电力行业展望 | 火电利润改善但中小火电偿债压力仍较大水电盈利保持稳健-第2页-北极星火力发电网

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二、业内企业财务风险展望

本文选取发债样本企业51家（详见附录），其中火电企业32家（全文简称“火电样本企业”），水电企业19家（全文简称“水电样本企业”）。

火电样本企业营业收入增速减缓，受益于煤价高位回落，利润好转；弃水及消纳情况改善有利于水电盈利保持稳定

火电样本企业营业收入增速减缓，利润状况改善。2019年火电样本企业净利润增速及销售毛利率均有所改善，2019年1-9月火电样本企业净利润增长率中位数为48.59%，较去年同期提升32.63个百分点；销售毛利率为17.80%，较2018年上升1.63个百分点，主要系煤炭价格震荡下行所致。但受利用小时数和发电量增速下降影响，2019年1-9月火电样本企业营业收入增长率中位数为7.15%，增速较去年同期下降8.53个百分点。考虑到未来全社会用电量增速放缓，火电发电量低速增长，短期内上网电价难以上调，火电营业收入低增长，但得益于煤价下行，火电利润水平好转。

水电样本企业盈利保持稳健，未来仍需关注来水情况和可再生能源消纳政策推进效果。2019年1-9月水电样本企业营业收入增长率中位数为8.38%，同比上升0.06个百分点，净利润增长率中位数为2.38%。考虑到国家将持续加快水电外送电网建设及跨区域送电，加大市场化交易等推进清洁能源消纳，弃水问题持续改善，且水电上网价格降幅有限，有利于水电盈利保持稳定。

火电样本企业有息债务小幅增长，中小火电偿债压力仍较大；水电样本企业债务水平有所下降，偿债压力缓解

火电样本企业有息债务小幅增长，中小火电偿债压力仍较大。随着大型发电企业加大对清洁能源发电项目以及环保设备、升级改造等投入，火电样本企业资产负债率和有息债务小幅增长。2019年9月末火电样本企业资产负债率中位数为61.56 %，较去年同期上升0.79个百分点；有息债务中位数为198.35亿元，同比增长13.84%。从盈利和现金流偿债能力指标来看，受火电样本企业盈利水平有所好转影响，2018年EBITDA/有息债务、EBIT/利息费用、经营性净现金流/有息债务、经营性净现金流/短期有息债务中位数同比均有所改善，分别为0.15、1.74、0.11和0.32，但货币资金对短期有息债务覆盖程度仍较低，2019年9月末货币资金/短期有息债务中位数为0.38。考虑到未来火电盈利弱改善，电力市场化程度提高，中小型火电企业仍面临较大的成本控制和政策淘汰压力，市场竞争力较差，仍面临较大的偿债压力。

水电样本企业债务水平有所下降，偿债压力缓解。由于水电装机容量增速放缓及有息债务到期偿还，水电样本企业有息债务和资产负债率均有所下降。2019年9月末水电样本企业资产负债率中位数为63.35%，较去年末下降4.28个百分点；有息债务中位数110.79亿元，较2018年末减少8.88%。从盈利和现金流偿债能力指标来看，2018年水电样本企业经营性净现金流/有息债务、经营性净现金流/短期有息债务、EBITDA/有息债务、EBIT/利息费用同比均略有好转，2019年9月末货币资金/短期有息债务中位数为0.58。考虑到未来弃水及消纳持续好转，水电盈利保持稳定，现金流持续改善，偿债压力进一步缓解。