动力电池命门——暗流涌动的正极材料市场探讨-第3页-北极星储能网

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2.2项目投入产出比高

吸引厂商不断投资扩产的，除了正极行业的高产值和巨大发展潜力，还有行业较好的投入产出比。

根据公开资料，正极材料龙头企业杉杉股份目前有正极材料NMC产能5万吨，规划产能10万吨，其中“一期1万吨扩建项目”预计年底建设投产，项目预计的内部收益率为34%。与此同时，另一家正极材料的龙头企业容百锂电目前正在进行的扩产项目“年产10万吨正极材料项目”，项目总投资41.83亿元，建成后年净利润13.72亿元，投资回收期约为3.05年，项目投资回报率为32.78%。

与集中度高，毛利率稳定的负极行业龙头的扩产项目对比，杉杉股份在正极扩产项目上的内部收益率34%高出本公司负极扩产项目收益率21.64%十个点以上。另一负极龙璞泰来的扩产项目所公布的投资回报率28.89%，项目的回款周期4.49年。因此，从项目扩建情况来看，虽然正极行业本身毛利率较负极处于劣势，但正极材料扩产项目能达到与负极相当，甚至略高一些的收益水平，项目本身也具有较短的投资回收期。可以看出，正极材料较好的项目回报水平，较快项目回款周期，也成为吸引资金不断投入正极项目，正极厂商选择扩产的原因之一。

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除了正极和负极，我们对锂电池其他两部分电芯材料的项目扩产情况进行了统计。从统计数据中可以看出，隔膜材料项目的固定资产投入高，且项目投资回报率明显低于正极、负极和电解液项目的回报率。而电解液材料扩产项目的投资总额低，投资回报水平好于其他电芯材料的回报情况。

根据公司公告，隔膜材料龙头企业星源材质近期正在推进的“超级涂覆工厂项目”和“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目”的内部收益率分别为16.13%和11.71%，收益率明显低于负极和电解液的情况，值得注意的是，星源材质这两大扩产项目的固定资产投入比例分别为81.24%和97.5%，同行业厂商恩捷股份扩产项目的固定资产投入比例也达到了97%，可见隔膜材料行业扩产项目的固定资产投入比例具有高于其他三大电芯材料固定资产投入比例的特征，而较高的固定资产投入占比可能是导致相关项目收益水平低下的原因。

在电解液材料的扩产项目中，江苏国泰近期的扩产项目将有64.3%的投资回报率，是表格中所有电芯材料扩产项目回报率之最。龙头企业新宙邦正在开展的两大扩产项目——年产2万吨锂离子电池电解液项目及5万吨/年半导体化学品，年产40,000吨锂离子电池电解液、5,000吨NMP和5,000吨导电浆项目，投资回报率分别为37.14%，50%，均高于其他三大电芯材料的扩产项目回报率。此外，表格中的统计数据显示，电解液材料相对其他电芯材料属于轻资产行业。

2.3 国产负极获市场认可，正极地位有待提升

负极和电解液材料供货地位良好，品质获海外巨头认可

目前全球锂电池的主要生产国为中国、日本及韩国。凭借产业优势和技术积累，目前LG化学、三星SDI、松下仍是锂电池领域三大巨头。而在这些公司对电池材料的采购量中，国产负极材料和电解液材料均已占据了相当的份额。

2017年，三星SDI对负极材料的采购中有67.04%来自中国厂商，同时对于电解液的采购中有30.93%来自中国，相对于负极和电解液，正极采购仅12.03%来自中国，隔膜没有来自中国的材料。在LG的供应链中，同样存在类似的情况，负极和电极液，中国供应较多分别为50.41%、49.15%，LG隔膜采购中国占比亦比较可观，为35.45%，正极采购中国占比最少，仅为7.53%。松下的供应链中负极最国产化最高17.08%，此外正极也相对较高11.46%，电解液国产化率8.89%，隔膜为0%。从国际三家巨头电池企业四大材料国产化的情况上看，负极材料和电解液材料占比相对较高，说明该两块领域国内的技术水平已与国际先进水平接轨，国产化的负极和电解液已经获得国际巨头的电池厂商认可。

正极和隔膜材料占比较少，动力电池未进入供货名单

相较于负极、电解液良好的供应地位，正极和隔膜材料的地位还有待提高。此外，值得注意的是，国内厂商对LG、三星SDI、松下公司所提供的正极材料，均属于手机电池的供应。而在当下发展较快动力电池方面，LG、三星SDI、松下公司的供应链目前依然由国外供应商主导，国产正极材料尚未进入供应链。由此我们可以发现国内厂家尚未完成动力正极对海外电池龙头的出口，这也从侧面反映了国内企业在动力正极的产品品质和技术水平还有较大的提升空间，对正极材料行业进行更大的投入势在必行。

目前正极材料国内集中度低，没有特别出众的厂商，国内CR5仅为30%左右，而国外则达到70%以上。正极材料在国际市场上也尚未受到主流动力电池企业的认可，随着未来集中度提升和国外市场的进入，龙头公司未来发展空间巨大，带来的收益也越来越大，成为项目投资的重要选择依据。

3推荐标的

通过上述内容，我们发现正极产值大、投资回报率不低，同时三元材料仍存在较大的技术进步空间是正极不断扩充的主要原因。在此基础上我们推荐已经与海外客户建立较好的合作关系，且在技术方面具备一定领先优势的龙头标的。

3.1 当升科技

高镍三元成正极材料行业趋势，作为高镍三元龙头厂商，公司NCM532，NCM622等技术领先，产品规模及品质行业前列，同时公司811正极已经量产，成为为数不多的供应商。公司现有正极材料产能1.6万吨，产品涵盖动力和储能两大电池市场，为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求，公司新增产能均为高镍产品，未来几年，公司的产能将大幅提高以满足市场需求。

正极材料70%以上的成本来自原材料，未来随着全球新能源车行业的蓬勃发展，上游资源的稀缺性将进一步凸显，供需缺口将持续扩大，当升与多家公司签订了《产品承购协议》，公司采购成本的相对降低，毛利率的大幅提升，将会巩固公司在锂电正极材料领域的竞争优势。

公司下游客户资源稳定，国际高端市场拓展顺利，2018年以来，公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作，储能领域已经与三星和LG保持较好合作，动力三元方面也在积极认证，2019年起将逐步实现放量。伴随着高端正极需求快速增加以及国内外核心客户导入高镍三元电池，未来公司新增高镍产能不愁销路，公司具备全球化实力。

3.2 杉杉股份

正极材料方面，公司出货位列国内第一。公司是国内为数不多可以量产4.45V高压钴酸锂和高镍811的公司，为正极材料领域名副其实的技术领跑者。新增产能方面，杉杉能源在宁夏石嘴山市启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目，并已于2018年3月陆续投试产；2018年1月杉杉能源启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目，其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。以上产能达产后将进一步巩固公司正极材料领域的龙头地位，并可有效提升公司的盈利能力。

此外，依托在资源端（锂、钴，钼）布局，公司将具备成本优势。随着动力电池市场进一步扩张以及公司新规划10万吨级以上正负极材料产能的释放，公司竞争优势愈显，有望快速提升市场份额，盈利能力将大幅上涨，公司未来表现值得期待。

4风险提示

锂电产业发展不及预期，正极厂商短期扩建产能过剩，上游原材料大幅涨价。

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原标题：【方正电新】正极深度之一：动力电池命门---暗流涌动的正极市场探讨

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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