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在我们看来,市场已经认识到,中国核电的增长前景强劲,将成为继风电之后新能源领域的下一个增长动力。在2010-2015年,我们预计中国的核电装机容量将增长3,340万千瓦,达到约4,200万千瓦(即2009-2015年年均复合增长率为29%)。我们认为这应该可以受到已公布的未交付设备订单的支持。但是,基于投资资本的现金回报率(CROCI)的估值意味着核电收入增长在很大程度上已反映在股价中。
市场预计收入增长,但面临的挑战呢?
我们认为,由于新能源和环保领域的政策重心不断变化,政府2020年8,600万千瓦的核电装机容量目标可能仍面临风险。我们预计以下挑战可能掣肘核电装机容量的增长:1)、扩充核电装机容量需大量资金;2)、中国不断扩大的核电目标需要相应配套基础设施的支持;3)、对核电厂管理人才的需求可能大幅增长;4)、当前铀(核电燃料)供应或许并不短缺,但我们担心中国未来的强劲需求(净进口国)仍可能加大现货价格和供应的波动。
核电设备销量增长更迅速,将东方电气(47.18,-0.02,-0.04%)的评级上调至“中性”。
我们将东方电气A/H的评级从卖出上调至“中性”,因为我们当前预计核电对盈利增长贡献的迅速上升早于我们的预期。我们目前假设核电对2011年预期收入的贡献为23%(原假设为5%),而2009年为7%。我们将2010/2011/2012年每股盈利预测上调12%/32%/44%,并将A/H股基于贴现现金流的12个月目标价格上调15%/35%至人民币42元/22港元。如果我们看到销量和毛利率存在更大的上行空间,我们将对该股持更积极看法。A股目标价格的上调幅度小于H股,原因是我们在贴现现金流模型中对该行业给予了更低的A股溢价(当前为11%,之前为33%)。
调整上海电气(7.48,-0.01,-0.13%)和哈尔滨动力的目标价格/盈利预测。
我们将2010-2012年每股盈利预测调整了-3%至 15%,将上海电气(中性)基于贴现现金流的12个月目标价格上调9%至3.8港元,将哈尔滨动力(中性)的目标价格下调14%至6港元,以反映销量和毛利率假设的变动。主要上行/下行风险:销量和毛利率高于/低于预期(如钢铁成本的影响)。
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