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锂电设备企业横向整合加速。由于动力电池市场份额往CATL、比亚迪等主流动力电池企业集中,2018年动力电池扩产以主流动力电池为主,因此资金实力较弱,设备覆盖较为单一的设备企业市场被挤压,锂电设备企业间横向整合将加速,如先导收购泰坦后协同效应明显;赢合收购雅康后成功进军涂布机环节且获得订单;最近科恒计划收购诚捷智能及誉辰自动化等。
目前全球动力电池龙头竞争格局清晰:国内CATL、BYD;国外松下、LG、三星、Northvolt共6家,2018年底产能合计约99GWh,目前规划产能(动力电池+储能)至2022年将增加至542Gwh,未来四年增幅将达4倍以上,预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。由于规划产能已锁定国际大型车企长期订单,随着电动化加速,预计产能规划持续上调。
锂电龙头扩张备战无补贴时代,设备供不应求进入景气周期
1)电动车行业从补贴驱动转向市场驱动。(1)通过补贴的调整,引导新能源汽车行业成本降低,倒逼动力电池产品性能不断提升,对行业发展长期利好。(2)考虑到投产周期1-2年左右(若厂商现在宣布扩产,投产均在2020年之后),目前龙头扩产投资本身是朝着无补贴时代去的。我们认为二者将促进电动汽车的性能提升和价格下降。2018年之后各车企加速投放具有较强吸引力的爆款电动车型,产品具备“科技”和“智能”特点,供给端的好产品有望推动产业从补贴驱动转向市场驱动。长期看,消费意愿的提升将促进新能源汽车销量需求的持续增长。
2)设备行业从价格战到供不应求。从市场担心动力电池降本将压制设备公司盈利能力,我们认为单位投资下降更多来自效率的提升,设备供不应求将扭转2018年行业价格战的情况。市场认为设备行业面临“单GW投资额降低”;实际上是“单位投资额的设备效率更高”:过去几年锂电设备技术不断进步,效率提升2-3倍。随着技术成熟,未来下游高度景气有望传导至设备端,优质设备供不应求将成为未来趋势。
3)国内设备厂商受益于全球龙头扩产加速。CATL和BYD扩产节奏从每年8GWh增长至每年30-40GWh;日韩龙头三星、LG、松下2019年开始发力锂电池行业,按照过往的产业投资历史看,他们的中长期产能规划有望对标CATL,未来日韩电池龙头的扩张规模将大幅超预期。日韩本土设备商受制于产能瓶颈,同时中国设备商已具备全球竞争力,将受益于本轮全球龙头扩产。
4)技术进步长期利好设备商。我们通过模型测算,在补贴退出的情景下,依托电池等核心成本的下降、产品性能和结构升级带来的终端提价,锂电行业依然能实现可持续的盈利发展,电池行业的高投资回报率将会推动技术不断进步,下游不断扩产新产能,尤其利好设备商。
一体化设备&整线集成将成为设备行业大趋势
1)在降本增效的背景之下,一体化设备应用逐渐增多。锂电设备由单机销售到分段集成,再到整线集成,最终发展为自动化的整线集成。2)锂电设备行业集中度提升,行业横向整合加速,看好具备整线能力的设备商。
正文
1、2019年全球龙头进入新扩产周期——设备行业4年4倍空间
我们在2018Q2提出的【2019年全球龙头将进入新扩产周期】逻辑不断在超预期兑现。目前全球动力电池龙头竞争格局清晰:国内CATL、BYD;国外松下、LG、三星、Northvolt共6家,2018年底产能合计约99GWh,目前规划产能(动力电池+储能)至2022年将增加至542Gwh,未来四年增幅将达4倍以上,预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。由于规划产能已锁定国际大型车企长期订单,随着电动化加速,预计产能规划持续上调。(注:若加上三星未透露的规划产能,设备需求额应更大)。由于现有规划产能已锁定车企长期订单,随着电动化加速,预计产能规划持续上调。
图表2:未来三年龙头电池厂产能增幅将达5倍以上
1.1. 全球设备空间:2019年电动化提速,龙头电池厂扩产计划仍将加速推进
对于锂电设备行业未来的增长空间,我们主要有两个逻辑:
1)从技术进步和产品更新周期角度来分析,随着锂电池下游产品更新换代加速,以及锂电池的技术和制造工艺不断更新,电池制造商和设备商之间将会更加紧密协作不断技术改造和开发新工艺,这会加快锂电池设备的更新换代速度,过去的 5-8 年的更换周期已经缩短至到目前的3-5年的更换周期,以适应于新技术、新工艺。未来驱动设备采购的因素除了新增产能还有存量产能的更新改造。
2)从产业下游市场空间来分析,锂电行业未来新建产能和新增需求将主要得益于电动化率的提升。目前,电动化浪潮已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导的趋势。我们预计到2025年,电动车渗透率可达25%,全球动力锂电池需求超1700GWh,设备总需求达5000亿元。
图表3:锂电行业未来新建产能和新增需求将集中于动力锂电领域
而电动车工厂落地(T-5年)到车型推出(T-3年)到电池采购(T-3年)到电池厂扩产(T-3年)到设备招标(T年),我们预计整个过程需要5年。所以我们预计新车厂的落地将会集中在2020年左右,进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从2018年起开始扩产进一步提速,因此全球龙头电池厂的扩产高峰将会延续到2023-2025年。
图表4:2019-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰
图表5:龙头电池厂绑定的设备商
图表6:2019-2022年4年间六大电池龙头扩产对应设备额为1598亿元,其中2022E为接近500亿元。
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