报告｜火电行业：与其苟延残喘不如从容燃烧-第11页-北极星火力发电网

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5.9

赣能股份：江西地方电企，静待煤价下行

◆ 江西地方发电上市平台：

赣能股份为江西省投资集团控股的发电公司，实际控制人为江西省国资委。公司于1997年成立并上市。公司主营业务为火力、水力发电，目前公司控股装机容量150万千瓦，其中火电装机140万千瓦，水电装机10万千瓦。

◆ 丰城二期稳健运行，期待丰城三期复工：

公司发电资产以火电为主，控股在运火电资产为丰城二期发电厂（2*70万千瓦），单机装机容量大，发电资产质量优良。此外，公司尚有丰城三期发电厂项目（设计装机容量为2*100万千瓦），目前该项目受“11.24”事故影响处于停工状态。期待丰城三期项目复工投产，进而提升公司装机规模。

◆ 蒙华铁路投运促进煤价回落，公司业绩弹性突出：

受煤炭产地、运力等因素制约，华中地区煤炭供应形势总体偏紧，江西省电煤价格指数总体高于全国均值。我们认为，随着2019年蒙华铁路建成投运，江西省作为蒙华铁路沿线地区之一，将受益于优质煤炭供给能力的提升，煤价有望进入下行区间。公司作为江西省发电上市公司之一，燃料成本压力有望缓解。我们以2017年公司的经营数据和财务数据为基数测算，当煤价分别下降10元/吨（绝对量）、1%（相对量）时，公司归母净利润分别提升78.6%、64.5%，业绩弹性突出。

◆ 盈利预测与投资评级：

公司业务较为简单，主营业务即发电业务。我们不考虑丰城三期的建成投产，假设公司2018~2020年发电量同比增长5.7%、2.9%、1.9%；随着2019年蒙华铁路投产，公司2018~2020年煤价分别同比变化-2%、-3%、-3%。

我们预计公司2018~2020年的营业收入分别为22.8、23.6、24.0亿元，同比增长7.0%、3.7%、1.9%，综合毛利率分别为14.9%、17.8%、19.9%。

我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.20、0.27、0.33元，对应PE分别为22、16、13倍。我们选取业务相近的华能国际、大唐发电、皖能电力、广州发展作为可比公司，可比公司2019年的PE均值为18倍。我们看好煤价下行带来的业绩弹性，给予公司2019年18倍PE水平，对应目标价4.86元，首次覆盖给予“增持”评级。