电力行业深度报告：供需格局向好+蒙华铁路投产华中区域火电迎来配置时点-北极星火力发电网

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电力供需格局改善+煤炭价格下跌预期+增值税下调增厚利润，火电板块整体迎来配置时点。煤电供给侧改革以来，我国煤炭价格整体大幅上涨，申万火电板块ROE水平迅速下降，当前火电板块业绩及估值均处于历史底部。站在目前时点，煤电供给侧改革大幅压减火电新增装机，叠加全国用电需求回暖，全国电力供需格局普遍向好。同时，煤炭固定资产投资累计增速自2018年9月开始转正，2018年全年同比增长5.9%，全年原煤产量同比增长5.2%，煤炭供需格局趋于宽松，2018年四季度以来全国电煤价格指数首次出现下跌，2019年初以来下跌趋势延续。加之电力行业适用增值税下调3个百分点，火电上市公司普遍业绩弹性显著，我们判断火电板块整体迎来配置时点。

从电力供需格局及入炉煤价下跌幅度两个维度看，华中地区火电公司为最具投资价值的电力标的之一。我们判断2019年各省用电需求增速延续分化趋势，沿海省份受用电量基数及能源双控影响，用电量增速放缓，鄂湘赣三省凭借经济后发优势维持用电需求高增速。供给方面，湖北省尽管未来两年会集中投产约400万千瓦火电机组，火电机组利用小时依然可以维持高位，较2017年增长400-500小时。湖南、江西两省未来两年无新增火电机组，湖南省用电量增速有望抵消来水改善对火电利用小时数数的冲击，火电利用小时数维持2018年高位；江西省受丰城电厂事故影响全省火电项目建设进度明显滞后，短期难改用电紧张，2019-2020年火电利用小时数将继续攀升。

华中地区为煤炭供给侧改革以来火电企业盈利受损最严重的地区。煤炭去产能至今，鄂湘赣三省由于煤炭品质不佳，煤炭产能下降幅度超过80%，目前外调煤炭占比超过90%。随着我国煤炭产能逐渐向山西、陕西和蒙西地区集中，“三西”地区缺乏至鄂湘赣三省直达铁路，运输成本高企导致三省电煤价格涨幅显著高于全国，区域内火电公司目前多处于盈亏平衡状态。当前“三西”地区煤炭运送至鄂湘赣地区主要包括国铁运输及“海进江”方式，由于国铁运力紧张难以增加，海进江比例迅速升高，目前占比近半。

蒙华铁路投产有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局，区域内火电公司业绩弹性显著。蒙华铁路是我国在建最长运煤专线，预计2019年10月投产，规划设计输送能力为2亿吨/年。蒙华铁路投产初期运力为6000吨/年，结合疏运项目建设进度，我们预计投放至湖北运力或超过50%。在原有运输方式中，国铁相较“海进江”在成本、时间上均具备一定优势，因此我们判断蒙华铁路投产初期主要取代“海进江”方式，按照50%运力投放至湖北计算，可取代湖北60%海进江煤炭。当前陕蒙地区煤炭经“海进江”方式到达华中地区运费在300元以上，我们测算经蒙华铁路输送往湖南、湖北两省将低60-80元/吨，区域内火电公司业绩弹性显著，湖南、湖北两省火电公司迎来配置时点。

投资建议：鄂湘赣三省区域火电上市公司主要包括长源电力、湖北能源、华银电力和赣能股份。由于湖北省运距较近、疏运系统建设进度较快，初期运力投放或以湖北省为主，我们预计湖北省火电企业最先受益，推荐湖北能源，建议关注长源电力、华银电力、赣能股份。