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四方股份：参股设立售电公司，开动能源服务转型

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：游家训日期：2015-06-29

公司参股设立售电公司：公司董事会同意以自有资金，与宁夏晟晏实业集团等共同设立宁夏售电有限公司，公司持股比例25%，其余两家法人与1家自然人分别持股30%、20%、25%。宁夏售电有限公司主营为电力与清洁能源销售与开发、电力设计规划服务、电力信息系统开发与维护、合同能源管理与综合节能等业务。

公司司启动向能源服务转型，以优秀产品为支撑的模式具有优势：公司是地道的电力行业专家，在能源服务、电力电子等领域的技术与战略储备较早;设立售电公司是公司在服务领域的实质性探索，预计未来在电力能源服务领域的转型可能加快。公司长期在电力行业深耕细作，电力保护与监控等信息化产品竞争力领先，电力电子产品竞争力不断加强，公司围绕自身核心产品与客户优势的转型和扩张，更具有竞争优势。

能源服务领域的互联网业态可能率先成型：伴随电力领域更分散供给的非线性爆发，以及可以预见的，电力体制改革后用户侧选择权的放开，旧的行业运行和管理模式将无法应对，新的生产关系需要建立和完善，行业格局可能剧变，并涌现出新的业态;其中，能源服务领域的互联网业态可能率先成型。

经营拐点，效率有望持续提升：公司过去在销售、研发、新产品与新领域扩张等方面的管理比较自由，总体费用率较高，预计伴随公司在精益化上的加强，与销售与研发管理的改革，总体经营效率将不断提高;同时，公司去年到今年业务有所收缩，财务包袱有所减轻，未来发展阻力减小。

维持“强烈推荐-A”投资评级：看好公司的竞争力及发展潜力，预计公司2015-2016年每股收益分别为1.06、1.48元，基于2016年45倍市盈率，提高目标价为67元，维持强烈推荐评级。

风险提示：经济持续下行;电力改革进度低于预期。

长江电力停牌重组等行业热点事件点评：央企先行案例引燃电力板块国企改革行情

类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，车玺，肖扬日期：2015-06-16

摘要：

主要结论：政策驱动下，电力行业迎来资产证券化新时代，央企和地方国企先行先试案例引燃电力板块国企改革行情。当前电力股估值可较好避免国有资产流失，且符合大股东的“心理预期”，电力行业盈利水平也满足资产注入要求。国企改革将提供电力公司外延式增长空间，维持行业“增持”评级，推荐金山股份、赣能股份;改革先行的央企和五省三市地方国企、大股东有明确资产注入承诺、外延空间较大的电企将率先受益，包括：国电电力、华电国际、大唐发电、豫能控股、皖能电力、华能国际、长江电力、内蒙华电等，继续推荐宝新能源、文山电力。

央企和地方国企先行先试案例引燃电力板块国企改革行情。长江电力发布重大资产重组停牌公告，自6月15日起停牌不超过30日，相关工作完成后召开董事会审议重组预案。长电停牌启动资产重组将提振电力板块国企改革关注度。我们认为，有别于多数行业的引入民营资本、股权激励等改革措施，资产证券化是电力行业国企改革的主线。在本轮国企改革政策驱动下，电力行业资产证券化有望提速;

当前电力股估值可较好避免国有资产流失，且符合大股东“心理预期”。政府原则上更鼓励增量混合，在集团资产注入的案例中，上市公司将更多的通过增发股票融资，以现金对价收购集团资产。在本轮国企改革中，防止国有资产流失被摆在重要位置，要防止非国有资本以过低的成本摊薄国有股权。电力板块当前PE、PB及其与沪深300的比值均处于上升通道中，且已分别接近和超越历史均值，符合增量混合的要求。与此同时，我们统计了2002-2015年间重点电力公司的重大资产收购案例，其收购PE多集中于5-15倍区间，PB多集中于1-2倍区间，这应是大股东资产出售时认可的估值水平。当前电力板块估值高于此，符合大股东“心理预期”;

火电、水电基本面为资产注入提供有利的空间。电力公司自股改以来，大股东解决同业竞争、逐步资产注入的承诺未完全兑现。因电力行业2012年之前景气长时间低迷，盈利波动大。尤其在2008-2011年间，火电利润率曾触及负值，不满足资产注入相关条件;2012年之后，火电回归正常的盈利轨道。水电则一直保持相对稳定且较高的盈利水平，并且在新电改预期下，还有进一步提升空间;

催化剂：我们认为，国企改革顶层设计方案及其配套措施出台，将成为电力行业国企改革投资的催化剂，央企和地方国企先行先试案例也将引燃电力板块国企改革行情。

原标题：风电板块9大概念股价值解析

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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