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4、业绩低点特高压全面重启,国网系上市公司弹性充足
本段观点:由于上轮特高压建设周期之后陷入了一年左右的停滞,使得相关设备上市公司业绩持续下滑,因此本轮特高压的重启将带来充足的弹性,特别是国网系上市公司的市场份额有望进一步提升。
本轮特高压阶段性重启将贡献近2000亿投资额,共包含12条特高压工程,将于今明两年给予审核,合计输电能力5700万千瓦,预计线路长度共计11692km,预计投资金额共计2000亿元;其中,特高压线路10条(5交5直),预计投资金额共计1727亿元。
2018-2019年将迎来新一轮特高压核准高峰。自上一轮特高压建设高峰(2014-2016年)后,近几年国内特高压建设趋缓。截止到2018年9月,我国已有21条在运特高压输电线路(8交13直),6条在建特高压输电线路以及10条(本次批量待核准项目共12条,其中2条非特高压线路)待建特高压输电线路。2017年核准了2条特高压交流线路,2018年已核准1条特高压交流、1条特高压直流和1条柔直线路。
本次国家能源局印发的《通知》中共包含10条特高压线路,其中青海-河南特高压直流、陕北-湖北特高压直流、雅中-江西特高压直流项目、张北-雄安双回特高压交流项目都将在2018年第四季度开工,同时项目配套的驻马店-南阳、驻马店-武汉、荆门-武汉、南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流项目也有望同期核准开工。考虑到2018年已核准的2条特高压线路(1交1直另加1柔直),今年有望共计核准10条特高压线路(6交4直),涉及金额约1500亿元。
特高压直流线路主设备分布在两个换流站内,投资额占比约为30%。特高压直流线路一般为点对点,因此由两个换流站构成,单条线路总投资额平均为230亿元。根据国家电网电子商务平台公布的特高压直流线路历史中标情况,我们统计出单条线路平均包含8个换流阀、2套直流保护系统、56台换流变(高端换流变和低端换流变分别为28台,均价为0.6亿元)、40间隔GIS(不同线路差别大),投资金额占比合计近27%;直流场设备方面,包含22台直流断路器、2套直流电抗器(成套设备)、50组直流电容器、50台直流避雷器等,投资金额占比合计近2%。
特高压交流线路主设备与站点数量相关,投资额占比约为20%。单条线路总投资额平均为200亿元,一般包含3个站点。根据国家电网电子商务平台公布的特高压直流线路历史中标情况,我们统计出单站平均包含11个GIS间隔(不同线路差别大)、7台变压器、10套电抗器、5组电容器、5台断路器、50套互感器、30台避雷器等,按照一条交流特高压线路包含3个站点测算,交流特高压主设备投资金额占比近20%。
特高压市场高度集中,主设备领域格局稳定。根据国家电网电子商务平台公布的特高压交/直流线路的设备中标情况,我们统计出国内主要设备公司的中标历史表现,整体来看特高压市场高度集中,特高压建设将让国网系公司集中受益:
1)国电南瑞、许继电气与中国西电为为换流阀领域龙头企业,中标率分别为42%/31%/20%,合计达93%;
2)国电南瑞、许继电气为直流控制保护系统唯二供应商,中标率分别为53%/47%;
3)平高电气、中国西电为交/直流领域GIS龙头企业,两者在交/直流GIS设备领域中标率合计均达60%以上;
4)中国西电中标设备领域较广,除直流控制保护系统和直流互感器外,在其余主设备领域均有中标。
主流企业迎来业绩拐,2019-2020为交货大年。特高压项目交货周期较长,根据近几年特高压线路建设情况,特高压线路中标到交货确认收入的时间跨度大致在12-18个月左右。假设17年、18年已核准特高压线路和本次《通知》中待核准的10条特高压线路为七家公司带来的订单金额分四年进行营收及业绩确认,对于预计在2018Q4进行核准的特高压线路,19-21年间确认比例分别为40%/60%/0%;对于预计在2019H1进行核准的特高压线路,19-21年间确认比例分别为20%/60%/20%;对于已在17年核准的特高压线路,18-19年间确认比例分别为40%/60%。
以2017年上市公司年报数据为基数,由于此前特高压建设和电力投资增速放缓,整体上市公司业绩已经达到近年来最低点,因此本轮特高压的投资将给行业龙头企业带来较高的业绩弹性,根据我们的测算,在2019-2020年许继电气业绩弹性将分别达到32.99%和75.41%,国电南瑞为8.16%和18.66%,中国西电为58.43%和122.89%,平高电气为40.81%和77.17%,特变电工为14.97%和32.51%,思源电气为1.09%和2.21%,四方股份为25.01%和57.17%。
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