科技的崇左基地建造两个生产锰酸锂的厂房；第一个厂房已于2018年六月下旬开始商业生产，第二个厂房将于2019年中开始商业生产。

业绩贡献方面：电池材料产品2018年上半年收益为3.16亿港元，较同期1.999亿港元，上升58.3%，毛利贡献5980千万港元，较同期4270千万港元，同期上升39.9%。

成本方面：公司透过改善生产工艺步骤及就原材料价格及能源消耗与上游供应商进行不停磋商，致力减低单位生产成本及维持在锰行业的竞争力。2018年上半年主要产品的单位生产成本冋比维持稳定。中信大锰将继续寻求各种改善生产效率的方法及控制成本。总括来说，由于锰产品市场价格下跌，2018年上半年公司的主要产品电解金属锰及锰桃的毛利率及毛利贡献同比减少。