垃圾焚烧发电上市公司差异性分析-第3页-北极星火力发电网

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新建市场空间：按照行业平均投资50万元/（吨/日）计算，对应新建市场空间约1500亿元。

运营市场空间：按照垃圾处置费行业平均65元/吨，单吨垃圾焚烧发电上网电量280度/吨，年运行天数300天，上网电价0.65元/度计算，垃圾焚烧行业整体运营收入将达到440亿元/年。

1.2.4 行业集中度较高，竞争格局趋于稳定

根据E20研究院统计排名，截止2017年11月底，已中标的垃圾焚烧发电项目规模前五企业项目规模占比达到 42.26%，规模前十企业项目规模占比达到67.86%，行业市场集中度较高。

从上市公司已投运的垃圾焚烧发电项目来看，截止2017年底，七家垃圾焚烧发电企业已投运规模合计10.62万吨/日，占全国已投运项目的37%。

2 A股垃圾焚烧发电上市公司差异性分析

垃圾焚烧发电公司在项目投资建设、项目运营质量、运营项目阶段、会计处理方式等方面存在差异性，最终反映到公司毛利率、净利率的差异性上。

2.1 项目投资建设

项目投资建设决定了在建工程转无形资产的账面价值，通过折旧摊销间接影响运营期盈利能力。无形资产的初始账面价值主要由建设总投资决定，而建设总投资中设备采购及安装占比约50%，是决定建设期总投资的主要因素。

2.1.1 单位垃圾处置投资

我们根据上市公司公开披露的项目信息，统计各公司项目投资情况，比较各公司单位垃圾处置投资额度，大概在30-60万/（吨/日）。已投运项目的平均单位投资额44万元，在建及筹建项目的平均单位投资额49万元，考虑物价水平上涨，单位建造成本在提高。

已投运项目中，按照单位投资额由低到高依次为：伟明环保、旺能环境、中国天楹、绿色动力、瀚蓝环境、上海环境。

在建及筹建项目中，按照单位投资额由低到高依次为：伟明环保、绿色动力、中国天楹、旺能环境、瀚蓝环境、上海环境。

伟明环保的单位投资额最低，与公司自产焚烧炉、炉排、烟气控制系统等核心关键设备、工程建设精细化管理有关，民营企业更加注重成本管控。

上海环境的单位投资额最高，除设备外购造成成本较高外，与上海市较高的用工成本相关。

2.1.2 建设总投资构成

建设总投资主要用于建设工程、设备购置、安装工程等费用，以中国天楹延吉项目为例，项目总规模1200吨/日，一期规模800吨/日，总投资金额3.97亿元，其中建设工程支出约0.94亿元，设备购置支出约1.53亿元，安装工程支出0.36亿元，其他费用约0.96亿元。

建设工程、设备购置、安装工程分别占比约24%、38%、9%，其中设备购置及安装合计占比达到总投资的近50%，因此设备的采购成本是影响建设总投资的最大因素。为节约控制建设成本，部分垃圾焚烧企业自主生产炉排炉、焚烧炉、烟气控制系统等核心关键设备。

2.2 项目运营质量

项目运营质量直接影响项目运营期收入和成本，通常受到垃圾处理价格、单位垃圾发电量、上网电价等因素影响。

2.2.1 垃圾处理价格

垃圾处置费由公司与政府相关部门签署的 BOT 协议或运营协议约定，一般由政府按照确保公司在特许经营期内收回投资成本并获得合理投资回报和商业运营利润的原则核定，并在特许经营期内根据物价水平进行调整。

我们根据上市公司公开披露的项目信息统计，取各个项目垃圾处置价格的平均值，对6家A股上市公司进行比较。已投运项目平均处置价格81元/吨，在建及筹建项目平均处置价格79元/吨，行业竞争激烈导致行业整体垃圾处置价格有所下降。

上海环境的处置价格较高，与公司项目所处区域有关，上海市垃圾处置价格高于其他区域，同时早期投产项目的垃圾处置价格普遍较高，如上海环境江桥项目2005年投产，垃圾处置价格207.8元/吨。

中国天楹在建及筹建项目的垃圾处置价格较高，与公司海外获取的项目价格较高有关，新加坡300吨/日项目垃圾处置价格276元/吨，越南河内4000吨/日项目垃圾处置价格144元/吨，远高于国内价格。

2.2.2 单位垃圾上网电量

垃圾焚烧发电厂的收入来源，除按重量收取垃圾处置费外，还包括焚烧发电上网的电费收入，而单位垃圾发电量取决于焚烧装置效率、垃圾热值高低，垃圾热值与当地居民生活产生的垃圾干湿度、垃圾种类等有关。

行业平均吨垃圾发电量为280-400度，其中自用电比例约20%，单位垃圾上网电量约220-300度，不同项目间差异性较大。我们根据已披露的公开信息得到部分公司单位垃圾发电量数据：

原标题：环保细分行业横向比较系列研究——垃圾焚烧发电行业

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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