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5、仍有15-20条线路规划,特高压维持十年景气周期
本段观点:本轮特高压的复苏具备可持续性,我们认为“十四五”期间仍有15-20条线路可以开工,本轮复苏并非一次性,相关上市公司业绩具备可持续性。
我国的能源分布与负荷需求在地理位置上重合度较差,无法有效消纳的清洁能源与日益增长用电负荷之间的矛盾是本次批量核准特高压的重要原因之一。特高压可以解决远距离的电力输送问题,同时也可以提升环网的运行可靠性,因此国家对于特高压建设的规划具备较好的持续性。
考虑到用电负荷增长和能源消纳效率问题很可能长期存在,2020年后国家对特高压建设仍有较大需求,因此“十四五”规划期内特高压线路批复工作仍将持续。我们假设三种“十四五”规划中特高压预计批复情况:1)10条特高压线路(5交5直);2)15条特高压线路(7交8直);3)20条特高压线路(10交10直),将在2020年以后分别为七家上市公司带来不同程度的营收及业绩弹性。
我们假设2020-2024期间特高压线路的核准开工数量分布均匀,每条特高压线路投资额假设为交流200亿元/直流230亿元,考虑到特高压线路中标到交货确认收入的时间跨度大致在12-18个月左右,假设收入确认分布在核准年份后的两年内,确认比例分别为40%和60%。
1)假设“十四五”将批复5交5直共计10条特高压线路
10条特高压线路投资额预计共计2150亿元,仍以2017年上市公司年报数据为基数,根据我们的测算,在2021年许继电气业绩弹性将达到23.58%,国电南瑞为5.83%,中国西电为49.31%,平高电气为27.66%,特变电工为10.11%,思源电气为3.21%,四方股份为52.23%;在2022-2025年期间许继电气每年业绩弹性为15.71%,国电南瑞为3.89%,中国西电为29.13%,平高电气为21.41%,特变电工为7.34%,思源电气为0.55%,四方股份为11.91%。
2)假设“十四五”将批复7交8直共计15条特高压线路
15条特高压线路投资额预计共计3240亿元,仍以2017年上市公司年报数据为基数,根据我们的测算,在2021-2022年许继电气业绩弹性将分别达29.86%和25.14%,国电南瑞为7.39%和6.22%,中国西电为61.25%和54.05%,平高电气为29.77%和31.03%,特变电工为12.36%和11.40%,思源电气为3.32%和0.83%,四方股份为56.99%和19.06%。
3)假设“十四五”将批10交10直共计20条特高压线路
20条特高压线路投资额预计共计4300亿元,仍以2017年上市公司年报数据为基数,根据我们的测算,在2021年许继电气业绩弹性将达到29.86%,国电南瑞为7.39%,中国西电为65.82%,平高电气为36.23%,特变电工为13.04%,思源电气为3.43%,四方股份为56.99%;在2022-2025年期间许继电气每年业绩弹性为31.42%,国电南瑞为7.77%,中国西电为70.42%,平高电气为42.83%,特变电工为14.67%,思源电气为1.10%,四方股份为23.82%。
6、投资建议:电力设备重拾景气周期,持续性或超市场预期
我们判断本轮特高压重启除基建原因外,还有两方面的深层次原因,第一,社会用电量增速超预期,特高压建设将有助于缓解可能出现的用电量紧张局面;第二,我国能源分布地理位置距离负荷重心较远,近几年西南水电、西北新能源无法有效消纳,与较为紧张的东部负荷需求中心之间产生较大矛盾。受益于用电量增速超预期与富余新能源强烈外送需求,本次特高压建设高峰有望持续至“十四五”规划中。
我们判断当前处于预期拐点阶段,考虑到特高压项目12-18个月的交货周期,本轮特高压批量核准将在2019-2020年为主流特高压设备企业带来较大营收及业绩弹性,鉴于订单向国网系公司集中的趋势很明确,我们继续推荐国网系三大特高压龙头,国电南瑞、许继电气和平高电气,建议关注中国西电、特变电工、四方股份与思源电气。
7、风险提示
用电量增速不及预期,特高压建设速度不及预期,电网投资增速不及预期,特高压核准进度不及预期。
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