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(三)盈利能力提升
受益于燃料成本大幅下降以及电量增长,公司盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率达到25.3%,第三季度达到26.7%,较去年同期增加1.8个百分点;公司前三季度净利率达到10.7%,第三季度11.9%,较去年同期提升2个百分点。
(四)大股东承诺注入优质资产
公司做为大股东整合常规能源发电资产的最终整合平台,华电集团承诺将在2014年3月起3年左右时间,将符合上市条件的资产(包括煤电和水电业务)注入公司。华电集团目前拥有约5600万千瓦的装机规模未注入到上市公司里,其中有近2000万千瓦是水电资产,包括金沙江中游水电项目。
3。投资建议
公司机组所处区位优势明显,电量有保障,且燃料成本下降明显提升公司盈利能力。在不考虑资产注入的情境下,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.62元和0.65元,对应PE为6.3x和5.9x,对应PB为1.1x和1x。按40%的分红比例计算(保持2013年的分红比例水平),股息收益率分别为6.6%和7%。
公司估值低,股息收益率高,负债率持续降低。此外,大股东注入优质资产推动公司外延式增长。我们维持“推荐”评级。
华能国际三季报点评:业绩小幅增长,拟收购母公司电力资产
类别:公司 研究机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:许椰惜 日期:2014-10-23
结论与建议:
公司前三季度实现收入946.27亿元(YOY-4.65%),净利润99.96亿元(YOY+8.80%),EPS0.71元,扣非後实现净利润100.25亿元(YOY+0.61%)。单季度来看,公司3Q实现收入300.22亿元(YOY-14.65%),净利润32.93亿元(YOY-0.03%),净利润下降主要是因为3Q发电量同比减少,营业收入减少。
预计14年、15年净利润114.76亿元(YOY+9.08%)、130.66亿元(YOY+13.86%),EPS0.82、0.93元,当前A股股价对应14年、15年动态PE为7.5X,H股8.5X。考虑业绩增长的确定性,且公司作为发电企业龙头,将受益於沪港通,当前动态估值有修复机会,维持A、H股“买入”建议;A股目标价7.5元(对应14年动态PE 9X),H股目标价10.5HK$(对应14年动态PE 10X)n 发电量负增长,营收同比下降4.65%:公司1-3Q实现收入946.27亿元,同比下降4.65%,主要是由於发电量减少所致。公司1-3Q累计完成发电量2230.42亿千瓦时(YOY-4.66%).1-3Q全社会用电量虽增长缓慢,但仍同比增长3.9%,而公司发电量增速为负,主要是公司火电机组的发电量受到西电东送以及核电、水电机组发电量的挤压。但燃料成本下降(1-3Q单位燃料成本同比下降6.25%),1-3Q公司毛利率为25.6%,比去年同期提高1.6%,费用率为8.4%,同比上升0.3个PPT.
净利润小幅增长,同比增长8.8%:公司1-3Q实现净利润99.96亿元,同比增长8.80%。公司营业收入负增长的情况下,净利仍能实现小幅增长,主要受益于国内燃料成本下降,以及公司资产减值损失较上年同期下降36.59%,同时投资收益同比上升了77.50%。
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