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平煤股份：合同煤高占比难抵煤价下滑第3季度价跌量减

第三季度净利润环比下滑68%前3季度，公司实现EPS0.40元，同比下滑45%。其中，3季度EPS0.048元，同比下滑80%，环比降68%，主要由于煤价及销量的下滑。虽然公司电煤的合同比例达到70%，但需求疲软的情况下，合同煤价格也难免下滑。公司营业成本环比减少20%，我们预计有公司控制成本的效果，但主要为销量的下滑。销量下滑主要由于需求疲弱引发库存较高，进而导致部分煤矿减产。

3季度平顶山地区煤价环比下跌7%-20%平顶山动力煤、主焦煤和1/3焦精煤均价分别为595元/吨，1365元/吨和1270元/吨，环比分别下跌20%、10%和7%。

内生增长一般，整合矿目前基本停滞未来公司内生产量增长主要来自现有煤矿技改以及小煤矿整合。考虑到安全因素，我们预计公司整合煤矿(465万吨)的技改，11月底前基本停滞。

公司未来看点主要在于集团资产注入除上市公司煤炭资产外，母公司中平能化集团尚有产量约1000万吨，资产包括平禹煤电、瑞平煤电(约550万吨)、梨园矿(约240万吨)，以及在建及待建产能2180万吨(其中陕西杨家坪煤矿核定产能500万吨)。公司承诺将通过定向增发、公开增发等方式，收购集团的梨园矿、长虹矿业股权、长安能源公司，解决潜在的同业竞争问题。

山煤国际：贸易减亏、现金收购可期2013增长最确定

推荐逻辑：2013年增长确定性最高，2014年有望延续增长势头1、因2012年煤价暴跌，公司煤炭贸易亏损近4亿元。如果预期2013年经济企稳回升，煤价在目前位置暴跌概率极小。公司煤炭贸易减亏(甚至盈利)确定性较高，有望增厚2013年EPS0.3-0.4元。

2、公司在2013年有望现金收购集团资产，增厚EPS0.1-0.2元。

3、2013年整合矿有望贡献20%产量增量。

4、公司目前股价较2011年11月的定增价22.8元有较大差距，因此公司2013年的业绩释放，会较其他煤炭公司更为充分。

经济回暖，煤价暴跌概率低，2013年煤炭贸易减亏确定性高公司2010年贸易亏损超过1亿元，2011年仍有小幅亏损。2012年国内煤价下跌20%以上，我们预计公司今年亏损4亿元左右，拖累EPS0.4元，这是今年公司业绩低于预期主因。但我们判断煤价从2013年一季度开始将逐步提升，公司贸易将大幅减亏，即便按照此前亏损最大的10年估算也将减亏3亿元，折合EPS0.3元左右。

13年整合矿释放增长20%以上随着凌志达、大坪煤业等产能恢复，以及霍尔辛赫达产，12年预计公司产量达到1100万吨，较11年增长50%;权益产量750万吨，增长40%，预计全年归属股东净利12亿元，折合EPS1.2元以上。2013年公司整合共1080万吨，2013年开始陆续释放，韩家洼、鑫顺以及宏远煤矿将率先技改投产，预计13年贡献产量200万吨，盈利能力突出的霍尔辛赫预计也有50万吨左右的增产。13年产量较12年继续增长20%左右。即便考虑到价格及成本的变化，我们预计公司煤炭净利将达到15亿元以上。

集团剩余煤炭产能840万吨，后续注入预期强烈，2013年现金收购可期山煤集团旗下未注入上市公司的煤炭资产为整合的7座煤矿和在内蒙的一处探矿权，预计14年底前整合煤矿技改完成，全部注入上市公司。煤种主要为焦煤、动力煤。

目前盈利较好的是草垛沟煤矿，实际产能100万吨，2013年产量预计50万吨左右，净利润近1亿元。另外，集团还拥有内蒙浩沁煤矿探矿权项目60%权益，该矿资源储量近23.9亿吨，预计设计产能1000万吨，集团承诺在条件成熟后注入上市公司。

风险提示：整合煤矿产能释放进度低于预期

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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