碳期货来袭！上下游市场迎来颠覆性变化

10月12日，“第八届岭南论坛”在广州举行。广东省地方金融监督管理局党组书记、局长何晓军出席并演讲。

（来源：微信公众号“享能汇”ID：Encoreport 作者：享能汇工作室）

何晓军表示，澳门证券交易所方案已经呈报中央，希望能够将澳门证券交易所打造成人民币离岸市场的纳斯达克。此外，他还表示，广州期货交易所已经在部门征求意见，估计今年年底之前有可能会批准，该交易所将与碳排放相关。

今年2月18日，中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》（以下简称《纲要》）。规划纲要指出，支持广州建设绿色金融改革创新试验区，研究设立以碳排放为首个品种的创新型期货交易所。

《纲要》在“创新绿色低碳发展模式”中要求：“挖掘温室气体减排潜力，采取积极措施，主动适应气候变化。加强低碳发展及节能环保技术的交流合作，进一步推广清洁生产技术。推进低碳试点示范，实施近零碳排放区示范工程，加快低碳技术研发。推动大湾区开展绿色低碳发展评价，力争碳排放早日达峰，建设绿色发展示范区。”

5月末，市场有消息称，作为粤港澳大湾区内金融业对外开放试验的示范窗口，南沙自贸试验区正在以跨境合作、金融创新为突破口，进一步加速金融要素的聚集。未来，将会有三家以跨境金融为突破口的金融机构新设在自贸区内。

近年来，随着供给侧改革的不断推进，绿色金融也逐步得到落实。绿色金融不仅在供给侧改革中倡导，同时在2016年—2017年连续两年的《政府工作报告》中，均提出把“构建绿色金融体系”作为我国经济建设的目标之一

碳金融属于绿色金融范畴。碳金融主要是以二氧化碳等温室气体排放为标的开展的系列金融活动。碳金融的开展可以加速向低碳经济的转型，与之相关的碳期货、期权、远期合约等在市场交易中孕育而生。我国的碳交易统一市场是在2013年开启2017年形成，因为我国的排放体量大，未来该市场的相关交易也会随之扩大。

碳金融相关的碳期货是从碳交易现货中发展而来的，因为碳价格的波动和规范化等系列问题，碳期货交易所应运而生。因为期货本身所具有的价格发现和风险规避作用使得碳期货更加富有潜力。国际上面，欧洲欧盟先后设计了EUA（欧盟碳排放配额）合约和CER（核证减排量）合约进行相关碳交易。

区别于传统的大宗商品和金融股指期货等期货合约，碳期货合约属于新兴的金融工具，它有助于降低碳现货市场的价格风险和降低碳交易市场的交易成本，同时也有利于提升我国在全球碳交易价格上面的定价权地位。

碳排放权期货的交易动机主要有两个：转移风险和获取收益。而这两个动机主要来源于现货价格的波动强度。从现有大宗商品期货来看，都是由于价格的波动从而刺激了交易者的避险情绪和投机意识。我国自2013年6月建立起碳交易试点以来，碳交易价格就时常处于波动的状态。以深圳排放权交易所为例，碳成交价曾经突破80元，也经历过20元的低谷时期。

碳期货开展背景

2011年10月底，我国确定北京市、天津市、上海市、重庆市、湖北省、广东省及深圳市等七省市开展碳排放权交易试点工作，并提出2013—2015年为试点阶段。2015年11月，我国政府在法国巴黎的全球气候变化大会上郑重承诺：我国碳排放要在2030年左右达到峰值并争取尽早达峰，2030年单位国内生产总值碳排放比2005年下降60%～65%。在“十二五“期间，GDP碳排放强度已下降21.8%。我国从2013年碳试点开启至今，碳排放权交易己经展现出较强的参与度和较大的规模。从参与者来看，主要是一些高能耗、碳排放量高的行业，诸如石化、钢铁、煤炭等行业。

表1：中国碳交易市场覆盖范围

碳交易试点两省五市地域跨度从华北、中西部直到南方沿海地区，涵盖了高排放量的几大重点行业，包括电力、钢铁、化工、金属冶炼等。首批7个试点系统涵盖13.73亿吨二氧化碳当量和3271个责任企业。2016年12月16日和22日，四川和福建两个非试点地区的碳市场也相继开市。

发改委于2017年12月19日召开新闻发布会，并就落实《全国碳排放权交易市场建设方案（电力行业）》，推动全国碳排放权交易市场建设有关工作进行动员部署，全国碳市场建设正式启动。

据中国碳论坛估算，全国碳排放交易市场首批纳入的行业——电力行业全年的二氧化碳排放总量预计为35亿吨，占该行业排放总量的74%，占到全国二氧化碳排放总量的39%。

碳配额+CCER两部分构成全国碳交易市场

我国目前的碳交易市场分为两部分，强制性的配额交易和中国核证自愿减排量（CCER）交易。

我国目前碳交易市场以配额交易为主，CCER为重要补充。交易开始到2017年上半年，全国配额累计成交4.25亿吨二氧化碳当量，CCER成交1.05亿吨。配额交易占整个碳交易数量的80%。

各试点地区市场的交易结构各有差异。全国最大的碳市场依次是湖北、广东和上海，其中湖北碳市场是以远期配额交易为主的市场。上海碳市场CCER正逐步取代配额成为主要交易标的，近年来在上海CCER交易量的增长速度远超配额。全国仅广东碳市场的一级市场初具规模，2013年底，广东省便启动首次有偿配额竞价分配。

根据国家发改委的预测，碳市场建立交易之后每年的配额发放达30亿吨左右。未来我国的碳现货市场规模将超过欧盟碳市场的规模，这是未来碳期货开展的良好市场条件。

图1：我国9个交易所（四川暂无）碳交易累计成交量

图2：我国碳现货累计成交额

图3：碳交易2013年至2019年10月交易价格变化情况

目前，全球主要从事碳金融衍生品交易的交易体系及交易所主要有四个：（1）欧盟排放交易体系（EU—ETS）。（2）芝加哥气候交易所（CCX）。（3）欧洲气候交易所（ECX）。（4）印度碳交易所（MCX）。

全球主要从事的碳金融衍生品交易种类有：碳远期交易、碳期货交易、碳期权交易和碳互换交易。其中碳期货的创新和交易最为成熟，而碳期权、碳互换以及碳掉期等碳衍生工具的发展则稍显滞后。截至EU—ETS第二阶段，在全部EUA的交易中，碳期货交易量占比超85 %，而场内交易中其交易量更是达到总交易量的91.2%。根据欧盟排放交易体系2015年的交易数据，期货交易量达到现货的30倍以上。

从全球领先的欧盟排放交易体系（EU-ETS）来看，2012年碳排放配额与CER期货成交量就已经分别达到64. 7亿吨和15. 7亿吨，期货交易总量是当年欧盟碳排放的2.15倍。2015年，EU-ETS碳期货成交量是现货的30多倍。国际上碳交易期货达到这样规模，主要得益于它采取期货现货同时发展的经验。

2005年欧盟碳交易市场开启，这意味着欧洲碳现货开始出现，主要有两大品种：碳排放配额和核证减排量，分别简称EUA和CER。与此同时，EUA期货和CER期货也被开发出来，并进入市场供投资者选择。欧洲气候交易所就是其中的代表。碳期货品种的诞生，为碳现货潜在的风险提供了保障，有利于平抑价格风险，使得投资者纷纷投入欧盟碳市场，其影响力与日俱增。

图4：欧洲碳交易所EUA2018年-2019年10月成交量

图5：欧盟EUA近两月交易情况

我国碳交易市场起步不久，各方面配套也正在跟进中，但按照国外碳市场发展经验，在碳交易的基础上适时引入期货交易将是提升我国碳市场话语权的重要选择。因此，从市场的角度看，我国发展碳期货产品符合碳市场发展的需要，并且潜在市场广阔。

碳期货的作用

风险规避

期货天然具有的功能便是规避风险，碳期货具有的基本功能便是转移价格风险。碳现货市场价格受各种因素的影响下价格一直处于波动的状态，存在价格难以把控的价格风险。若通过碳期货进行方向相反数量相等的头寸进行交易便可以进行“套期保值”抵消价格风险。

在现实运行中，若排放企业的生产量变动导致其碳排放配额不足或者配额剩余，而在未来时间点可能存在剩余或者不足的现象。但是价格在不断的变化，此时通过期货市场变可以将未来的价差进行锁定，达到规避风险的目的。标准化的交易也可以对违约风险等进行规避。

投机获利

期货市场有套期保值方也有投机套利方。从事风险交易投机者会大量参与其中，价格的波动为投机和套利提供了博弈的基础，投机者也希望与从价格波动中获取超额收益，这也是套期保值得以开展的基础。

在期货市场上面存在的投机在碳期货也同样存在，投机者通过买多或卖空进行单方向投机或者进跨市场跨品种跨期限进行套利。投机者是期货市场中不可或缺的角色，增强了市场的活跃度和交易量，也利于价格的合理调整。投机交易或许会加剧碳交易市场的波动，而套利者对平抑市场价格波动的作用较为明显。

从现有的国际碳期货品种来看，有碳排放配额期货与核证减排量期货两种。如果借鉴国际上的碳期货品种开发经验，我国交易所可在碳排放配额期货与核证减排量期货之间建立套利，因为二者的价格走势相关联。

价格发现

碳期货市场具备价格发现的能力。期货市场不同于分散的现货市场，它是统一标准化的交易平台，价格信息获取透明、全面、准确，同时交易更加公平公正，杠杆交易保障了市场资金量的活跃度。同时期货合约也是标准化的远期合约，场内交易和公开实时竞价更利于价格的形成。

而期货市场交易的是未来的现货价格，因此它充分反映出市场对未来碳价形势的预判。预期价格一旦形成，会引导投资者的选择，对当时的市场供求也会产生影响，最终会反映到当时的碳价中来。另一方面，参与碳期货交易的多为专业和经验丰富的交易者，他们基于基本面和技术分析得出投资决策，最后形成的期货价格具有一定的科学性，能够对碳排放权价格进行合理引导。

碳期货的定位

发展碳金融衍生品有助于我国国际竟争力的提高。自《京都议定书》以来，全球主要的发达国家都在积极推动本国碳市场的建设和碳金融衍生品的交易，但由于政治、经济、文化等方面的差异，已经建成的碳交易体系大都呈现区域化的特点。因而各国政府关注的主要是碳金融衍生产品国际交易的定价和以何种货币作为普遍的结算货币的问题。

而在我国，由于碳金融衍生产品市场的建设开始较迟且发展缓慢，在国际交易中往往缺乏对其定价的话语权，这反过来又抑制了我国碳金融衍生产品市场的发展和进步。随着碳金融衍生品的创新和发展，未来碳金融衍生品可能会发展成为各国普遍认可的价值形式。因而，未来我国碳金融衍生品的发展程度会在很大程度上影响我国的国家竞争力。

碳期货的开展也有利于发展我国的低碳经济，和加快我国建设世界碳交易中心目标的实现，同时可以让我国与国家上的碳交易定价进行争夺定价权。