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应收账款风险渐显
在毛利率下滑同时,还应警惕公司应收账款风险在持续增长。碧水源模式通过建立与政府良好合作关系快速取得地方污水处理项目,但这是一把双刃剑。一旦地方政府资金出现问题,带来的冲击不可小觑。实际上,随着房地产景气度回落,宏观经济偏紧,地方政府财政状况不容乐观,比如本应在2012年结束的云南滇池的11亿污水处理BT项目至今尚未完成。这最终都会显著影响碧水源经营状况。
无论是反映在应收账款上的EPC模式还是反映在长期应收款上的BT模式,都十分依赖地方政府回款。在上半年营业收入增长76.56%达8.23亿元同时,应收账款增长42.71%至9.29亿元,长期应收款增长63.38%至16.11亿元。
应收账款除了总量增长外,账龄结构老化也反映了资金情况变差。半年报显示账龄为1-2年的应收账款从年初的5955万元大幅增加7314万至13269万元,占总应收账款比例从8.61%升至13.4%。相比之下,2012年上半年账龄为1-2年的应收账款只是增加2365万至4930万元,占总应收账款比例从8.49%升至10.32%
伴随着应收账款的快速增长,可以合理怀疑公司在收入确认上存在会计操纵嫌疑。根据能够收回的实际合同成本而不是完工百分比法来确认收入或将更真实准确反映公司收入状况。
应收款增长的影响也出现中财务报表其他科目中,如货币资金大幅减少5.368亿元(原因是该公司的经营性现金流为-36889万元);投资活动产生的现金流量净额,也比上年同期减少了43%左右(BT模式主要收益来自于回购期投资收益)。
实际上,2012年碧水源的货币资金由2011年的23.3亿减少至19亿也与BT业务有直接关联,当年BT项目的投资拨款就有6.94亿元之高,而同期其营收也不过是17.71亿元而已。碧水源在解释中提到除了主营收入增加而相应增加了应收账款外,宏观经济调控对该公司的主要客户——地方政府的支付进度,产生了较大的影响。
核心产品营收诡异下降
实际上,碧水源面临的更大问题,也是更大的疑问是,其上市时主打的“膜概念”盈利的异常萎缩。
2013年7月30日,碧水源公布2013年半年报。报告显示,公司上半年实现营业收入8.23亿,同比增长76.56%;实现净利润1.02亿,同比增长26.66%。营收和净利润虽然大幅上涨,但是上半年公司综合毛利率却下滑至29.27%,而去年同期这一数据为35.26%。对此公司给出的原因是给排水工程收入超过污水处理整体解决方案收入,而给排水工程毛利率较低,因而导致综合毛利率下降。
可是对比2012年半年报可发现,从污水处理方案、净水器销售、给排水工程三大细分业务来看,2013年上半年毛利率分别为44.77%、41.95%、15.46%,分别较去年同期下滑6.1、5.63、3.59个百分点。由此可见,公司各项业务的盈利能力均在逐渐下滑。
再从地区来看,2013年上半年,北京地区收入5.9亿元,同比增长121%,占总收入的71.59%。细看北京地区的子公司业务,发现作为公司核心产品的实施主体北京碧水源膜科技有限公司(下称“膜科技”),上半年收入仅为141.41万元,净利亏损453.03万元。而去年同期主营收入和净利润分别为2.01亿元和3801.75万元。对比可发现,业绩下降的着实诡异。
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