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1.事件
2018年电力行业数据点评。
2.我们的分析与判断
(一)2018年用电量超预期增长
2018年全社会用电量超预期增长,二产占比略有下降。2018年全社会累计用电量68,449亿千瓦时,增长8.5%,增速同比提高1.9pct,大幅超过中电联年初预测的5.5%。分产业看,二产累计用电量47,235亿千瓦时,同比增长7.2%,占全部用电量的69.0%(17年为70.4%);三产、居民分别为10,801、9,685亿千瓦时,同比增长12.7%、10.4%,一产同比增加9.8%。
电气化水平提升导致电力消费弹性系数波动增加。2018年全国GDP同比增长6.6%,电力弹性系数(电力消费增速/国民生产总值增速)达1.29,与此前的预测也出现一定程度偏差。我们认为,电气化水平提升、经济结构调整导致电力弹性系数短期(1-2年)波动性放大,但并不改变其长期下降的趋势;另一方面,由于供给侧改革逐步进入新阶段,优质产能重新释放,18年高耗能行业用电量增速出现回升。
(二)钢铁用电增长较明显
制造业用电量实现较快增长,四大高耗能中钢铁增幅较明显。1-12月制造业累计用电量34,678亿千瓦时,同比增长7.2%。四大耗能行业累计用电量19,129亿千瓦时。其中,钢铁累计用电量5,425亿千瓦时,同比增长9.9%;有色、建材用电量5736、3504亿千瓦时,分别增长5.7%、5.8%;化工同比增长2.6%。
2019年全国用电量增速或将放缓。2018年用电量实现超预期增长,第二产业仍然发挥了基础和主导作用。在2019年经济下行的压力下,房地产投资放缓或将影响钢铁、建材等行业开工率,叠加中美摩擦对制造业带来的影响,预计用电增速将有所放缓。但考虑到国内经济的高韧性,高端装备制造、大数据、云计算等增长新动能已逐步形成,国网能源研究院预测19年用电量或将实现7%的增长。
用电需求旺盛拉动发电量实现较快增长,新能源增幅较明显。2018年,全国规模以上电厂发电量67,914亿千瓦时,同比增长6.8%(全口径发电量69,940亿千瓦时,增长8.4%)。其中,火电累计发电量49,795亿千瓦时,增长6.0%,增速同比提升1.4pct;水电11,028亿千瓦时,增长4.1%,增速同比提高0.7pct;风电、光伏3,253、894亿千瓦时,分别增长16.6%、19.6%,合计占全部发电量的6.1%;核电2944亿千瓦时,同比增长18.7%。
(四)新增装机增速下降
全部装机容量保持较快增长。截至2018年底,全国发电装机容量达19.0亿千瓦,同比增长6.9%。其中,火电装机11.4亿千瓦,占全部装机的60.2%,增长3.5%;水电3.5亿千瓦,增长3.2;风电、光伏分别达1.84、1.74亿千瓦,增长12.6%、34.2%;核电4,426万千瓦。
电源投资增速持平,新增发电设备装机同比下降。2018年全国电源基本投资完成额2,721亿元,同比增长0.8%;新增装机12,439万千瓦,同比下降7.0%,增速同比降低17.9pct。其中,火电装机4,119万千瓦,同比下降10.0%;水电854万千瓦,同比降低-33.6%。
风电新增装机低于此前市场预期。2018年5月底新能源政策出现调整,平价上网时代加速来临,国内下游装机受到影响。全年风电新增装机2,100万千瓦,同比增长7.6%,较市场预计25GW的装机规模有一定差距;光伏4,473万千瓦,同比下降16.2%;受益于三代核电站的陆续投产,核电新增装机884万千瓦,同比增加305.5%。在18年下半年市场经历了重大调整后,四季度风电整机、光伏组件价格企稳。10月以来能源局多次发声,新能源政策迎来边际改善,增量平价上网项目以及海外需求或将成为影响市场的重要因素。
(五)各类型发电设备利用率实现正增长
各类型设备利用率同比均实现正增长。18年全国发电设备累计平均利用小时3,862小时,同比增长2.0%,增速同比提高2.0pct。其中,火电4,361小时,同比增加3.6%,增速同比提高2.5pct;水电3,613小时,同比增长1.0%,增速同比提高2.1pct;由于弃风限电的改善,风电利用小时达2,095小时,同比增长7.6%;核电同比增长1.1%。
风电利用率仍有提升空间。分月度来看,风电利用小时同比绝对变化量自4月至12月并未增加,导致增速自年初以来持续下滑。此外,2018年全国弃风率7.2%,同比下降4.8pct;但甘肃、新疆等地弃风率尚有进一步改善空间。随着新能源消纳政策的出台落地,若19年风资源保持相对稳定,预计风电利用率有望进一步提升。
3.投资建议
2018年用电量出现超预期增长,在经济下行的压力之下2019年用电量增速或将放缓;新能源发电保持2位数增长,未来尚有进一步提升空间;风电、光伏装机受政策影响不及年初预期,海外的强劲需求以及国内政策边际改善将成为19年行业重要影响因素。
我们看好盈利能力突出的风电运营商,在未来新能源消纳政策的驱动下,风电利用率仍有进一步提升空间,利好下游运营商。尽管2019年发电量增速恐将有所放缓,但铁路发运量增长与煤炭产能释放助力燃料成本下移,火电企业ROE有望迎来修复。我们看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头。推荐蒙华铁路开通后第一受益标的长源电力(000966.SZ);建议关注区域性龙头建投能源(000600.SZ)、内蒙华电(600863.SH)、上海电力(600021.SZ)、皖能电力(000543.SZ)、粤电力A(000539.SZ)等。持续推荐水电龙头长江电力(600900.SH)。
4.风险提示
燃料价格大幅上涨;电力需求下滑明显;上网电价下调。
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一季度,全省能源供需总体平衡,能源经济运行实现平稳开局。电力保供形势平衡有序。一季度,全社会累计用电量843.2亿千瓦时,同比增长15.2%,增速高于全国5.4个百分点。截至3月底,全社会发电装机容量1.1亿千瓦,较上年末增加260万千瓦。电煤稳产保供扎实推进。一季度,全省累计原煤产量2688.6万吨,日
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