疫情影响下的国内火电行业2020年度信用展望-第2页-北极星火力发电网

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二、考虑疫情影响后的行业展望结论

根据目前疫情的进展情况，预计国内本次新冠疫情将在4月底基本得到控制，基于该前提中债资信对2020年火电行业的展望情况判断如下：

从社会用电量各分项消费看，第二产业方面，制造业占比较高，其中高耗能制造业占比超过50%。受疫情影响，地产复工推迟，地产前周期消耗品如非金属矿物制品和金属冶炼及压延加工业需求弱化，用电量增速阶段性下滑，后续大面积复工后行业用电需求将快速回升；而与汽车等可选消费品关联度较高的终端行业及其上游部分化工及有色冶炼行业需求弱化明显，全年用电量增速将小幅下滑。整体看疫情对第二产业用电量增速存在一定负面影响。第三产业方面，批发零售业、交通运输、住宿餐饮等行业用电量占第三产业用电量比例较高，本轮疫情发生时点为娱乐、旅游等服务业消费旺季的春节，受居家隔离影响即时性消费难以回补，疫情对第三产业用电量增速冲击较大。此外从历史经验来看，疫情消除服务业恢复周期较长，2020年第三产业用电量增速将出现下滑。城乡居民生活用电方面，疫情期间居民居家隔离，一定程度拉升城乡居民生活用电增速，城乡居民生活用电增速将阶段性增加。但考虑城乡居民生活用电在全社会用电量中占比较小，其阶段性增加难以抵消第二产业和第三产用电量增速下滑的影响。

从行业近期披露的高频数据来看，由于电力无法大规模储备，因此电厂日均耗煤量数据可一定程度反映社会用电量的即时需求情况。参考过去四年（2016~2019年）春节期间六大发电集团日均耗煤量的变化规律：春节前15天左右耗煤量开始呈现趋势性下滑，临近年末企业生产强度开始减弱，带动社会用电量需求下降；在春节后7~8天左右耗煤量开始见底回升，表明企业开始逐步复工，带动社会用电量需求增加。而2020年由于受疫情影响，企业复工推迟以及交通运输、住宿餐饮等第三产业用电需求下滑，截至2月28日（春节后第34天），六大发电集团日均耗煤量占同期历年均值的68%作用，依旧处于节后的低位水平。2020年1~2月，全国社会用电量同比下降7.8%，其中二产和三产用电量分别下降12.0%和3.1%；3月以来全国发用电量明显回升，日调度发电量显著高于2月水平，且六大发电集团日均耗煤量回暖，截至3月15日上述指标回升至84%左右。整体看，受疫情影响，社会用电量的同步指标电厂日均耗煤量低迷，社会用电量需求较同期明显下滑，但随着复工复产比例的不断提升，3月以来日均煤耗量逐步回暖，社会用电量需求有望企稳反弹，但1季度社会用电量及火电发电量仍将较大幅度下滑。

[3] 六大发电集团指浙电、上电、粤电、国电、大唐和华能。

疫情对全社会用电量的影响将集中体现在一季度，二季度开始第二产业将全面复工开产，第三产业也逐步恢复正常运营。考虑一季度为制造业的生产和销售淡季，疫情虽使需求端弱化但影响尚可。随着复工和需求增长，第二产业用电量或在二季度恢复正常。但考虑到终端可选消费、制造业固定资产投资受疫情影响恢复周期较长，预计第二产业全年用电量增速依然将出现下滑，增速或为0.00%上下。若二季度后出台大规模刺激政策导致基建、房地产及汽车等行业出现大幅度反弹，那么全年第二产业用电量将保持1.50%以内的正增长。第三产业受一季度用电量增速下滑及全年服务业用电量下滑的影响，预计用电量增速处于0.00~2.00%的低速增长。城乡居民生活用电方面，疫情期间居民居家隔离，一季度社会用电增速将阶段性增加（1~2月同比增长2.4%），预计全年社会用电增速约8.00~10.00%。综合2020年第二产业、第三产业及城乡居民生活用电增速及占比变化调整，全社会用电量增速约0.00~2.00%，较2019年增速有所下滑。将全社会用电量扣减非火电发电量，从而得到火电行业需求增速，火电行业需求增速约-2.00~0.50%。

企业财务端，盈利能力方面，火电发电电价受疫情影响较小，而煤炭受疫情影响下游需求弱化，电煤成本或存在进一步下滑，一定程度弥补需求下降带来的损失，根据中债资信煤炭行业展望，考虑疫情影响，2020年电煤价格将同比下降约8.00~12.00%，营业利润增速预计约-3.50~-1.00%，盈利能力小幅弱化。偿债指标方面，考虑2020年火电行业累计装机增速仍较低，资本支出增速仍维持低位，债务规模相对稳定，受盈利下降影响偿债指标将小幅弱化。

第三部分结论

综上所述，在突发疫情影响下，火电行业需求增速将小幅下滑，新增装机规模和上网电价受疫情影响较小。煤炭受疫情影响下游需求弱化，电煤成本或呈先升后降趋势，全年均价低于疫情前预期，一定程度弥补火电上网电量下滑带来的损失。火电行业营业收入下降，盈利能力小幅弱化。考虑2020年火电行业累计装机增速仍较低，资本支出增速仍维持低位，债务规模相对稳定，受盈利下降影响偿债指标将小幅弱化。整体看疫情对火电行业存在一定负面影响，火电行业信用品质小幅弱化，但影响程度尚可控，火电行业信用品质仍较高。

行业分化表现方面，火电作为中国主导电源，在国内区域分布广泛，各区域间供电结构、区域电力供需、煤炭成本、上网电价等方面存在一定差距，区域环境的不同对火电企业信用品质产生一定分化。考虑东北、西北和西南区域的火电企业发电效率及点火价差均处于全国较低水平，区域内企业存在一定盈利压力。此外，鉴于本次疫情在部分地区较为严重及对于火电行业需求存在一定负面影响，区域内企业盈利能力和偿债指标将小幅弱化。

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