煤电博弈困局未破 基金持仓中国神华如履薄冰

证券日报

　　今年以来8档和9档账户合计减仓0.27％ 3月以来两档账户增仓0.03％

　　□ 本报记者 游敏常

　　在国际原价价格突然飙升的带动下，国内煤炭板块上周迅速走强，天相煤炭指数全周上扬将近18个百分点，而2月份经营数据欠佳的中国神华（601088行情,爱股）同样逆势上涨10％左右。

　　尽管如此，基金一直谨慎持仓中国神华的态度却未出现太大变化。根据数据，上周该股九档账户持股数小幅增加了0.03个百分点，约合50万股；而同样基金遍布的八档账户持仓比重则没有出现变动；此前一周八九两档账户（即持股数为500-1000万和持股数1000万以上）合计增持了144万股，以期间均价计算，基金连续两周流入的中国神华的资金量不过3825万元。

　　除了对宏观经济的忧虑以外，还有什么挡住了基金增持该股的步伐呢？

　　行业景气继续下行 基金不敢做多煤炭股

　　去年四季度，以中国神华为首的动力煤生产企业继续遭遇基金大幅减持。根据天相投顾统计，2008年末，重仓中国神华的基金家数由此前的76家一下子降到了50家，减少26家之多；持股比例也由33.74％下降至25.31％，降低了8.43个百分点。从当时的赢富数据来看，当季基金从该股合计流出3.64亿元。

　　从2008年末重仓基金持股数目来看，以华夏50ETF和博时主题为首的16只基金持股数量在1000万以上；华安创新（爱基,净值,资讯）等17只基金持股数量在500万-1000万之间，另外还有10只基金持股数在100万-500万之间，其余基金持股数均在百万以下。

　　踏入牛年以后，基金对煤炭这类强周期股票依旧缺乏兴趣，龙头老大中国神华同样继续遭遇基金抛筹。根据数据，1月5日到3月20日间，该股七、八、档账户总共减持该股151.38万股，其中八九两档账户分别持仓比重分别减少了0.14和0.13个百分点至13.16％和23.68％。

　　腹背受敌 煤价向下压力巨大

　　事实上，无论从行业抑或公司本身来说，基金都有足够理由担心。“煤炭价格是不是会下跌或者是跌到什么程度，这个不好说；因为目前来看煤炭及其上游均非完全自由竞争行业，带有某种垄断性质，尽管上游资源价格不可能跌破成本，但是谁也不清楚会跌到什么程度；但有一点是肯定的，煤炭价格大涨是不可能的，因为下游的需求是下降的，而且短期内产能是不可能被消化”，联合证券煤炭分析师孙海波告诉《证券日报》记者。

　　近段时间国内煤炭价格总体保持稳定，但分析人士对后市却不甚乐观。数据显示，3月16日各地动力煤抗口和中转站煤价基本保持稳定，但是澳大利亚BJ煤炭现货价格3月5日已经降低至63.75美元/吨，较前周下降8.3％，低于国内煤炭价格，对国内煤炭形成压力。据统计，2月份，我国进口煤炭数量达到488万吨,同比增长73％，环比增长63％，同时更创下22个月来新高。另方面，小煤矿的大量复产也对供给市场造成不少冲击。

　　招商证券煤炭行业分析师石珏近日在报告里甚至指出，预计小煤矿复产和国际煤炭冲击煤价使（国内）煤价腹背受敌，进入4月之后可能下挫10％，而各公司的国内销售量和国际出口量下滑5-8％的可能性较高，煤炭公司业绩也将环比下滑10-15％左右。

　　至于需求，“最近就是看发电量数据嘛，同比增长，但是1％的话，这个可能超出一部分人预期，但是不能说特别超预期，如果GDP要增长8％的话，发电量也得增加8％才行，这个弹性数据是明摆着的，这种情况下，大家现在（对需求的判断）都很矛盾，都在找信号”，东方证券煤炭行业分析师王帅对本报记者说道。

　　2月经营数据诡异 煤电博弈抑或需求急降？

　　公司数据同样显示下游需求出现疲软迹象。根据中国神华上周一刚公布的2月份经营数据，当月公司商品煤产量为1500万吨，同比增加20万吨，增长1.4％，增速较1月份的21.4％大幅下滑20个百分点；环比1月份下降260万吨，降幅为15％。商品煤销量为1500万吨，同比降390万吨，降幅为20.6％，增速较1月份大幅下滑23个百分点。环比1月份下降430万吨，降幅高达22％。

　　对上述数据，不少分析人士存有疑问。“（神华）2月份数据很奇怪，（销量）下降了很多，1月份的数据还可以，因为有春节嘛，但是2月份没春节因素干扰，（销量）却下来了，公司方面对此表示这是月度数据波动而已”，招商证券煤炭行业分析师卢平在接受《证券日报》采访时这样表示。

　　王帅认为，从2月份的经营数据来看，很难判断下游的真实需求。“（公司）2月份的数据就比较差了，主要还是市场弱，但现在数据比较复杂：到底是电力企业故意压低用煤量，还是真实需求真的是那么弱；还是事实上现在电力需求下降就是那么厉害？”，对此他也没有答案。

　　3月份以来，基金对中国神华的态度越发谨慎。3月第一周，主力资金仍在出逃，七八九三档账户合计持仓比重合计减少0.11％，之后连续两周，八九两档账户掉头做多，分别增仓该股流通盘0.07和0.04个百分点。

　　天平渐向电企倾斜 煤电顶牛困局未破

　　目前煤电顶牛之势也给煤企特别是以动力为主的中国神华业绩平添更多变数。分析人士指出，因为中国神华合同媒占其销售八成以上，因此合同煤价格确立对公司今年业绩影响巨大。

　　去年12月底在福州召开的煤炭产销衔接会议上，由于煤炭企业和电力企业对2009年合同煤电价存在分歧，其中煤炭企业要求涨价50元/吨，电力企业则要求吨煤降价50元，双方僵持不下，谈判因此破裂。后来虽然不断传来国家发改委、国务院从中调解，但最后都是无果而终。

　　根据业内人士的观点，目前煤电顶牛，部分原因可以归结为煤炭企业2007年以来煤炭成本上涨以及电价调整的滞后。对煤炭企业来说，2009年煤炭生产企业增值税从13％提高到17％，煤炭企业有转嫁成本的需要；对电力企业来说，由于煤价等成本上涨过快而电价受到压制，火电企业去年不得不独面巨额亏损，因此今年它有弥补损失的需要。

　　面对如此困局，双方都在盼望政府可以出面解决纷争。“双方博弈我觉得也不是说非要针对彼此，而是等待政策的出台”，王帅表示，“政府肯定得有个说法，对煤炭企业来说，增值税已经增加了，而所得税实际上也有所增加，如果未来还要增加资源税的话，企业怎么办？电力企业同样也有这个问题，要么政府给调高电价，因为之前不少电企因煤电未能联动，不得不承受着巨亏”。

　　随着淡季到来、电企高调的海外寻煤姿态，加上煤价面临着越来越多的下行压力，天平正逐渐向电力企业倾斜。“这个时间拖得越长对煤炭企业越不利，因为是淡季嘛，而且政策舆论导向什么的（都对煤炭企业不利），因为现在煤炭企业利润毕竟还是很厚的”，卢平表示。他认为4月份可能是比较关键的时期。

　　合同煤价格难定 增长阻力重重

　　由于去年公司供应的合同煤价格较低，而且在很多煤企毁约提价的情况下，中国神华然很好地履行合同，因此不少分析人士认为今年公司的合同煤价格将有所上涨。但是对涨价的幅度，分析人士却出现分歧，因此公司今年走向仍是谜团。

　　瑞银证券认为，鉴于（中国神华）合同价基数较低，国内长期合同价今年将同比上涨9％，而合同价上涨有助于抵消国内现货及出口价下跌带来的不利影响，据其分析，在中国煤炭企业中神华对现货价变动的敏感性最低，因此预计公司2009年利润增长7％。

　　中信证券（600030行情,爱股）煤炭分析师王野也表示，2009年公司每股盈利将达到1.55元，即同比上涨16％左右。他指出，影响公司2009年业绩最为重要的因素为合同价格，因为公司前期与广东本土发电企业签订了2009年供煤合同，价和量都有大幅提升，其中价格每吨同比上涨82元至540元/吨，供应量则从去年的2600万吨增加至3200万吨；另外考虑到公司2008年合同价未大幅上涨，因此预测神华和五大发电集团的合同价同比增长5％。

　　但也有不少分析人士对中国神华今年业绩持谨慎态度。卢平认为今年公司业绩更大概率是跟去年持平或者略有下降。根据他的判断，今年公司出口煤碳价格可能同比大幅下降近四成，假定今年国内合同煤价格每吨上涨20-30块钱的话，也难以弥补这方面的损失；而且，即便公司煤炭供应量之前一直稳步增长，但是2月份经营数据却显示产量大幅下降，今年产量能否继续增长仍是未知，这都为公司业绩前景蒙上一层阴影。

　　“就看把假设建立在什么基础之上，对神华做评价的时候，就看对价格如何判断，假定合同煤价格涨，即便出口价格下降一部分，它可能会对冲，但是所有价格都上涨的因素都排除，但它的量还在增长，最终业绩也还是会增长；而且今年毛利率即便下降也是微幅，因成本也在降”，某位不愿意透露姓名的分析人士说道，“另外，我们还要看传言的80块钱是在什么基础上涨的，而且是什么样的煤，因为煤肯定是不同的坑口，有的是中转的，有的是到厂的，如果是中转或是到厂的涨80的未必就是涨太多，对这些公司方面从未出面证实”。