智能电网产业进入成熟期电网投资整体进入相对稳定阶段-北极星输配电网

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电网投资整体进入相对稳定阶段，产业链中处于强势地位。用电量作为终端需求，是支撑电网进行长期投资的根源，尽管我国用电量增速放缓，但预计增长趋势仍将延续，有望支撑电网年均投资维持在5000亿以上的规模；但受基建增速、新能源发展、电网自身规划等影响，年度间投资规模可能有所波动。电网公司盈利模式清晰，资产质量可靠性高，产业链中处于强势地位，业务经营建议首选电网运营。短期风险主要来自于电价下调影响电网经营表现，中长期风险来自于市场化的冲击，如果无法探索出适应市场化的模式，经营活力会逐步下降。

运营环节中，建议考虑地方独立电网企业业务机会。两网公司在电网运营环节占据主导地位，收入及资产规模均遥遥领先，其中，国家电网还培育了装备、金融服务等产业，实现了产业发展-金融服务-资金管理相对封闭的集团化运营。正是基于上述特点，两网公司融资能力很强，境内外发债评级高，国网下属的产业集团还可通过上市公司融资；间接融资方面，国家电网银行总授信额度19425亿元，未使用额度12603亿；南方电网总授信额度8000亿，未使用额度6058亿，且两网公司资产负债率也控制在60%左右的较好水平。地方独立电网企业在资产、收入规模等方面远低于两网，但资产及现金流可靠性较强，建议考虑地方独立电网业务机会。业务风险：上述企业面临特定经营区域、重点大用户的经营波动的风险。

设备制造环节盈利能力偏弱，可考虑供应链金融业务切入。由于下游电网环节垄断性强，统一招投标模式下，制造环节整体议价能力弱，盈利空间有限，应收账款及票据规模大、账期长、占收入比例超45%，但两网作为债务主体，安全性较高，建议可设计相关供应链金融产品进行业务拓展。结合智能电网建设进展，特高压和高压核心设备企业短期需求确定性强，少数壁垒较高环节的竞争格局较好，可以进行业务布局。配电网建设所带动的设备需求持续性较强，部分制造企业还参与了设备租赁、增量配网等新模式，可以考虑融资租赁等业务机会。国内电力投资所拉动的需求相对确定，大量企业有较强转型动力，必要时建议在授信中明确资金用途，控制业务风险。