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易世达进军大连天然气市场

2013-07-31 10:41来源:华泰证券关键词:易世达余热发电合同能源管理收藏点赞

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大连易世达新能源发展股份有限公司主营业务以工业余热发电为主,业务涵盖余热发电为主的设计、工程和运营等,公司余热利用业务领域原集中于水泥行业,后逐步扩展至钢铁、冶金等行业。近两年来,受制于下游行业景气度下行,客户投资意愿下滑,公司余热发电业务收入和盈利有所下滑。

面对经营困境,公司力图通过开拓钢铁、冶金等行业余热发电市场和发展合同能源管理模式两条路径,谋求传统主业的持续稳健发展。另一方面,2013年一季度公司通过收购天然气业务公司进军天然气行业,力图借力大连天然气大发展之际,将天然气业务培育成公司新的增长点。

手握7亿元现金

易世达主营收入主要来自于水泥行业余热发电建造合同和成套设备,2012年公司实现营业收入4.81亿元,净利润0.17亿元。

近两年以来,受水泥、建材等行业景气度下行,公司下游客户投资意愿下滑,造成公司收入、净利润同比下降;特别是,2012年公司计提坏账3265万元,同比增加约2400万元,导致净利润大幅下滑。

2012年公司建造业务毛利率大幅下滑至10.2%,显著低于前3年的毛利率水平,亦低于同行业公司的相应水平。

我们认为除了受制于下游行业经营困难以外,建造业务采取完工百分比确认收入、成本,在项目建造中执行较为严格的成本控制,项目毛利在建设期体现较少,在完工当期体现较多。2012年建造项目多处于建设期,因而导致毛利率水平大幅下降。

这一结论与公司坏账提计大幅上升相一致。我们预计10.2%的低毛利率不会持续,随着项目陆续完工,建筑业务毛利率将逐步回升至原有区间。

易世达为典型的轻资产工程公司,设备基本采用第三方采购模式。截至2012年末,公司固定资产仅为900万元无形资产和在建工程均为公司承接的BOT项目资产,合计达到2亿元。另外,公司持有现金约7亿元。

水泥窑余热发电项目通常周期较长(2-3年),导致公司资产负债表中存货、应收账款占比较高。公司2012年坏账提计政策较为严格,且项目周期较长,部分项目遇到延迟付款项目,导致坏账提计不断加大。2013年一季度公司收回全部长期应收账款,坏账准备同比降低86%。我们认为坏账准备在2013年将下降,且存在部分账款冲回的可能。

公司是典型的轻资产、技术型公司,其竞争优势在于余热发电系统的设计、研发能力。公司是水泥窑余热发电龙头企业之一,累计承接水泥余热发电项目生产线超过120条,市场占有率超过12%。公司着力于水泥、钢铁等行业余热发电项目的研发,累计专利证书23项。

关注天然气后续投资

易世达于2013年5月公告出资设立天然气公司,拟进入天然气业务领域。从宏观背景来看,大连市正处于天然气全面气化工程早期,公司此举意味着布局天然气板块,意图借力大连市天然气大发展之际,将天然气业务打造成公司未来业务的重要一环。

目前大连市燃气消费量仍以人工煤气和液化石油气为主,天然气消费量极低。2011年全市辖区内居民及工商业液化石油气用户年用气量达30余万吨,2012年人工煤气供应量2.74亿立方米,市主城区燃气普及率达99%以上,其中人工煤气普及率达92.57%。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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